企业财务管理目标的现实选择

企业财务管理目标的现实选择　彭文革　（湖南株洲化工集团有限公司，湖南株洲。４１２００４）　企业财务管理的嘲标．是指企、ｌ　财挣管埋　一定环境　看，　米来财富或价值虽然ｌＩＪｉ臼臣过股票价惭的　坚功米　ｊ　．　和条件下所应达到的预期结果，它屠企、ｌ　整个财务管瑚ｒ　但ｍ。’：股槊价格的啦动小址公州　绷的　快．Ｉｎｊ址蹙　作的定　机制、出发点和归宿　市场经济环境下．将“企　诸多　素影响的“综合缔果”．因　股票价格的如低实　ｌ‘　业财商最大化”或“股东财富最人化”作为我国现代企、ｌ　不。ｌｊｒ能反映　节公司财富或价值的人小　所以＋“财富最人　财务管理的Ｆ习标，与“利润最火化“ｆ－１标相比较，　丘疑是进　化”日　Ｉ　实际１＿作巾雌以被企业管理当局和财务管理人　步了很多。．主要表现在：它不化克服ｒ“利润最火化”Ｆ１标　贝所捉摸。　没有考虑资盒时问价值、风险价值、投入与产　的关系，呵　第一，由于ｌ二Ｔｆ『：　大都相互参股．其目的彳Ｆ于　股或　能导致企业财务决策带有短期行为等缺点，札Ｈ．还充分体稳定购销奖系，或者说，法人股东似乎并不把股价最＿火化作　现了企业所有者对资本保值与增值的要求。但屉。它也存　为其财务管理追求的唯一日标。　在着下列缺点：　第三，“企业财富最大化”目标在实际Ｔ佧中“Ｔ能导致　第一，“企　　Ｉ财富最大化”是一卟十分抽象而且很雌具　企业所有者与其他利益主体之间的矛盾。企　ｌ　是所有者的　体确定的目标。从非上市企业来看，其未来财富或价值只能．企业。其财富最终都归其所有者所有．所以“４￣＇－＿ｑｋ财寓最大　通过资产评估才能确定，但义由于这种评估要受到其标准　化”日标直接反映了企业所有者的利益，是企业所有者所　或方法的影响，因而难以准确地予以确定。　枞上市企业来希望实现的利益目标。这可能与其他利益主体如债权人、经　业的营运状况、经济效益、发展曲景等因素来决定，而不　信建设主要抓住两点！一ｆ　ｌ罂强化发债企、ｌ　倩息披露的　能根据其所有制的性质来决定　笔者认为只要企业经济真：实性、ｌ　ｌ靠性；¨二是要ＪＪＩＪ人对违约背信企业的惩处力　效益好．具有偿本付息的能力就可以发行债券．实际上＝，　度　信用评级机构的峨信建没应着手于以Ｆ四个方面：…。　当ｒｔ，ｌｖ．．ｈ‘好多的民营ｏ－．．ｑｋ，私人企ｑｋｔ￣９经济效益要好于国　足＿蜚加强对倩用评级机构法律意以、职业道德的教育；～　有企业。但融资总是受到歧视这是不公　的．笔者建议发　屉要加强对信用评级机构执业的Ｉｌ矗督郁管瑚；　址璺ＪＪｌ】　债主体应放宽到民营企业、私人企业。　大对信用评级机构执业不诚信的处制打击力度；四尼要　第二，取消规模限制。现行企业债券每年发行的规模　逮　科学规范的资信评估体系，提高评估结果的客观性、　还足由政府严格控制，这种规模管理会引发很多问题．如　准确性　“包装”发行、“　机”等，建议政府取消指令性的规模管　３、加快企业债券流通市场的建＇垃，增强企、Ｉ　债券的　理，让企业和市场作主来决定债券的发行规模。政府可通　流通性。当前￣－．ｑｋ债券流通市场的落后，大大制约』，发行　过产业政策、行业政策进行必要的指导。　者、投资者的积极性，从而制约了债券一级市场的发展。　第三，放宽或取消对债券利率的限制。我国《Ｏ－＿ｌ￣ｋ债　因此要让企业债券热起来。解决其流通性问题非常关键。　券管理条例》中规定，企业债券的梨面利率不能高于同　所以迫切需要加快企业债券流通市场的建设，以增强企　期银行储蓄利率的∞％，这一规定血不合理。使债券的利　业债券的流通性。加快企业债券流通市场的建设，重点是　率不能克分反映债券本身质量、情誉的高低。但在我国，　要建立多层次的企业债券流通市场。既要有场｝～交易市　由于存在利率柏％的上限管制．不同倩用等级的发行人　场，叉要有场外交易市场。当前主要是加快场外交易市场　为了吸引投资者。都倾向于将利率定至规定内的上限．如　Ｌ　，　中柜台市场的培育和发展，以适应不同规模、不同信用等　１９９８矸：发行的２２家企业债弊中，有ｌ６家企业不分信用等　级、不同发行方式的企业债券流通的需要　次，证券盘　级高低，票面利率均为６．９３％。这样风险不同的债券萁利　易所和证监会　ｒ适当放宽企业债券上市的条件．鼓励企　率丰Ｈ同．有违风险——收益匹配的市场原则　债券的利率　业债辨上巾交易　即债ｌ券的价格，它主要应由债券的评估等级决定，级别越　参考文献：　高的利率越低，级别越低的利率越高，体现收益　风险配　１、宣烨．现代融资蛄构理论与中国企业债券融资．生　比原则，所以建议今后应放宽或取消对债券利率的限制．　产力研究　２００４　ｏ６　止企业债券的利率由债券的级别、市场资金的供求来决　２、石博业、许娜．我国上市公司资本结构失衡问题研　定。　究．市场周刊．２００４．０３　２、加强债券市场诚信机制的建设．树立投资者倩心。　３、量奋义．我国企业债券发展滞后的思考．西南民族　由于企业和倩用评级机构信用的缺失．使得企业债券的　大学学报，２００４．１　市场评价较低。投资者对其缺乏热情。所以加强债券市场４、刘忠和、淳连强．完善融资结构、促进企业改革．内　诚倩机制的建ｉ殳。对企业债券市场的发展非常重要。债券　蒙古师范大学学报．２００４．０７　市场诚情机制的建设重点在两个方面，一是发债企业的　责任编辑：王秋良　诚倩建设，二是倩用评级机构的诚信建没　发债企业的诚　维普资讯 http://www.cqvip.com

理人员、内部职丁、礼会　众　所¨希　的利益¨标发牛矛　｝：Ｉ抓和企　Ｈ书ｊ　的…致性　兄沦鼹　盾。　ｊ或　企、ｌｌ『．都　－个　ｌ　ｒＩ　Ｊ　龅利为Ｅ１的的生产经营组织．追求垃久利　垃　￣＿ｑｋ的现实闷杯　．　Ｉ｝＝ｆ＝Ｉ＝实Ｌ，即使　｝一些发达国家，绝大多数企业也弗非把　场经济中宵Ｉ逐的－“　Ｉｋ财寓最大化”作为其财务管理的目标或唯一目标　例　企业管理者和所有者接受和理斛　如：法国企业的财务主管选择的足“税后收盘”和”资金的　一目标因ｆ　、　容易被　它有利于企业财务管理的事Ｉｊｉ』ｉ　ｊ　绎营决策　　流动性“两个Ｉｌ抓；在Ｅｌ本，只有索尼、ｉ菱等少数几家人　时，运Ｉｇ￣；ＶＡ最人化¨桥进行　本利竹机、凼素，监动分　公司的财务主管选择的足“股东财寓最大化”目标，　Ｊ￡他　析、敏感系数分析。通过这　分析．企＿、Ｊ　才能叫确地知道陔　大部分企业的财务主管选择的也足“税后收益”和“资金　在哪些方面加强经济核算，降低产肺成本，开拓市场，扩人　的流动性”两个目标；美闻企业的财务主管选择的是“每　销售，进行多样化经营　胶收益增长”目标　不同国家的企业由于所面怖的财务管　它科学地瓠簋了劂硷与报酬的关乐。我ｆｆ】已经说过Ｋｗ　理环境存在着差异，因ｌ幅睡财务管理的Ｆ１抓也井非足完全　是投资者基于对企业的风险　作ｍ的判断，因此Ｋｗ大小是　一致；即使同一企业由于其财务活动涉及不同利益主体的　由风险大小决定的，理论』　说当风险大时，Ｋｗ隶虻大；当风险　利益，因而ｌ其财务管理的目标也不是啡一的。　小时　Ｋｗ就小。从财务管理假设　－　Ｉ，报酬与取Ｌ险尼同向　作为企业经营报酬的　让我田，随着证券业的蓬勃发腿，企、【　价值最大化迓渐　的，报酬的增加是以企业风险的增加为代价的　从　ＶＡ的公　成为人们汁论的热点。企业价值是企业债券的价值和股票　式中可以看　。Ｋｗ与ＥＶＡ成反比　克服＿『利润最大化ｍ现的与时　和风险脱　的　题。但它　时．ＥＶＡ才能达到最人　这一日标真实全面地考虑ｒ企　纾营的伞部资本成　并没有取得人们所期望的辉煌成就，相反，还导致了比利润　本。传统理论认为利用内部酊　Ｉ芟益尘莘集企、　孺资金无　最大化目标更甚的混乱。　造成这～结果的原因有以下几点：ｑ坷　国各项规章制　篙任何成本，这往往肛企业代理人最喜欢的筹资力　式，ｌｎｉ　度还很不完善，证券交易还很不规范，所以，股票和债弊价　较少的考虑资金的投资回报半　而以ＥＶＡ作为财务骨理目　格往往受非经济因素的影响，并不能准确地反映ｍ企￣１１／．的　标，考虑的是资本的机会成本。企　棚４５－￣Ｊ￣每一项资产酃存　要’著ｊ盘留存收益　真ｉＥ价值；（２　我国，法人股禁止上市流通，企业真正的大　在机会成本，从而使代理人在保留利润时＿股东并不能从证券市场上直接获利，他们对股价的垃高化　的机会成本，提高资金的迂营敛果，巫好地维护投资者的利　没有足够的兴趣；⑧追求股价的最高化可能导致－ｉ＂－．ｑｋ偏离　益　的价值之和。树立企业价值最大化目标的原斟主要在卡，它　瑚｛ｒＩ’与ＥＶＡＪＪ圪正比，　此，ｆ｛有　风险与报酬达算Ｊ某种均衡　正常的经营轨道，如蚀合腔市的大趋势作ｍ某种决策．目的　通过ＥＶＡ与ｃ的比例反映ｍ企业的投人与产卅的茏系　并不是为了发展企业，而是股东为ｒ对某类题材的炒作；　经济附加值率＝ｂ￣ｒＡＩＣ．这一指标恳以ＥＶＡ为基础的相对指　④虚拟经济与实际经济牛Ｈ脱离．容易误导投资者作Ｈ｛错误　标．它反映投入每・单佗资本带来的经济附ｌＪＪｕ值．是一个效　的选择；⑧企业价值最大化公式汁锋复杂，Ｈ大多他ＪＩＪ估　章　指机　。　（：一定的情　下．　Ａ越』＼，说叫资本运竹：效串　计．实际上使爪、【ｋ难以操作．实用性不强。Ｉ　比．企业价值最　越岛，就越能吸引资本的投入．有利ｊ　资源的优化舟　大化侄我国当前还只能是一个理沧公式和理想的发脞¨　外．以ＥＶＡ现值与ｃ的现仳进行比较，¨丁　乎价企业资本增值　标，对企业财务管，蛋！的指导作用扦不火。义崮为这　凶索的　的效率，从而使企业充分利，ＩｌＪ则务资御，提　皇ｌ；响，＿仃人提出了以现金流鳋最大化、现金股利最火化、　现值最大化等作为见于务管理的日标，但这些ｆ＝＿＝｛标仅使财务　利月Ｊ效率　ＥＶＡ／￣大化目标保讧Ｅ＿ｒ投资者与债权人的正常利益。　务资源的　管理在某些方而可供选择。并不能代表财务管理的总臼标。　由于ＥＶＡ是扣除了资本成本后的收益，枉公式巾Ｋｗ采用的　那么到底该选取什么样的目标才更符合当前的经济发展　是投资者的最低期望报酬率，足～项机会成本．　此，追求　状况呢？笔者认为．在社会主义市场经济环境下，企业财务　ＥＶＡ最大化的过程实际上是保证投资者的正常投资利益．　管理行为作为协调有关各方经济利益的一种方式，要求为　以及债权人的正￣％－ｉ１息收益的过程。　之服务的对象便呈现ｍ多元化格局，企业经济附加值最大　化才是我国现代企业财务管理目标的最佳选择。　企业经济附加值　一咖　《＝埘导耳呤＝》　００　书　Ｅ＇ＶＡ最大化目标把投资者与经营者紧密地联系在一　起。对寸经营者Ｉ汀舟，所有者采用以ＥＶＡ为基础的激励机　ｕｃ　ｒｉｄ，ｌｅｄ，简称ＥＶＡ）最火　制，使其丁资的增加与ＥＶＡ的增加紧密联系，迫使经营者　化，是指企业通过财务上的合理经营．采用最优化的财务政　力提高资本的运营效率，同时使经营者在筹资时有效地选　策，充分考虑资金时间价值和风险与报酬的荚系．在保证企　择筹资方式。　ＥＶＡ最大化ｆ＿标符台我国的圈情，有利十我网市场经　业长期稳定发展的基础　．，追求一定时间内所创造的经济　增加值与投入资本之比的最大化。　济体制的建　完善．确‘－ｆＵｆ现代企、ＩＩ，制度的建１　它　仪　经济附力Ｉ１值是公司营运利润与资本成本的差值。它是　公式幕晒；就是：　（１）经济附加值＝税后营业利润一资本成本总额＝营业利　成本　加果用ｌ￣Ａ３１ｑ壤　营业利润．１袭永所得税率，ｆ：丧小投　唰＿ｒ各关系人的利益，规避了风险，Ｈ　提高＿ｒ资源的利用　参考文献：　ｌ、扬超　何进日．１断经济下企业财每目标趣论．财会月刊．　２、张维迎．企业理论与中国企业政苹．ｊｂ京大学出版社　１９９９牛版　最现实的选抒．，　企业在某个特定ｑＪｒｑ＂，中营利抵偿资本机会成本的指标。用　效率　因此ＥＶＡ最火化日体址现阶段最优、１０１．（８）　润（即息税前利润Ｍ１＿所得税率卜投资成本×）】Ⅱ权平均资本　２（资成本．Ｋｗ表示加权平均资本成本．则公式町表示为：　Ｅ＇ＶＡ＝ＥＢｒｒ＇ｘ（１矗１　，ｗｘ＇Ｃ　３、趣华，关于企业财务管理目标的系统思辩．财会月刊．　２０（ｎｃ２）　４、周首华．陆正飞．汤谷良　现代财务理论前沿专题．东北　ＥＶＡ最大化目标是对利润最大化口标的进一步完善．　２（瑚年版　它保留了传统的利润最＿人化日标的优点，并且比利润这一　财经大学出版社．指标更能真实地反映出企业的经营业绩，体现了财务管理　责任编辑：颜敏