基于企业价值最大化的公司股利政策优化措施

基于企业价值最大化的公司股利政策优化措施　◆刘树丽　（中国二十二冶集团有限公司工业炉窑工程分公司。河北唐山０６４０００）　【摘要】股利政策是现代公司金融理论三大核心内容之一，是上市　公司利润分配的核心。上市公司的股利政策是企业价值最大化中　用，将促进企业价值最大化这个最终目标的实现。而在我国，上市　公司国有股和法人股股权过大，是我国股市不规范的明显表现。　的关键一环，而对于投资者而言，也是获得投资回报的重要途径。　这种情况不利于促进资金合理流动和资源的优化配置。国家应该　在特定的市场条件下，作为资本市场微观基础的上市公司，在追求　通过逐步减持国有股，使这一部分非流通股能够上市流通。减持　企业价值最大化的条件下，究竟应该采取什么样的股利政策，一直　国有股不仅可以避免国有资本过多地介入竞争性行业，而且可以　以来是公司金融领域争论的热点。本文结合股利政策及企业价值　避免上市公司股权过于其中，有利于公司建立合理的法人治理结　的概念，分析了其内在的相关性，为优化我国上市公司股利政策提　构，减少因所有者缺位或内部人控制而导致的不良后果，约束管理　出了一些政策性建议。　【关键词】股利政策；企业价值；上市公司　一、股利政策　股利政策是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事　项，所采取的较具原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放　多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要　是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。一　般说来，公司的股利政策应保持连续性，以使股东判断其发展趋　势，这样有助于股票价格的稳定。　二、企业价值　在激烈的市场竞争中，企业必须以追求价值最大化为目标从　事各种生产经营活动，并不断寻求增加价值的途径，在与竞争者的　竞争与和较量中谋求生存和长久的发展，使自身价值在市场中得　到承认。企业价值日益成为广大利益相关者关注的对象，对于企　业所有者、债权人、管理者、投资者来说都具有重要的考量意义，因　此企业价值日益受到人们的重视。显然，公司的价值全面反映了　公司的经营收益与风险，于是，公司价值最大化的目标逐渐取代了　流行于１９世纪的公司利润最大化的目标。　三、股利政策与企业价值的相关性　（一）内部相关性　股利政策是企业财务管理决策不可分割的一部分，决定了企　业的盈利有多少用于发放给所有者，有多少留在企业内部作为今　后发展的资金来源，所以，企业发放股利与留存收益之间具有此消　彼长的关系。股利政策的使用就是要为企业实现其财务管理的目　标服务。财务管理是企业管理的一部分，是有关资金的筹集和有　效运用的管理工作，财务管理的目标，取决于企业的总体目标。如　前所属，企业价值最大化是财务管理的目标。　企业的股利政策最终应以实现企业价值最大化为目标，即企　业的股利政策与企业价值之问有着一定的内部相关关系。　（二）外部相关性　由于在市场上存在着股票投资者对股利特殊偏好的事实，有　关学者从投资者行为方面考察其对股利特别偏好的现象，投资者　的这种偏好会影响企业股利政策的制定。例如，一些缺乏消费自　控能力的股票投资者，需要借助于外部的一系列条件或措施来约　束其行为，于是将自己的财产进行投资以期可以给他们带来稳定　的收人，为实现消费需求创造条件。对出于这种目的进行投资的　股票投资者来说，企业采取发放股利的政策更受他们的欢迎。　四、基于企业价值最大化的公司股利政策优化措施　（一）政府监管的建议　１．实施股权分置，优化上市公司股权结构　代理成本理论认为，股利政策可以有效缓解管理者与股东之　间的代理问题，通过发放股利，一方面可以限制管理者的权限，减　少其发生不规范行为风险，另一方面可以通过外部融资的审查制　度监督管理者的管理行为，从而减少代理成本，通过两方面的作　黪　１　１６　者的行为，减少代理问题的发生。　．　２．建立信息披露制度，加强监督力度　信号传递理论认为，管理者握有投资者所不能享有的内部信　息，股利政策是向股东传递公司内部经营信息的重要渠道，通过宣　布一定的股利政策，管理者可以向潜在投资者传递一定的信息，降　低信息不对称程度，使投资者据此信息对公司的未来收益进行预　测，进而确定公司的企业价值。而本文的实证结果表明，我国的上　市公司是否分配股利并不能显着影响公司的企业价值，这说明信　号传递理论在我国资本市场不能成立，我国资本市场尚处于非有　效阶段，公司管理者缺乏对投资者揭示私有信息的动机，股利政策　传递信号的机制还不健全，这不利于投资者做出合理判断，也不利　于正确评估公司的企业价值。　（二）上市公司股利政策选择行为的建议　１．提高自身盈利能力　我国上市公司发放现金股利往往是为满足申请配股或增发条　件，过分依靠外部融资，盲目地在股市融资“圈钱”。我国一部分　上市公司是在争取到上市指标之后，匆匆进行股份制改造，并通过　券商包装之后上市的。其上市的目标之一就是清偿债务或投资需　求所驱动的低成本“圈钱”。而因为企业盈利少，现金分红难，只　有采取送配股或发新股等融资渠道再次“圈钱”，最终导致广大投　资者回报低，股东权益与公司利益相背离，同时也影响了公司的企　业价值。　中国上市公司制定股利政策时，应该主要考虑本期及以后各　期的盈利能力。只有在上市公司的经营业绩提高了，股东投资回　报的提高才会有保障，市场信心才会加强，企业价值才会提高。　２．保证现金股利政策的稳定性　我国上市公司股利政策很不稳定，有很大的随意性，每年都有　相当比例的公司不分配，或者把再融资计划与分红捆绑在一起。严　重损害了投资者利益。因此建议管理部门要求各上市公司根据自　身的实际情况针对所处行业、所处发展阶段制定一个中长期股利　分配政策，保持现金股利政策的稳定。企业管理者应尽可能的保　证现金股利的稳定，这样才能营造良好的企业形象。当然，在维持　稳定现金股利的同时也应该保证不低的股利支付水平，切实回报　投资者。　参考文献：　［１］杨汉明．西方企业股利政策文献综述［Ｊ］．中南财经政法大学学报，　２０１２（２）　［２］原红旗．中国上市公司股利政策分析［Ｍ］．北京：中国财政经济出版　社，２０１０　［３］何涛，陈晓．现金股利能否提高企业的市场价值［Ｊ］．金融研究，２００９　（８）　作者简介：　刘树丽（１９８０．１１一），河北唐山市人，会计师。中国二十二冶集团有限公　司工业炉窑工程分公司。