一、商业前景
Facebook如何赚钱？其业务的价值驱动因素是什么？谁是Facebook的竞争对手？在你看来，社交网络行业的发展前景如何？
我认为，Facebook赚钱主要通过精准的广告营销。Facebook利用广告赚钱是当下最大的收入来源，需要注意的是，Facebook的广告模式并非是无目的性的全员推送，而是根据用户身份、喜好、轨迹等的精确推送。这会为广告营销带来更大的转化率，避免在无效用户上的投放，提高了广告效率。
（2）业务的价值驱动因素随着企业的发展阶段发生变化，对于Facebook来说，其价值驱动因素在不断转变，总体可以划分为四个阶段：在IPO之前，驱动因素比较单一，主要是用户的高速增长，依靠广告量来获得收入；随后从2012年上市到2015年第三季度，这期间广告量降低，主要是靠提升广告价格来驱动价值提升，OverallCMP的主要驱动因素；从2015年第四季度到2016年底，是ADload和CMP的双轮驱动；从2017年至今，ADprice为主要驱动因素。
（3）我认为Facebook的竞争对手会是Snapchat，因为Snapchat提供了一些Facebook和Instagram无法做到的东西：年轻人在互联网上表达自己的方式，而不像它们那样有自我意识。但是，很难说清楚谁会赢得这场战争，因为Facebook近几年来开始不断将Snap一些个性化进行复制，试图融合Snapchat的优势，这一点对Snapchat来
说不是很有利，毕竟Facebook有很强的用户基础，这是不可撼动的。
（4）首先需要明确，社交行业的目的是满足用户的社交需求，谁更能在界面、表达设置上更贴近用户心理和需求，谁就能取得这场战争的胜利。我认为在未来，社交行业的发展会在完成行业基本目标的基础上，形成面对不同群体的专业化社交平台，并且在驱动因素上会更加多元化，形成健康和谐的行业发展氛围。二、上市决策
Facebook上市的好处是什么？Facebook上市的成本是多少？在Facebook上市之前，美国IPO市场发生了什么？
（1）Facebook的上市有助于募集资金、吸引投资者，稳住老用户。因为Facebook在未来面临着：寻找更有效的营收模式、增强产品创新、增强产品创新等发展问题，需要大量的资金和良好的用户基础，向公众出售股票可以在巨大的市场竞争中稳住用户基础，并为之后的资金筹集提供便利。
（2）Facebook最终以38美元发行价上市，近160亿美元的融资额，1040亿美元的市值估值创造了美国科技公司IPO的最高记录。每股20—30美元的价格是比较中立、合适的。
（3）Facebook的上市对美国IPO市场产生了巨大的影响，我们可以划分为上市前、上市后两个阶段来分析。
首先，在Facebook上市前，曾被高度看好，认为将会为美国IPO带来活力，激发出巨大的创造力。15日将发行价区间从之前的每股28美元至35美元上调至34美元至38美元，16日增发8400万股，
使发行总股数达到4.2亿股。有很多人认为Facebook此次IPO要价过于虚高，原因有二，一是Facebook在2011年收入仅37亿美元，净利润则只有10亿美元，二是其收入来源单一，并且业绩呈现下降趋势。但是Facebook的估值却一直在上升（图1）。
其次，Facebook上市后股价表现没有出现大幅度上涨，反而持续再跌，并且给美国IPO市场带来暴击。自从Facebook上市交易后，在长达39天的时间里，没有一家美国企业进行首次公开募股，这是2000年以来第八个最长的空白期。也即是说，Facebook的“成功”上市并没有为美国IPO市场带来活力，反而带来了长时间的沉寂。
图1Facebook市值变化
三、潜在问题
作为潜在股东，你对Facebook或其股票发行有何担忧？具体而言，请评论以下潜在的利益冲突：1、现有股东的高销售额；2、双重股权结构；3、支付给承销商1.1%的低费用；4、锁定规模；5、零售炒作交易。
（1）我认为，Facebook现有股东的高销售额属于对市场的误判。在FacebookIPO上市前两三天，该公司首席财务官大卫·埃伯斯曼决定将计划向投资者提供的股票总量提高25%，股票发行数量在短时间内的大幅度提升并不常见，可能是受到市场风评的影响，误判市场需求，市场或许只能吸收50亿美元或是100亿美元的Facebook股票，而发行量远大于此，导致Facebook股价大跌。
（2）首先，采用双重股权结构的不止Facebook一家，像阿里巴巴、谷歌等大型公司在上市都是采用的双重股权结构。不同于常见的“一股一权”，双重股权结构会发行A、B两类股票，A类股票就是普通的流通股；而B类股票在投票权上，一票相当于A类股票十票。
第二，采用双层股权结构可以保证上市时扎克伯格等公司创始人在股权被稀释的同事还能在股东大会中拥有绝对的控制权。导致大股东可以利用手中少数股票控制公司更多的投票权，在一些重要公司的决策中忽略了中小股东的声音。
第三，我个人认为双重股权结构要优于“一股一权”的模式，创业公司创始人团队在多轮融资过程中，可能由于股权被稀释而丧失对公司的控制权。这一方面可能导致创业公司发展偏离原有路径，造成创业失败；另一方面，这种预期可能会影响创始人团队融资决策，不利于创业公司做大做强。双层股权结构下拥有稳定控制权的管理层更注重企业的长期利益，在制定公司战略和策略时，更注重企业的长远发展，进而保护中小投资者可持续的投资利益。
第四，基于以上分析，不可否认当前对“双重股权结构”存在的
争议，比如我国证监会也正在思考要不要将“双重股权结构”引入市场，或者是提升A股的份额，增加普通股的比例。但是，综合市场和国际环境来看，我认为对于Facebook而言，双重股权制度是合理的，不会因此而感到担忧。
（3）首先，Facebook聘请摩根士丹利为主承销商，承销费用比例为1.1%。无论是从国际视角还是国内视角来看，这一比例都是极低的，华尔街通常为6%到7%的佣金水平，但是Facebook以160亿的市场估值提供1.1%的承销费用比例显然极低。
其次，Facebook此次的低承销费用比例不是偶然现象，阿里巴巴、推特上市承销费用比都处于同等水平。阿里巴巴融资总额为150亿美元，计划拿出1%支付基础承销费；Twitter在上市中计划将此次IPO融资规模的3.25%支付承销商。
第三，我认为，承销费用的比例应该和公司上市估值、以及预期收益成正比，这是维护行业健康和谐发展的基础和前提。近几年大型公司上市的承销费用比例整体偏低，这或许是一个降低平均标准的积极势头，或许可以为未来的公司进行IPO制定一个标准，从而帮助新兴企业IPO节省成本。
（4）首先，锁定期的长短对公司上市初期的股价稳定有重要影响，如果锁定期过短，会对公司股价稳定带来一定的挑战，对于新兴小型企业发展不利；但锁定期过长，又可能会使公司丧失市场机遇。其次，Facebook的股票有5次锁定期，锁定期一到，符合规定的部分股票便可以进行出售，但是由于Facebook的股价一直在下跌，
所以Facebook内部人士在IPO锁定期结束以后出售股票的可能性较小，他们会希望先等Facebook股价回弹。Facebook的股价大多受锁定期影响，内部抛售压力势必将在未来很长一段时间内成为Facebook股票最为突出的问题之一。
（5）零售操作的操作对于正确的市场估值是有害的，对于Facebook来说，零售炒作的交易导致公司被过高估值。以市销率（price/sales）看，Facebook为19.7，比苹果公司的3.3高出了497%，比谷歌公司5高出了294%。假定Facebook的净利润只占谷歌的26%，那么我们可以计算出，Facebook的市盈率是80，而谷歌仅为19，苹果仅为12.7。这意味着Facebook的股价在IPO首日过后，有可能无法维持高价，让人担忧。四、决策时间
对于是否购买股票，您对CXTechnology基金有何建议？请列出你的顾虑，以证明你的建议是正确的。
我认为近期不应该继续购买Facebook的股票。
（1）个人隐私以及削减新闻的负面影响。2018年第二季度，欧洲GDPR制度迫使Facebook改变了用户隐私政策，后者必须告知用户自己将如何搜集用户信息并取得用户同意。同时，用户隐私政策的改变，也必然会对Facebook在精准广告投放以及广告展示规模上产生影响。而Facebook当前的主要收入来源仍然是广告收入，其中用户数量是作为重要的，但是这些负面新闻的产生势必会影响用户数量的增长，对股价产生影响。
（2）用户数量的缓慢增长。正如上面所说，用户数量是Facebook在社交领域一家独大的关键所在，但是有数据显示，2018年facebook出现了历史最低的用户增长率（图3），并且欧洲用户数出现下降，北美用户数停止增长（图4），这必定会使股价发生剧烈波动。
图2Facebook用户增长
图3Facebook分区域用户增长
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