农业上市公司在外资并购中的反收购策略探析

第２４卷第６期　华北水利水　电学院学报（社科版）　Ｖｏ１．２４　ＮＯ．６　２００８年ｌ２月　Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｎｏｒｔｈ　Ｃｈｉｎａ　Ｉｎｓｔｉｔｕｔｅ　ｏｆ　Ｗａｔｅｒ　Ｃｏｎｓｅｒｖａｎｃｙ　ａｎｄ　Ｈｙｄｒｏｅｌｅｃｔｒｉｃ　Ｐｏｗｅｒ（Ｓｏｃｉａｌ　Ｓｃｉｅｎｃｅ　Ｄｅｅ．２００８　农业上市公司在外资并购中的反收购策略探析　潘成林　（郑卅【轻工业学院，河南郑州４５０００２）　一　一奠—　一　一　一　一　一套一　一套　、　一　｜　鼻！一　一　一安　一　一　一　一　一　一　一　一套一条一　一　一　一－　一　一　一－　一　一　Ｌ　一　一　一　一　，　一　一　一　摘　要：　针对外资并购中国农业上市公司的现状及发展趋势，分析了外资并购中国农业上市公司的负面效应，并　对农业上市公司应对外资并购的反收购策略进行了探讨。　关键词：　农业上市公司；外资并购；反收购　中图分类号：　Ｆ３０６　文献标识码：　Ａ　文章编号：　１００８—４４４４（２００８）０６一ｏ０４４—０３　随着中国经济的高速发展和加入ＷＴＯ后的投　（ＵＮＣＴＡＤ，２００４）下属的“全球投资前景评估机构”　资政策变化，处于农业企业龙头地位的农业上市公　预测，全球外国直接投资（ＦＤＩ）流量的前景无论在　司逐渐成为外资并购的热点。农业是国民经济的基　短期（２００４—２００５年）还是中期（２００６—２００７年）都　础，农业上市公司则是农业经济发展中的优秀代表　十分乐观，但投资复苏的程度和速度在行业间存在　和中国证券市场上的一个重要板块，其能否健康成　明显差异。在第一产业方面，预计农业吸收ＦＤＩ的　长，事关整个国民经济的健康发展。因此，我们不能　前景比采矿和石油开采业乐观一些。作为农业大国　忽视外资并购我国农业上市公司的负面效应，在国　和全球ＦＤＩ流入最大国，中国农业吸引ＦＤＩ的潜力　家出台相关法律和政策之前，我国的农业上市公司　巨大。作为我国农业利用ＦＤＩ的新型方式，外资并　有必要采取相应的反收购策略应对外资并购。　购农业类上市公司已由最初“蜻蜓点水”式的试探　型投资活动演变为新时期“义无返顾”的实质性战　一、外资并购我国农业上市公司的现状及发展　略并购行为。从并购交易数量看，由２００３年的２起　趋势　增长为２００４年７起，成为２００４年度外资并购最活　２０００年１２月６日，法国达能亚洲有限公司出　跃的行业之一，年增长率达到２５０％，且在所有行业　资约１．８亿人民币，正式收购上海梅林饮用水５０％　并购总额中的比重也由仅占８．７０％劲升为　的股份与正广和网络购物有限公司１０％的股份，农　３３．３３％；从并购交易金额看，２００３年仅为２　１１７．５４　业领域的外资并购自此拉开序幕。截止２００４年底，　万美元，２００４年则猛增至１６　８７７．５８万美元，年增长　发生在中国上市公司的外资并购事件有８９起，累计　率为６９７．０４％，在所有行业并购交易总金额中所占　交易金额６１４　２９５．５９万美元，其中发生在农林牧渔　比重也由２００３年的２．９９％，上升为１７．０６％　。　业上市公司的外资并购事件有１１起，交易金额为　３９　３６９．０３万美元，占外资并购我国上市公司总交易　二、外资并购我国农业上市公司的负面效应　金额的６．４１％。　一是外资并购我国农业上市公司后在相关产业　目前，外资并购的目标企业锁定在行业地位突　形成控制性优势地位，削弱了中国政府宏观调控的　出、具有良好经济效益、治理结构优良的上市公司。　效力。从总体看，我国农业产业化水平不高，国内龙　外资并购我国农业类上市公司将由试探进入实质性　头企业在资金、技术和管理等方面与大型跨国公司　操作阶段，无论是行业并购活跃度，还是并购交易规　相比差距还很大，中小企业又十分分散，整个市场的　模都将急剧膨胀。根据联合国贸易和发展会议　集中度不高，如果不加以控制，外商很容易凭其雄厚　收稿日期：２００８—０９一Ｏ１　作者简介：潘成林（１９７６一），男，河南洛阳人，郑州轻工业学院法政系讲师。　第２４卷第６期　潘成林：　农业上市公司在外资并购中的反收购策略探析　４５　的实力适机兼并尚“幼稚”的龙头企业和实力更弱　国中小农产品加工企业产生“挤出效应”，存在明显　的资本替代劳动力、现代产业组织排斥劳动力的现　象，给社会带来不稳定因素。统计数据也间接证明　了这一点：近年来随着外资的不断涌人，我国ＧＤＰ　增长很快，但ＧＤＰ每增长１％所带动的就业，已由　２０世纪８０年代的约２４０万人下降到现在的＿７０万人　左右。中小农业企业发展处于起步阶段，各种制度　和措施有待于完善。如果允许外资不受限制地进　入，在外资的参与和国际投资者的推动下，中小农业　的其他相关企业，从而控制产业链条的关键点，在相　关产业逐步形成一定的优势，甚至控制性的地位。　自２００３年以来，我国农产品贸易逆差现象持续出　现，２００６年７月２１日的统计显示，２００６年１—５月　我国农产品进出口贸易总额为２５０．４亿美元，同比　增长１８％。农产品进出口贸易实现双增长，其中，　出口近１１８亿美元，同比增长约１２％；进口１３３亿　美元，同比增长２５％，农产品贸易逆差由２００５年同　期的１．０２亿美元扩大为１５亿美元，扩大了近１５　倍　¨　。产生这种现象的原因，固然从根本上与　我国主要农产品贸易国对我国所实施的严格的贸易　壁垒措施有关，但在一定程度上也与外资并购行为　对我国农业产业的控制有关，我国政府采取的一些　宏观调控措施在这里并没有完全起到作用。　二是外资并购我国农业上司公司后较易形成垄　断，可能导致农业的畸形发展，影响农业的可持续发　展。首先，外资在并购国内企业后，大量进口经过补　贴的廉价农产品，加工后在国内销售而非出口，冲击　了国内市场，国内相应的农民会减少该种农产品或　畜产品的生产。如果大量进口持续几年以上，农民　持续减少其种植面积和养殖数量，该产业将会逐步　弱化或消亡。其次，在农产品加工方面，我国中小农　业企业比较分散，整个农业市场的集中度不高，如果　不加以控制，外商很容易控制产业链条的关键点或　者关键技术产品（如双汇的ＰＶＤＣ肠衣，瑞典利乐　的牛奶包装）和高端产品（低温肉制品），在相关产　业形成垄断，对上下游和横向相关产业都产生冲击。　三是对我国的粮食供给安全构成潜在风险。跨　国巨型农产品加工企业一般通过对国内农产品加工　企业的并购，来实现国外经过补贴的廉价农产品进　口。粮食对于世界上任何一个国家来说都是战略物　资，尤其对中国这种意识形态与西方不同的发展中　国家来说，粮食的重要性就更加突出。第一，如果遇　到自然灾害和特殊的国际环境时，恢复生产要付出　高昂代价；第二，在和平时期，外资利用其垄断地位　进行价格联盟可以抬高价格；第三，战争、突发事件　和重大国际纠纷时，发达国家政府很可能会以粮食　进口为要挟，迫使我们作出妥协和让步。因此，如何　在外资并购的情况下，保障粮食供给安全，减少进口　依赖，仍是值得我们思考的重要问题。　四是对我国中小农业企业发展和就业产生挤出　效应。我国中小农业企业数量多、规模小、资金少、　效益低、竞争力弱，但在增加就业和保持社会稳定方　面发挥重要的作用。外资对传统产业控制后，对我　企业之问的恶性竞争现象将会加剧，众多缺乏竞争　力的中小农业企业将会破产，失业会加剧　。　三、我国农业上市公司应对外资并购的反收购　策略　现阶段，我国对进入农业领域的外资并没有太　多管制，对外资并购中国农业上市公司也没有相应　的调控措施。在国家出台限制性法律规定和政策之　前，农业上市公司可以采取一些反收购措施来应对　外资并购。目前，反收购策略已经逐步发展成为一　项复杂的技术，它主要可以分为两类反收购措施，即　预防性的反收购措施和主动性的反收购措施。预防　性的反收购措施是潜在的收购目标公司在敌意收购　之前采取的防止公司被收购的措施，主动性的反收　购措施是在收购行为已经发生的情况下目标公司所　采取的措施。　（一）预防性的反收购措施　第一，毒丸计划。毒丸计划是２０世纪８０年代新　出现的一种反兼并与反收购策略，这里的毒丸是指目　标公司发行的用以降低企业在敌意收购方眼中的价　值的新证券，最早起源于股东认股权证计划。这一认　股权证计划授权目标公司股东可以按照事前约定的　高折价认购目标公司股票的认股权证（掷入毒药计　划），或也可以认购成功收购公司股票的认股权证　（掷出毒药计划），全面成功的设计方案可以令其“毒　性”兼而有之。毒丸计划是一种负向重组方式，通常　情况下表现为目标公司面临收购威胁时，其董事会启　动“股东权利计划”，通过股本结构重组，降低收购方　的持股比例或表决权比例，或增加收购成本以减低公　司对收购人的吸引力，达到反收购的效果。　第二，“驱鲨剂”条款。这里指的是在目标公司　章程中为敌意收购设置的障碍性条款，旨在吓退或驱　逐敌意收购人。常见的驱鲨剂条款有：其一，超级多　数条款。超级多数条款要求所有涉及公司控制权变　动的交易，原则上须经２／３多数甚至９０％以上的多　数票同意。其二，分期分级董事会制度。分期分级董　华北水利水电学院学报（社科版）　２００８年ｌ２月　事会制度又称董事会轮选制，指在公司章程中规定董　者作为收购人与恶意收购者竞争，以挫败敌意收购，　该友好收购人称为白衣骑士。　第三，白衣护卫。白衣护卫与白衣骑士相类似，　在白衣护卫防御中，目标公司寻求一种解决策略来　保持自己公司原有的独立性。白衣护卫就是同意购　事的更换每年只能改选１／４或１／３等。这样一来，即　使收购人拥有一半以上的控股权，在短期内也无法控　制经营权。其三，公平价格条款。公平价格条款是指　通过修改公司章程，规定收购方必须向少数股东支付　公平市场价格以收购其股份。公平价格条款主要针　买目标公司大部分股权，但不取得目标公司控制权　的公司。白衣护卫吸引人之处在于，带有控制权的　公司股票放在了不会将这些股票出售给敌意收购者　对两步收购，迫使收购方在两步收购中提供相同的报　价和收购条件，与强制要约收购相类似。　第三，金色降落伞计划。金色降落伞是一种对　的公司或投资者手里。　目标公司高层管理人员提供一定程度保护的协议安　第四，诉讼。诉讼即是目标公司对收购者提出　排，一旦公司被收购而导致董事、总裁等高级管理人　各种各样的法律诉讼，以阻止或延缓收购者的收购　员被解职，公司将提供相当丰厚的解职费、股票期权　行动。在上市公司的收购战中，收购方和反收购方　收入和额外津贴作为补偿费。金色降落伞可以在敌　采取诉讼方式相互应对是很常见的。目前在国内，　意收购出价之前使用，它的实施不仅通过巨额“降　法律对此类措施并没有相关限制，公司反收购也多　落费用”提升收购成本，使收购者知难而退，同时稳　采取此类措施。　定了现任管理层，使其在面临收购时能够更加尽心　第五，资本结构调整。当面临一个收购时，目标　维护股东利益。　公司会采取各种形式调整自已的资本结构，以避免　第四，员工持股计划。员工购买的股份可以是　被收购者收购。为了达到这一目的，公司可以实施　公司新发行的股票，也可以是公司的库存股。员工　发行新股、借贷债务等措施，但应用最多的是管理层　持股计划一方面促使员工关心公司发展，另一方面　收购、员工持股计划与股份回购。　此类股票相对稳定、流动性差，可以在一定程度上抵　第六，反噬防御。反噬措施又叫帕克曼防御，是　御并购。　由一个流行的电视游戏命名的，其中的人物在被吃　（二）主动性的反收购措施　之前都会尽力吃了别人。这种防御指的是目标公司　尽管实施各种预防性的反收购措施可能会使收　以收购收购方的方式来回应其对自己的收购企图。　购变得更加困难和昂贵，但它并不能确保公司不被　由于它的极端性，反噬防御虽然很有威胁性但却很　收购者收购。当敌意收购者不惜代价，绕过重重防　少被使用。　御开始进行收购时，就需要目标公司实施进一步的　反收购措施——主动性的反收购措施。　参考文献：　第一，绿票讹诈。绿票讹诈是一种目标股份回　［１］ＵＮＣＴＡＤ．Ｔｈｅ　ｓｈｉｔｆ　ｔｏｗａｒｄｓ　Ｓｅｒｖｉｃｅｓ［Ｒ］．Ｗｏｒｌｄ　Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ　Ｒｅｏｒｔ　２００４，ｈｎｐ：／／ｗｗｗ．ｕｎｃｔａｄ．ｏｒｇ．　购形式，指收购方购进目标公司大量股份形成吞并　［２］李建平，刘冬梅．外资并购对我国农业企业发展的影响　之势时，目标公司或其董事溢价回购目标公司的股　及对策［Ｊ］．农业经济问题，２００６，（１１）．　份以防止敌意收购的发生。　［３］陶伶．改善创业环境、增加就业岗位［Ｎ］．光明日报，２００３　第二，白衣骑士。当面临外界的敌意收购时，目　—４～２２　标公司的一个防御策略是自己寻找一个友好的支持　Ａｇｒｉｃｕｌｔｕｒａｌ　Ｌｉｓｔｅｄ　Ｃｏｍｐａｎｉｅｓ’Ｓ　Ｓｔｒａｔｅｇｉｅｓ　ｏｆ　Ａｎｔｉ—ｔａｋｅｏｖｅｒ　ｄｕｒｉｎｇ　Ａｃｑｕｉｓｉｔｏｎ　ｂｙ　Ｆｏｒｅｉｇｎ　Ｃａｐｉｔａｌ　ＰＡＮ　Ｃｈｅｎｇ－ｌｉｎ　（Ｚｈｅｎｇｚｈｏｕ　Ｉｎｓｔｉｔｕｔｅ　ｏｆ　Ｌｉｇｈｔ　Ｉｎｄｕｓｔｒｙ，Ｚｈｅｎｇｚｈｏｕ　４５０００２，Ｃｈｉｎａ）　Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｂａｓｅｄ　ｏｎ　ｔｈｅ　ｔｈｅ　ｃｕｒｒｅｎｔ　ｓｉｔｕａｔｉｏｎｓ　ａｎｄ　ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ　ｔｒｅｎｄ　ｏｆ　ａｃｑｕｉｓｉｔｏｎ　ｂｙ　ｆｏｒｅｉｇｎ　ｃａｐｉｔａｌ　ｏｆ　ａｇｒｉｃｕｈｕｒａｌ　ｌｉｓｔｅｄ　ｃｏｍｐａｎｙ，ｔｈｉｓ　ａｒｔｉｃｌｅ　ａｎａｌｙｚｅｄ　ｉｔｓ　ｎｅｇａｔｉｖｅ　ｅｆｆｅｃｔｓ．Ｆｉｎａｌｌｙ，ｔｈｉｓ　ａｒｔｉｃｌｅ　ｄｉｓｃｕｓｓｅｄ　ｔｈｅ　ａｇｒｉｃｕｌｔｕｒａｌ　ｌｉｓｔｅｄ　ｃｏｍｐａｎｉｅｓ’Ｓ　ｓｔｒａｔｅｇｉｅｓ　ｏｆ　Ａｎｔｉ—ｔａｋｅｏｖｅｒ　ｏｆ　ｔｏ　ａｅ—　ｑｕｉｓｉｔｏｎ　ｂｙ　ｆｏｒｅｉｇｎ　ｃａｐｉｔａ１．　Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：Ａｇｒｉｃｕｌｔｕｒａｌ　ｌｉｓｔｅｄ　ｃｏｍｐａｎｙ；Ａｃｑｕｉｓｉｔｏｎ　ｂｙ　ｆｏｒｅｉｇｎ　ｃａｐｉｔａｌ；Ａｎｔｉ—ｔａｋｅｏｖｅｒ　（责任编辑：宋孝忠）