对折现率性质的界定

＂１７口日财学科中所涉及的资产价值与平常意义上的资产价值　二完全不同：在财务会计中，资产的价值即资产的原始价　值（历史成本）；在理财学中，资产的价值是指以一定的折现率　对由该资产所引起的未来现金流量进行折现的折现值。在这一　关键性理念中，涉及到了同样关键的一个概念——折现率。但　这一基础性概念的地位、身份、作用、性质却被人们忽视．甚至　将它与利率及贴现率等概念等同起来。问题在于折现率既不是　利率，也不是贴现率。　一、折现率不是利率　在金融市场上，利率是资金使用权的价格。货币所有者出　于某种意图．根据一定条件将货币资金贷放给他人使用，货币　使用者在使用期满时，既要偿还原借款额，又要多支付一部分　款项给货币所有者，这个多支付的部分就是利息，是资金所有　者贷出资金而取得的报酬。无论贷出资金多少，利息都被看作　是资金所有者理所当然的收入——可能取得的或将会取得的　收入．来自生产者使用该项资金而形成利润的一部分。无论借　人资金多少，生产经营者也总是把自己的利润分为利息和企业　主收入两部分，似乎只有扣除利息所余下的利润才是经营所　得。于是．利息就成为一个尺度，如果投资所得与利润之比小于　利息率，根本就不能投资；如果扣除利息所余利润与投资之比　甚低，则说明经济效益不高。利息是剩余价值或劳动者创造归　社会分配的财富及其转化形态利润的一部分。在会计上，利息　支出被列入成本费用．利润只是扣除利息费用后剩余的那部分　利润，同时，也是资金筹集者借人该项资金的代价，利息率则是　资金所有者贷出资金而获得的收益率。在市场经济中．利息既　被视为收益的一般形态，也被视为资金成本的主要组成部分。　相应地，利息率也被人们视为收益率的摄基本形式或资金交易　价格。但贷者之所以取得利息，最根本的原因在于他拥有货币　资本的所有权；借者支付利息，在于将这部分资金用于生产过　程中，形成价值的增值。一旦人们忽略了资金运行的整个过程　及创造价值这个实质内容，而仅仅注意货币资本的所有权所带　市公司也舍弃手续简便、成本较低的负债筹资不用，而去增发股　和经济救益，为盈利水平更高、市场前景更广阔的新项目提供资　ｏ　票。的确，采用负债资本筹资方式存在着到期还本、付息的财务　金保证；对于那些目前经济救益不是太好的上市公司来说，可以　负担和到期不能偿还债务招致破产的财务风险，而权益资本筹　让他们凭借新增力量引人优质资产，提高盈利能力，迅速走出经　资方式却没有还本的压力。　营困境　第三，可以改善上市公司法人治理结构。增发新股可以　四、理性认识股市增发　增加上市公司的股本、资本公积金和现金流量，在企业资产负债　其实．增发只是上市公司的一种普通的融资方式，也是国外　比率较高情况下，无疑可　改善公司的资本结构，同时，上市公　上市公司普遍采用的一种再融资方式。在完善的市场机制下，增　司的社会公众股规模会逐渐扩大，非控股大股东的影响将会日　发股票不仅不会造成股市的恐慌，而且还会在以下几个方面发　渐加强，公司决策层、管理层中内部经营者的比例会适当降低，　挥其作用：第一，可　保护中小投资者的利益。在证券市场信息　从而使管理更科学、决策更正确、制约机制更强化、法人治理结　不对称普遍存在的情况下、投资者需要依靠第三方的力量对上　构更加完善。　市公司的各种信息进行公证，而在股票增发时，承销商在一定程　然而，增发新股的确造成了．我国股市的恐慌，这与我国证券　度上，可以了解上市公司的真实业绩，从而对投资者特别是中小　市场的发展、发育阶段有关。在目前投机现象普遍存在、市场理　投资者起到保护的作用。第二．可以提高企业的综台竞争能力。　念还未完全成熟的情况下，管理层应加强对增发的控制与约束，　增发新股筹集到的资金．对于那些竞争力本来就强、主导产品技　待我国证券市场逐渐成熟时再逐步放宽，只有这样才能充分发　术含量高的上市公司来说，可　迅速做大主业，提高市场占有率　挥增发应有的功能作用。　｛责任编辑黄友主自评）　■■■●■●■■■一　口州雷计／ＳＩＣＨＵＡＮ　ＡＣＣＯＵＮＴＩＮＧ　２ｏｏ２・６　维普资讯 http://www.cqvip.com

来利息这一联系，货币资本自身天然具有收益性的概　念，便根植人人们的观念之中。　但折现率不是利率：其一，利率是资金的报酬，折　现率是管理的报酬。利率只表示资产（资金）本身的获　利能力，而与使用条件、占用者和使用用途没有直接联　量会由于折现率的高低不同而使其内在价值出现巨大　差异。　如何确定折现率，数十年以来始终是投资学、公司　理财学研究的热点问题。众多学者为此付出了艰辛的　劳动，同时也获得了丰硕的成果。如今，折现率的确定　已进人了理性时代，在投资学中有一个很重要的假设，　即所有的投资者都是风险口芒恶者。按照马科威茨教授　的定义，如果期望财富的效用大于财富的期望效用，投　系；折现率则与资产以及所有者使用效果相关。其二，　如果将折现率等同于利率，则将问题过于简单化、片面　化　二、折现率不是贴现率　贴现率这一概念应用于票据贴现的过程中。持有　应收票据的企业，如果要在应收票据到期之前，提前取　资者为风险厌恶者；如果期望财富的效用等于财富的　效用，为风险中性者（此时财富与财富效用之间为线性　关系）；如果期望财富的效用小于财富的期望效用，则　为风险追求者。对于风险厌恶者而言，如果有两个收益　得货币资金，可以持票向银行贴现。实质上，票据贴现　是融通资金的一种信贷形式，就是企业以未到期的应　收票据，通过背书手续，要银行按一定的利率从票据价　值（票据的价值就是票据的到期值）中扣取借款日起到　票据到期日止的贴现利息后，以余额兑付给企业，一个　度量期的贴现率为该度量期内取得的利息金额与期末　的投资可回收金额之比。贴现率与利率的定义十分相　水平相同的投资项目，他会选择风险最小的项目；如果　有两个风险水平相同的投资项目，他会选择收益水平　最高的那个项目。风险厌恶者不是不肯承担风险，而是　会为其所承担的风险提出足够补偿的报酬率水平，即　所谓的风险越大，报酬率越高。就整个市场而言，由于　投资者众多，且各自的风险厌恶程度不同，因而对同一　个投资项目会出现水平不一的要求报酬率，甚至彼此　之＾日＿差异悬殊　在这种’睛况下，即使未来的现金流量估　计完全相同，其内在价值也会出现不容忽视的差异。当　然在市场均衡状态下，投资者对未来的期望相同，要求　报酬率相等，市场价格与内在价值也相等。因此，索偿　权风险的大小直接影响着索偿权持有人要求报酬率的　高低。如按照常规的契约规定，债权人对利息和本金的　似，都是一个比例数，而且都是“利息”除以“投资金　额”，只不过利率对应的“投资金额”是在期初实际付出　的资金金额，即“率金”；贴现率对应的“投资金额”是在　期末投资者可以收回的资金金额。利率其实是对期末　支付的利息的度量，而贴现率则是对期初支付的利息　的度量。在贴现率中使用的“支付”一词并非通常意义　下的支付，因为借款者并没有直接按利率来“付”利息，　而是预先按利率扣除“利息”，在总结果上与首先借到　全部金额、然后借款者立即支付利息并没有什么不同，　利率和贴现率都是用来度量利息的。任何一笔业务，都　可以分别用他们来度量。　但折现率不是贴现率：其一，计算过程有所不同　索偿权的不确定性低于普通股股东对股利的索偿权的　不确定性，因而债权人的要求报酬率通常要低于普通　股股东的要求报酬率。企业各类投资者的高低不同的　要求报酬率最终构成为企业的资本成本，单项资本成　本的差异反映了各类收益索偿权持有人所承担风险程　度高低的差异，但归根结底，折现率的高低取决于企业　现金流量风险的高低。企业的经营风险与财务风险越　大，投资者的要求报酬率就会提高，如要求提高利率水　平等，最终的结果便是折现率的提高。　而从企业投资的角度而占，不同性质的投资者的　各自不同的要求报酬率共同构成了企业对投资项目的　最低的总的要求报酬率，即加权平均资本成本。企业选　择投资项目，必须以加权平均资本成本为折现率计算　项目的净现值。财务估价的直接目的是确定持续经营　过程中的企业价值，按照折现现金流量理论，决定企业　价值的现金流量是属于企业的自由现金流量，折现率　应是能够反映企业所有融资来源成本、应当涵盖企业　所有收益索偿权持有人的报酬率要求的一个企业综合　资本成本。加权平均资本成本正是这样的折现率，加权　平均资本成本就是企业各类投资者的要求报酬率的综　合　（责任编辑余海宗）　　■●■●■■■■＿＿＿■■■■■■■■■■■■●■■■■■■■●■■●●●●■■一折现率是外加率，是到期后支付利息的比率；贴现率是　内扣率，是预先扣除贴现息后的比率。其＝，贴现率主　要用于票据承兑贴现之中；折现率则广泛应用于企业　财务管理的各个方面，如筹资决策、投资决策及收益分　配等。票据承兑贴现与筹资及投资决策毕竟是不同性　质的两种业务　三、折现率是收益率　ｏ　折现作为一个时间优先的概念，认为将来的收益　或利益低于现在的同样收益或利益，并且随着收益时　间向将来推迟的程度而有系统地降低价值。同时，折现　作为一个算术过程，是把一个特定比率应用于一个预　期的现金流，从而得出当前的价值。从企业估价角度　讲，折现率是企业备类收益索偿权持有人要求报酬率　的加权平均数，也就是加权平均资本成本。折现率是一　种特定条件下的收益率，说明资产取得该项收益的收　益率水平，投资者对投资收益的期望，对投资风险的态　度，都将综合地反映在折现率的确定上，同样的现金流　■■■■■■■■■●一　２ＯＯ２・６　口川金计／ＳＩＣＨＵＡＮＡＣＣＯＵＮＴＩＮＧ