股权结构与并购绩效的关系研究

股权结构与并购绩效的关系研究

文／王敏

摘要：在当前快速发展的经济形势下，畅通的资本流通渠道让更多的企业采取并购的方式来获取更多价值的提升，依托资本市场的并购重组在短时间内迅速的扩大企业的规模，实现既定的绩效目标。股权结构即所有权结构，在上市公司内部不同类型的股东所持有的股份数量是不一样的，这些不同类型股东之间形成的股份比例也有所不同，这种比例关系就是股权结构。上市公司股权结构的形成受多方面因素的影响，同时股权结构的形成也与该国证券市场的状况相关。本文主要从股权集中度、股权制衡度和第一大股东性质三个方面，阐述股权结构对上市公司并购绩效的影响，进一步提出优化股权结构和完美并购绩效的建议。

关键词：上市公司；股权结构；并购绩效

的影响。股权集中度高的企业更利于大股东参与企业的各项运营和管理活动，此时的中小股东则很少对企业的经验活动进行监督，所以大股东更多的是考虑个人的利益，而将企业的长远利益置之度外，这就会对企业的并购绩效带来负面影响。

综上所述，股权集中度越高，上市公司的并购绩效越低，股权集中度低的上市公司其并购绩效要优于股权较为集中的上市公司。

侵害其他股东的行为，从而改善整个企业的绩效。

综上所述，表明股权制衡度高的上市公司，其并购绩效也相对较高，股权制衡度的提升有助于并购绩效的提高。

三、股东性质对公司并购绩效的影响分析张仁德认为(2003)[3]国有控股的上市公司存在双重委托代理关系，第一个层次的委托代理关系是全民委托政府进行代理，第二个层次的代理关系是政府委托公司经理进行代理。在第一层委托代理关系中，全民作为初始委托人，但是很难行使其所有者的权利，只能由第一层的代理人——政府代为行使权利，而政府又在第二层委托代理关系中委托公司经理代为行使权利。在我国，由于社会性质与历史原因，大多数上市公司的前身都具备国有性质，国有大股东也形成了所有权结构上的中国特色。这种中国特色的股权结构在一定程度上侵害了其他股东的利益，也使得企业的决策与经营无法受到应有的监督，从而阻碍了企业的发展。从另一个方面——内部人控制理论的视角来看，全民虽然是国有股的最终所有者，但是其所有者权利只能通过委托代理来实现，政府任命的企业经营者由于没有相应的股权回报，他们也就没有动力去更好的监督和管理企业，也正是因为这样，全面推进的国有企业股份制改革就是希望国有企业能够通过股份制改革和上市对国有企业内部的股权结构进行优化，让企业拥有确切的法人主体和自然投资人主体，从而让他们与企业经营绩效相挂钩，让他们更有动力的努力提高企业绩效。国有控股的上市公司在经济上处于弱势，而在行政或者政治上处于强势，这就导致了这样的委托代理关系无法提高企业的公司治理效率，在并购事件上也存在一些行政干预的痕迹，通过这样的行政命令进行的并购，势必会造成企业的实际控制人对企业的经营活动缺乏动力，政府也无法有效的监督和约束，造成严重的治理效率低下，从而降低并购绩效。

综上所述，可以看出第一大股东的国有性质会给上市公司的并购绩效带来负面

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二、股权制衡度对公司并购绩效的影响分析

股权制衡是一种股权模式，由于企业内各大股东所持股份数量不尽相同，其代表的控制权也有所不同，股东之间可以依据控制权的大小形成相互的利益牵制，从而实现企业内部的互相监督、共同决策。如果股权过分集中于某一个股东，那么其他股东就很难对这一个大股东形成约束，

一、股权集中度对公司并购绩效的影响如果股权相对分散，就可以很好的避免

“一股独大”的情形出现，这样其他股东分析

就能够对第一大股东形成比较强的约束，股权集中度可以用上市公司中大股东

如果存在几个持股比例接近的股东，那么持股数量占总股本的比例来体现，它能够

在这些股东之间也能够形成相互制约、相反映出上市公司受大股东控制和影响的程

互监督的机制，防止股东为了个人利益而度。大股东们的目标基本趋于一致，那就

侵害其他股东的利益。是追求共同的利益，这就要求大股东更多

进入“全流通”时代，大股东所持股的要为企业的运营和管理负责，大股东的

份已实现了“全流通”，控股股东可以通行为要与企业的长远发展相一致，另一方

过其他方式获取收益，在这样的大背景面，企业还要防范大股东为了个人利益而

下，上市公司的股票价格越来越紧密的扰乱和控制企业的现金流，防范大股东对

与控股股东的并购行为联系在一起，如果企业的绝对控制，避免大股东为了一己私

控股股东依然一味的采取以前的“隧道行利而损害其他中小股东的利益，造成整个

为”来获取私利而不考虑二级市场上股票企业的不稳定，限制企业的长远发展。

价格的变化，那将会使他们得不偿失，所如果一个企业的股权集中度较高，那

以大股东开始改变策略，一方面依然通过么它的大股东就有可能为了个人利益而产

生侵害其他中小股东利益的动机，大股东“隧道行为”获利，另一方面为了更大限们完全有这样的能力，一旦让他们得逞，度的抬升股价他们也会加大对上市公司的

支持。特别是对那些持股比例较低的中小就会增加企业的代理成本，减少企业的整

股东，如果他们不有所行动，那么就很容体价值，即“壕沟防御效应”。如果企业

易被收购，所以他们通过并购行为提升股的股权集中度较低，中小股东的收益会远

价的动力更强，这会给企业并购的短期绩远大于他们对大股东的监督成本，如果

效带来一定正向的影响。如果企业中存在企业的股权集中度较高，大股东则能受到

多个持股比例相当的大股东时，他们相互更强烈的监督激励，从而提升企业的公司

之间能够形成一定的制约机制，这种机制治理效率。在股权集中度较高的企业实施

能够有效约束股东为了谋取私利而采取的并购，其结果是否成功会直接受到大股东

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发者角色的核心工作是采用种种方法培养学生的学习兴趣，令其“想要学”。计划系统的核心在于制定学习计划、规划学习路径，教师扮演计划制定者角色的核心工作是介入到学生学习计划的制定中，让学生能够在合理计划的指导下对自己的学习行为负责，令其“知道如何学”。执行系统的核心在于实践学习计划，教师扮演资源提供者角色的核心工作是帮助学生获得实践学习计划所需要的资源，令其“拥有执行学习计划所需的素材”。监控系统的核心在于能够将学习计划贯彻到底，教师扮演过程监控者角色的核心工作是把握学生自主学习的进展情况，令其“不偏离预

设的规划路径”。评估系统的核心在于准确评价学生自主学习的效果，教师扮演效果评估者角色的核心工作是对学生执行学习计划的努力加以积极反馈，令其“实现自我效能并做出必要的修正”。财参考文献：

[1]何怡枝.高校教师在学生自主学习中的角色转变研究[D].重庆:西南大学，2012:10.

[2]顾明远.教育大辞典[Z].上海:上海教育出版社，1998:890．

[3]Dam.L.J, earner Autonomy 3: From theory to classroom practice. Dublin: Authentic，1995:23.

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究[D].上海：华东师范大学，2010:52．

[5]庞维国.自主学习——学与教的原理[M].上海:华东师范大学出版社，2003:48.

[6]联合国教科文组织.教育——财富蕴藏其中[M].北京:教育科学出版社，1996:138．

[7]靳玉乐.自主学习[M].成都:四川教育出版社，2005:182．

[8]Wright, Roles of Teachers and Learners [M]. Oxford: Oxford University Press，1987: 78.

(作者单位：邱晖 哈尔滨学院 经济管理学院；杜忠连 哈尔滨学院 政法学院)

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付息金额，将导致上市公司面临较大的偿

付压力。如果上市公司在债券到期时无法按期偿付债券本息，还会对上市公司的商业信用产生极大的危害，同时影响上市公司的股价。上市公司通过发行债券融资时，需要对融资资金的用途、盈利预测、资金还本付息计划进行详尽的筹划，要对投资项目的风险进行评估，确保债券资金的本息能够按照发行债券时的约定按时偿还。因此，企业使用债券融资进行投资时，只能选择投资项目盈利能力和现金回报能力可靠，投资风险相对较低的投资项目，这势必导致上市公司的投资回报相对较低。

(四)成立股权并购基金融资对上市公司投资行为的影响

成立股权并购基金的方式进行融资对于上市公司来说可以在短时间内使用较少

的自有资金筹集到投资所需的资金，从表面看对于上市公司有百利无一害。但是通过股权并购基金的方式筹集资金进行投资上市公司的话语权较小，所占份额一般不会太大，对比其他融资方式来讲对于上市公司的投资回报相对较低。同时，成立股权并购基金进行融资需要上市公司使用自有资金投入股权并购基金，一方面影响企业正常经营的现金流，另一方面减少了上市公司其他投资项目的投资。

产生着不同的影响。上市公司需要深入掌握各种融资模式的特点，并根据投资项目的特点和需求选择合适的融资模式进行融资，使投资行为和融资模式相匹配，在控制投资风险的前提下合理使用融资资金，确保上市公司平稳，合理的发展。财参考文献：

[1]张红,高帅,张洋.房地产上市公司融资模式对投资行为的影响[J].财经理论与实践,2015,04:80-85.

[2]武新英.企业负债融资对其投资行为的影响分析[J].现代经济信息,2013, 13:311.

[3]杨瑞平.浅谈我国企业融资结构对投资决策行为的影响[J].北方经济,2012,24:59.

(作者单位：大连天神娱乐股份有限公司(上市公司))

三、结束语　

上市公司融资方式多种多样，但是万

变不离其宗。上市公司进行融资除了满足日常经营所需外，更重要的是要进行投资，通过投资完成上市公司的战略布局，进而提高公司未来盈利能力和公司市值。不同的融资方式有着不同的特点，融资方式不同的特点也势必对于企业的投资香味

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影响。

基于上述三点，提出优化股权结构，完善并购机制建议如下：

要想完善上市公司的控制权结构，优化上市公司的治理结构，提高公司治理效率，最根本的是要从股权结构上入手，只有这样才能从源头上解决我国上市公司治理问题。只有进一步优化上市公司的股权结构，才能够进一步推进控制权的转移，从而实现有助于绩效提升的成功并购。

在当前形势下，我国上市公司的股权过于集中，第一大股东占据绝对多的股权和控制权，这种不合理的股权结构是造成我国上市公司并购绩效低下的根本原因，要想彻底解决上市公司并购绩效低下的问题，就必须要破除股权过于集中的股权结构，逐步优化和完善合理的股权结构。此外，上市公司的治理效率和并购绩效也受到产权性质的影响，在我国，由于历史原因国有企业之间或多或少的都有些联系，而我国相关法规中明确规定这是不被允许的，然而实际情况却是：同一级政府或行政部门控制的国有企业，在很多方面都存在着某种关联，这种关联在贯彻政府意图的过程中尤为明显，这时候企业的某些行为可能并不是市场行为，而是某种行政指令。要想改变这一现状，就必须解决我国上市公司国有股占比过大的

问题，其解决途径就是要推进国有股减持，降低国有股比例，提高其他股在股权结构中的占比。财参考文献：

[1]裴凤荣.浅谈企业如何做到资本结构的优化[J].经济师，2016(05).

[2]张建平，裘丽，刘子亚.股权结构、代理成本与企业经营绩效[J].技术经济与管理研究，2016(05).

[3]王谦，刘春，管河山.股权结构、企业风险倾向与企业价值——基于金融上市企业的实证分析[J].财会通讯，2016(12).

(作者单位：重庆金算盘软件有限公司西安分公司)

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