价值投资在中国

论价值投资在中国的适用性

在2007-2009年市场的跌宕起伏的过程中，一些以价值投资为主导的资产管理人和投资者，表现却差强人意。价值投资在中国市场的有效性受到质疑，

投资的实质应该是保障资本的安全，在获取尽可能确定的收益同时，降低风险。比别人更早地发现价值洼地，并使成本具有安全边际，方是盈利之道，才是从整体上把握投资方向的出发点。再成熟的市场，短期波动甚至阶段性背离的情形，也是无法避免的。

“内在价值”和“安全边际”是价值投资的两个核心概念。完全的市场环境、成熟的市场构成是保证价格在偏离价值后能有效向价值回归的基础。在此前提下，价值投资认为企业未来的收益水平决定企业的价值，而股价的合理性就在于其在一定的安全边际内能真实反映价值。价值投资的特点有：①内在价值决定股票价格；②在投资者的风险承受能力下和和近乎苛刻的安全边际；③长期的、有保障的增长率对资金风险进行补偿；④长期持有。

价值投资发挥出其优势的条件在于：

1.有长期的历史数据作参考。价值投资分析非常注重对公司以往的数据分析投资是建立在可靠的数学分析基础之上的。未来本身就是未知的，不可预测。建立一个由数据做为基础的分析标准，才能发挥价值投资优势。

2.有类似的投资可作比较。投资的价值在于获取投资收益，同等投资环境下，投资者需尽量使投资收益最大化。在同等的交易条件下，对不同使用投资工具的效果进行横向的比较。

3.有完全的市场化操作。这是整个价值投资理念成立的基础。完全的市场环境、成熟的市场构成是内在价值决定股票价格的前提，而这一前提的所需条件就是完全的市场化操作。由供求变动和市场作用来决定最终的均衡价格。

将我国的实际状况与价值投资的适用条件作比较可知中国市场的现状：

1.股市建立时间短，参考数据难以增加价值分析的可靠性。我国股市成立于 1 9 9 0年，上市公司普遍存在的上市时间短的问题，造成的一个直接影响就是分析数据的不足，难以反映公司长期的发展轨迹。

2.金融产品种类少。我国只有深圳、上海两个全国性的交易市场，交易的品种有限，相比较国外市场多层次、多品种的资本市场体系，供投资者的选择的投资范围大大缩小。

3.整体环境不同。我国特殊的股本结构国有股、法人股、流通股，同为企业 的权益股份的组成部分，交易制度不同决定了它们在企业中具有不同的地位， 投资成本不同，承担风险不同，这些差异决定了它们各自要求的收益率也不同。、企业权益构成，决定我们不能完全照搬外国的价值分析方法来评定企业的真实价值。

以上分析说明：我国还处于一个相对不完善，具有特殊性的市场。作为新兴的市场， 出现与成熟市场不同的地方是正常的，但是这种特殊性对市场的作用是非常巨大的，从市场本身分析，当前中国股票市场的特性决定了我们不能完全照搬西方的投资理论，而要立足当前实际，重新主导市场定价权。完全依照国际市场上的成熟经验，不能很好解释现实的内在的市场逻辑，其所发挥的作用也是有限的。对价值投资理论实践效果的评价必须建立在对市场环境的分析基础之上，同时需要考虑其市场实现程度因素，包括：市场制度、股权结构、投资者力量对比等影响及自身风险承受能力，综合进行理性的价值判断，才能做

出正确的投资决策。

中国经济的高速增长、资产的重新估值、通胀、宏观调控等事件，以及市场短而快的周期，都是发达国家经济发展历程中的缩影。政府宏观调控的强大影响力，缺乏效率的市场，经济形势的快速切换，都给处于成长期的中国资本市场带来了巨大的发展机遇，同时也带来了比成熟市场高得多的风险。在经历了网络科技股泡沫破裂和会计丑闻频出的背景下，投资者对上市公司的市场定价有了更为理性的的思考，主流投资理念从价值投资、成长型投资、概念炒作又重新回到价值投资的理念上，以巴菲特为代表的价值投资法重新受到市场的尊重。作为国内主要的机构投资者，各个基金管理公司对投资理念的思考和总结日益完善，理性投资正逐步成为机构投资人的主流理念。但我国证券市场仍呈现一种资金推动型为主，价值推导型为辅的市场格局。价值型投资从中长期来看，属于一种趋势。但是，我国证券市场整体又呈现一种投资价值不高、价格与价值分离的态势。

这表明美国式价值投资理念并不能在中国金融市场很好地适用，别人的“成功”方法常是自己失败的陷阱。只有找到最适合自己的方式，才是成功的开始。所以应该引出“中国式价值投资”这一符合中国市场投资理念。

用符合中国企业价值发现原理的价值投资方法精选值得投资的股票，用周期投机理论指导买卖时机，这就是“中国式价值投资”。严格用四折的模糊价格购买一元模糊价值的优质公司，才可以确保所投本金的安全。结果就是：熊市中用企业未来高分红来冲抵本金可能发生的暂时浮亏，优质公司未来业绩增长的确定性将促使预期市盈率的下降，并最终必然驱动股价回升，使得本金可以有绝对安全保障；牛市中借助索罗斯所称的市场自强化过程来优化投资收益，最终让本金增值的目标最大化。这就是中国式价值投资的核心。加上我国的证券市场有低到十几倍高到五十多倍的平均市场市盈率波动区间，有自然人投资股票免缴所得税的政策，充分利用我国证券市场固有的周期波动特点与税收优势，从而让

取得超额收益成为可能。