众所周知，猪骨头是明胶的主要原材料，2008 年一段时间内猪肉价格走高，猪骨头一时供不应求，导致公司原材料供应紧张，青海明胶的冬天从那时开始。后公司大量囤积原材料，公司目前原材料价格采取滚动加权法，去年囤积的高价原材料仍需要一段时间消化。2009青海明胶公司实现营业收入2.90 亿元，同比增长11.80%；营业利润亏损863 万元，同比下降220%；归属于母公司的净利润亏损751 万元，同比下降155%；全面摊薄每股亏损0.018 元，差于预期，毛利率同比下降9 个百分点。公司报告期内收入增长了11.80%，而成本增长了28.49%。主要原因是消化高价原料导致成本上升，但同期销售价格涨幅较小所致。产能扩大，但规模效应并未显现。公司原名明胶产能为3000吨/年，2007 年扩产后,产能达到4500 吨/年，2008 年，公司募集资金再次扩大产能，估计2009 年产能能够达到6000 吨/年。同时募集资金新投资的硬胶囊项目使硬胶囊产能新增60 亿粒/年。但产能扩大并未带来规模效应，目前明胶市场国内总体状况是供大于求，公司盈利能力的提升需要更多的策略。许多人认为，青海明胶的冬天虽已过去，关于春天是否会回暖，情况依然不会乐观。
但根据目前国家政策面及市场情况，结合新医改的方向，医药行业将得到持续发展，特别是会对中药行业进行大力扶植。随着国家对医药安全重视程度的提高，监管力度加大，将促进明胶、胶囊行业发展和升级，那些生产不规范、规模小的明胶企业必将被限制被淘汰，明胶行业的全球整合也在加速，据此，本人认为青海明胶公司的医药行业、明胶行业及胶囊行业将有较大机遇，春天回暖势在必行。下面我将从财务分析的角度具体的来证明起我的观点：青海明胶的冬天已然过去，长期投资价值仍然看好！
一.公司基本情况
国内“三胶”行业唯一一家上市企业。青海明胶股份有限公司成立于1996年，是以募集方式设立并在深圳证券交易所挂牌上市的股份有限公司，为国内“三胶”行业唯一一家上市企业。公司位于全国四大牧区之一的青海，本省及周边省份牲畜骨资源十分丰富，确保了公司生产所需原料供应。公司目前拥有四川禾正制药有限责任公司、广汉明浩骨制品有限责任公司、青海明诺胶囊有限公司（合资）、青海明杏生物工程有限公司（合资）、四家控股子公司，产品涉及轻工、制药及生物工程等领域。公司自成立以来，主要致力于动物胶及其相关行业的开发经营，产业涉足药品辅助材料、药品包装、制药、生物保健、厂房租赁、投资等行业，主营业务为：明胶系列、机制空心硬胶囊、软胶囊系列、中药系列、保健品等产品的制造与销售。目前公司及控股子公司具备年产明胶4500吨、机制空心硬胶囊60亿粒、机制软胶囊6亿粒、中药提取250吨、胶囊剂2亿粒、片剂2亿
片、颗粒剂8000万袋、丸剂2亿粒的生产能力，生产设备及工艺达到了国内同行业先进水平，产品产量、质量均居全国同行业前列。公司营销网络遍及全国十多个大中城市，产品行销全国各地，部分产品还远销到东南亚、北美、西欧等国家和地区。
治理结构严谨，产权分配合理。现拥有青海明胶有限责任公司、青海明诺胶囊有限公司、青海明杏生物工程有限公司、四川禾正制药有限责任公司、广汉明浩骨制品有限责任公司、天津海达投资管理有限公司、河南省焦作金箭明胶有限责任公司七家控股子公司。天津泰达科技风险投资股份有限公司持有公司股份61,896,369 股，占公司总股本的15.25%，为公司第一大股东。公司无其他持股10%以上的法人股东。公司与实际控制人之间的产权和控制关系如下图：
天津经济技术开发区管理委 100%（国有独资）
天津经济技术开发区投资有 70.14%
天津泰达科技风险投资股份 15.25% 青海明胶股份有限公司
实现扩大内需和深化医药卫生体制改革，机遇与挑战并存。2010 年，是国家“十一五”规划的收官之年，面对错综复杂的国际国内经济形势，国家在保持经济平稳较快发展的同时，加快推进经济发展方式转变和结构调整，全年实现GDP 增长10.3%。医药制药行业销售收入截止2010年11 月增长26.5%。全年实现扩大内需和深化医药卫生体制改革给公司带来的影响逐步显现。一方面消费升级和医改使明胶和硬胶囊行业的市场需求逐步增加，另一方面下游医药企业降价压力的传导也在压缩医药辅料相关行业的利润空间。与此同时，宏观层面通货膨胀带来的成本上涨压力加大，公司面临的机遇和挑战并存。
强大的品牌及先进的治理理念。公司以“追求卓越、励精图治”为核心价值观，以扎实做好主业为前提，本着对客户、股东、员工、社会的责任，注重市场诚信建设，通过卓有成效的管理创新、产品创新、技术创新，实现了公司健康、稳定、持续的发展。面对未来，将继续沿着“多元化经营、专业化管理、精品化发展”的道路，依托资本平台与区域优势，深入推进企业创新进程，注重人才工程建设，不断强化和培育企业核心竞争力，努力把公司建成治理结构规范、管理先进、团队素质优化、文化韵味深厚的现代化工业企业，以更多更优质的产品和服务满足市场，从而以更优良的成绩回报社会、回报广大投资者。同时,充分关注中国庞大的内需市场，探索明胶衍生产品和食品领域发展的机会，着力抢占食品领域明胶市场的制高点，进行资源储备,以资源和市场为导向积极参与国际合作和国际竞争。
二.行业基本情况
根据目前国家政策面及市场情况，结合新医改的方向，医药行业将得到持续发展，特别是对中药行业的大力扶植，预测在未来几年内中国中药行业的增长速度将保持在15%以上，特别是中成药的增长。同时随着国家对医药安全重视程度的提高，监管力度加大，将促进明胶、胶囊行业发展和升级，那些生产不规范、规模小的明胶企业必将被限制被淘汰，明胶行业的全球整合也在加速，加上国内食品种类的变化，食品领域发展潜力巨大。公司所处行业的下游市场主要是医药领域和食品领域，这两个领域的共同特点是受经济波动影响小，发展稳定。据此，公司的医药行业、明胶行业及胶囊行业将有较大机遇。
三.财务数据分析
(1)偿债能力分析
资产与负债 2011-03-31 2010-12-31 2009-12-31 2008-12-31
资产总额(万) 122886.50 124907.24 105610.71 89363.20 负债总额(万元) 53216.84 51181.24 43786.84 39526.09 股东权益(万) 69669.66 73726.00 61823.87 49837.10 资产负债比率(%) 43.31 40.98 41.46 44.23 负债权益比率(%) 130.9 144.0 141.2 126.1 股东权益比率(%) 47.24 49.69 56.27 53.28 流动比率 1.03 1.13 1.58 1.44 速动比率 0.77 0.84 1.27 1.96
从上述这指标可以看出，本企业的流动比率均小于2，据西方的经验，流动比率一般保
持在2以内时正常的，本企业的流动比率是合理的。
而速动比率，又称“酸性测验比率”（Acid-test Ratio），是指速动资产对流动负债的比率。本企业各时段的速动比率均大于0.75，这说明企业的应收帐款变现能力和短期内的偿债能力一般，这是由于本企业的零售板块所占比重增大所导致。
（2）营运能力分析
经营发展能力 2011-03-31 2010-12-31 2009-12-31 2008-12-31
存货周转率(%) 0.95 4.59 3.46 3.34 应收帐款周转率(%) 1.01 5.10 4.46 4.43 总资产周转率(%) 0.16 0.76 0.68 0.57 主营收入增长率(%) -- 32.17 34.03 73.48 主营利润增长率(%) -0.15 0.00 -0.02 -0.02 利润总额率增长(%) -0.04 0.02 -0.02 -0.00 税后利润增长率(%) -518.58 102.66 -251.88 -42.55 总资产增长率(%) -1.62 8.27 18.18 7.59 净资产增长率(% -6.47 4.43 24.82 4.33 从上表可以看出，本企业的存货与应收帐款的周转率在2011年3月发生大幅下降，相比之前稳定的状况大相径庭。这是由于公司董事会于2011年2月 同意以9000万元转让子公司四川禾正制药有限责任公司100%股权，分别为重庆莱美药业股份有限公司受让60%股权、重庆科技风险投资有限公司受让40%股权。这一资产出售事件为重要原因。
（3）盈利能力分析
利润构成与盈利能力 2011-03-31 2010-12-31 2009-12-31 2008-12-31 营业利润(万) -1325.52 -4103.97 -4645.33 -1637.37 净利润(万) -638.80 55.42 -2081.18 1340.88 投资收益(万) -- 58.44 216.14 25.70 利润总额(万) -666.87 948.53 -1569.79 1500.12 销售毛利率(%) 47.37 41.85 - 39.62 30.77 净资产收益率(%) -1.1010 0.0890 -3.5019 2.8800 从上表可以看出明胶的利润虽然一直是负的，但它的利润却是一年接一年的上涨。 众所周知，08 年由于原材料价格大幅上涨、新厂房工艺磨合导致骨耗很高，成本很高，在扣除出售厂房的收益后明胶的利润极其微薄；而09 年上半年要消化高位原材料带来的压力，利润依旧为负。而从09 年下半年开始，公司的盈利逐步开始体现。
据明胶供需分析：需求——药用需求稳定增长，食用需求刚刚开发；供给——之前供不应求，为期4 年的行业扩产在08 年基本结束，经过 09 年已经全部释放；议价能力——目前不强，但在逐渐增强；而且明胶行业的寡头垄断格局正在形成中，05 年开始的骨明
胶行业并购浪潮使得行业集中度大增，前6 大骨明胶厂占全国骨明胶总量的89％，之后还会更加集中。所以我们可以大概得出结论，从2011 年开始，明胶行业冬天过去了。 （4）总体成长能力分析 最新报告期 成长性评价
青海明胶(000606)主营业务收入增长率
青海明胶(000606)净利润增长率
成长性评分 56.22 行业均值 37.50 行业排名 108 市场均值 市场排名 49.25 1366 青海明胶(000606)总资产增长率
青海明胶(000606)每股收益增长率
成长性指标 报告期
主营业务 收入增长率
32.42% 34.02% 70.63% 60.80% 7.06% 29.69% -0.28% 7.20% 2.45% 35.96%
净利润 增长率
-- -227.14% -42.55% 49.04% 49.56% 623.98% -20.32% -75.59% -47.11% -20.16%
总资产 增长率
18.27% 18.18% 7.59% 28.98% 12.82% -2.41% 13.18% -12.46% 34.50% 23.23%
净资产 增长率
3.79% 25.51% 4.39% 46.71% 3.93% 4.47% 3.73% -2.35% 3.09% 3.13%
每股收益 增长率
-- -170.16% -42.55% 0.92% 49.56% 623.98% -20.32% -75.59% -47.11% -60.08%
10年年度 09年年度 08年年度 07年年度 06年年度 05年年度 04年年度 03年年度 02年年度 01年年度
从上显示数据可知，2008年营业收入因为产能的而大幅提高80％, 但是因为营业费用的大幅计提, 从2900万元, 提高到1.09亿, 而营业费用则是可以大幅压缩的。2009年验证了这一观点，新募集的资金，再次用于扩充产能. 加上成本的控制,收入再次大幅升。2010年度，公司实现营业收入87,582.05万元；较上年同期增长32.42％；利润总额948.53万元；较上年同期增长160.42％；归属于上市公司所有者的净利润55.42万元，较上年同期增上升102.66%。再加上高新技术产业的申请成功， 中成药越来越被人们看重，而国家医改的推出, 胶壳的需求将大幅上升，而且不受宏观经济的影响, 所以, 青海明胶的长期投资价值是十分好的! 具有成长性的同时, 也具有良好的韧性。 (5)财务预警分析----Z值分析
截至2010年12月31日
指标名称 净营运资金/资产总计 留存收益/资产总计 息税前利润/资产总计 股东权益合计/负债合计 主营业务收入/资产总计 指标值 0.0435 0.0347 0.0076 1.4405 0.7012 Z值 1.6905 警度 轻警
从上图可以清晰地看出，青海明胶的财务状况良好，财务预警值也在合理的范围之内，说明青海明胶至少在2010年内没有大的财务风险，管理科学，同时也说明在经历了2008年的寒冬后，青海明胶的春天正在回暖。
四．结论及投资建议
2010年度，公司实现营业收入87,582.05万元；较上年同期增长32.42％；利润总额948.53万元；较上年同期增长160.42％；归属于上市公司所有者的净利润55.42万元，较上年同期增上升102.66%。而2009年公司全年实现营业收入6.61 亿元，同比增长34.02%；营业利润-4645.32 万元，同比减少183.71%；归属于母公司净利润-1742.09 万元，发生亏损。子公司中药业务大幅增加，带动收入增长，但费用的增加吞噬利润，主要原因为控股子公司四川禾正制药有限责任公司之子公司西藏泰达厚生药业有限公司药品销售业务大幅增加，收入的增长和毛利率的提升，使公司毛利增加73.56%。但子公司销售业务的增加，也使销售费用2009 年销售费用同比增长100.49%至2.58 亿元，期间费用率为45.77%，同比上升了12.48 个百分点，大幅吞噬利润，造成公司亏损。单从财务指标来看，青海明胶的盈利状况似乎不妙。
但根据目前国家政策面及市场情况，结合新医改的方向，医药行业将得到持续发展，特别是对中药行业的大力扶植，预测在未来几年内中国中药行业的增长速度将保持在15%以
上，特别是中成药的增长。同时随着国家对医药安全重视程度的提高，监管力度加大，将促进明胶、胶囊行业发展和升级，那些生产不规范、规模小的明胶企业必将被限制、被淘汰，明胶行业的全球整合也在加速，加上国内食品种类的变化，食品领域发展潜力巨大。公司所处行业的下游市场主要是医药领域和食品领域，这两个领域的共同特点是受经济波动影响小，发展稳定。据此，公司的医药行业、明胶行业及胶囊行业将有较大机遇，我们必须进一步提升市场品牌形象，并扩大市场占有率。2010年还是公司2009—2011三年规划实施的关键之年，我们围绕“变革”为重心，继续将“科学、精细、高效”深入到每一项工作之中，不断完善内部管理、优化生产工艺，主业的规模优势显著增强。
同时随着国家对医药安全重视程度的提高，监管力度加大，将促进明胶、胶囊行业发展和升级,生产不规范、规模小的明胶企业必将被限制、被淘汰，作为明胶行业的寡头之一,产业集中度的提高，将进一步提高公司的议价能力，公司将享受规模带来的利润增长。 另外，中成药越来越被人们看重, 加上国家医改的推出, 胶壳的需求将大幅上升,而且不受宏观经济的影响, 所以, 青海明胶的长期投资价值是十分好的!
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