我国上市公司股利政策现状及建议

我国上市公司股利政策现状及建议

作者：李 玲

来源：《现代商贸工业》2010年第05期

摘 要:能否制定合理的股利政策直接影响上市公司的长期发展,通过对我国上市公司股利分配现状的分析和对影响股利政策因素的分析,就上市公司如何制定适度的股利政策提出了建议,以期对上市公司制定理性的股利政策有所帮助。 关键词:股利政策;适度股利;生命周期 中图分类号:F49 文献标识码:A

文章编号:1672-3198(2010)05-0182-02

1 我国上市公司股利分配现状

(1)分配股利的公司数量近年来虽有所增加,但总体来说仍然较少。从1998年以来,分配股利公司的数量总体来说不多,最高才达到65.1%,这说明仍然有为数不少的公司不进行股利分配。

(2)派现公司在分配股利的公司中所占比率仍然较低,但整体呈上升趋势,特别是2004年,可以说是掀起了一场派现的风潮。

(3)股利支付水平尽管有所提高,但仍普遍较低。相比西方国家,特别是英美法系国家的高额派现,我国现金股利的支付水平整体来说仍然处于较低的水平,平均分红占公司净利润不到50%。

(4)超能力派现现象日益严重。近年来,“恶性分红”现象比较严重,部分上市公司的现金分红预案超出了公司的承受能力;每股派现大于每股收益的公司近年来一直呈现上升趋势,而每股经营现金流量小于零的公司进行分红的现象也有了急剧增加。这是一种与上述我国上市公司股利分配现状完全相悖的极端现象,也应引起人们的重视。 2 影响股利政策的因素

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(1)盈利状况。这是公司决定股利政策时首先应当考虑的因素。只有当盈利状况良好时,公司才有可能采用高股利或稳定增长的股利政策;如果盈利很少甚至亏损,公司就只能采用低股利或不发股利的政策。可见,公司在制定股利政策时必须以盈利状况和未来趋势作为出发点。 (2)变现能力。变现能力是公司将资产变为现金的可能性大小。一个公司的可迅速变现资产多,现金充足,那么它的股利支付能力就较强,采用高股利政策当然可行;如果公司因扩充生产或偿还债务已将其可变现的资产和现金几乎耗用完毕,那么该公司就不应采用高股利政策,因为此时若支付大额股利就会使公司毫无能力,就会出现意外情况。

(3)筹资能力。筹资能力是指公司随时筹集到所需资金的能力。规模大、效益高的公司往往容易筹集到资金,它们既可向银行借款,也可发行股票、债券。这种公司在股利政策上就有较大选择余地,既可采用高股利政策,也可采用低股利政策。而规模小、新创办、风险大的企业,一方面很难从外部筹集到资金,另一方面在这个阶段往往又需要大量资金。这类企业往往会采取低股利或不发股利的政策,以尽可能多地保留盈余。

(4)企业的生命周期。我们通常把企业的生命周期划分为成长阶段、发展阶段和成熟阶段。在不同的阶段,企业的股利政策会受到不同的影响。在成长阶段,企业亟需资金投入,一般来讲,股利支付率相对较低;在发展阶段,公司开始能以较大的股利支付比率把收益转移给股东;至成熟阶段,由于投入产出相对稳定,股利支付率和股票收益率都将几乎保持不变。 3 我国上市公司适度股利分配政策的思考

适度股利分配政策是满足上市公司盈利性投资需求而能达到融资成本最低,股权结构稳定,进而实现公司价值较大幅度提高的股利政策。任何一家公司都会因其自身的特点、所处的特殊环境而存在一种仅适合该公司的股利政策。公司选择股利分配政策应考虑企业所处的成长与发展、企业支付能力的稳定情况、企业获利能力的稳定情况、投资者的态度及企业的信誉状况等因素。

3.1 适度股利政策的目标

目标是实现公司价值的较大幅度提高。满足公司盈利性投资需求、降低融资成本、实现股权结构稳定等都是服务于这一目标的。简单地把“市场价值最大化”作为适度股利政策的目标操作具有一定的不合理性,在操作上可选择每股净资产、利润增长率两项财务指标来替代。 3.1.1 每股净资产

每股净资产是指公司股份的当期每股实际价值。与公司市值相比,由每股净资产套算得来的公司人士能反映公司实际提交价值,尤其是在投机很强的股票市场上,受市场信息的影响,股票价格剧烈震荡,若以市场价来衡量公司价值,弹性太大,显然不符合公司经营的实际情况;若以每股

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净资产来计算公司帐面价值,则不会使公司价值容易受外界因素干扰,可以真实地反映公司现在的价值。

首先,从公司经营者的角度来说,每股净资产最大化促使其改善经营管理,提高资本经营效益,努力使公司价值增值。每股净资产的较大增值意味着公司利润量较多,利润量的增加会使公司在投资者心中的价值上升,从而导致公司股票市价上涨,也达到最大化。这时的公司市场价值最大化有了公司实绩作为支撑基础,不再是无源之水、无本之木。

其次,从投资者角度来讲,每股净资产最大化既体现了投资者投资回报的高低,又为投资者投资决策提供了重要参考依据。每股净资产越大,说明投资者本金的保值性越好、增值的可能性越大,而投资者在做投资选择时,总是愿意投向每股净资产增值快的企业。不过,每股净资产指标是对公司历史价值高低的判断,至于反映公司未来发展趋势,可选择另一指标:利润增长率。 3.1.2 利润增长率

企业仍旧取决于销售价格、制造成本、市场占有率等多方面的因素。这些因素的提高又依赖于企业改善管理、降低产品成本、改进产品质量和服务、扩大市场占有率等,所以说,企业利润率的提高刺激企业在上述方面积极进取。利润增长率是一个比例性指标,与利润额相比,更能动态地反映企业发展的状况。 3.2 适度股利分配政策

其政策是一个阶段性连续的概念,亦即对于某一家公司而言,适度股利分配政策不是一个年度概念,而应是在一产业周期内保持相对稳定。不过也不等于说适度股利政策是一成不变的,就随公司发展阶段的更替而作相应的调整。

3.2.1 处于初生期企业的适度股利分配政策——低股利加额外股利的高弹性股利政策 初生期企业对其所处的市场环境只能通过更改预期加以了解,不能对市场条件、产品销路有很精确的判断,也就是说,由于经验的不足,不能对经营收益有准确的测定。刚刚建立的新企业投资目标已确定,不用立即去寻找其他投资机会,利润留存比例可适当小一点,利润中大部分用于分发红利,以吸引投资者关注,有利于树立企业在公众中的形象,所以推行低股利加额外股利的高弹性股利政策较符合企业与投资者双方的利益。从企业来说,低股利可使企业在经营收益不理想的情况下也能兑现股利,不至于破坏企业在公众中的形象。而收益颇丰时,可以向股东发放额外股利,鼓励公众投资热情。从投资者来说,在有固定收入保证的前提下,还有获得意外股利收入的希望,两者都会对股利政策表示满意。

3.2.2 成长型企业的适度股利政策——剩余股利政策

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成长型企业的特征是:企业规模扩张的要求强烈,企业面临的投资机会较多,如果能够获得充足的资本,企业发展速度就能加快,企业盈利能力增强,利润额连年有增。此阶段企业需集中力量,意图以最低成本获取足够多的资金来源,最有效的措施便是大量留存利润,用自有资本,避免举债或多分股利。成长型企业在获得大量利润的情况下,提高利润留存比例相应地降低了股票利息率,减少了企业利润外流。巨额利润以利润留存形式进行再投资,无疑会优化企业资本结构,促进企业的高速发展。这种具有巨大发展潜力的企业所发行的股票常被称为“成长股”。成长型企业投资价值主要表现在:预期股息增加;企业向股东分配股票股利的预期;预期由股价上涨所获得的资本利得,即由于成长股巨大的发展潜力可能使其价格上涨,投资者可以在二级市场抛售股票获得溢价收益。

3.2.3 成熟型企业的适度股利政策——稳定股利额政策

成熟型企业的特点是:企业在本行业的经营经验丰富,已有稳定的市场占有率,企业获利能力稳定,有能力维持比较稳定的股利发放额。与此同时,由于企业经营的产品已趋成熟,企业需要开发新的产品或服务项目,以便调整经营结构,寻求新的利润增长点,这样企业就要保证有一定的研究发展资金投入。企业除了可从利润拨出一部分资金满足股利政策需求外,剩余资金便可满足研究发展资金需求。与其余各种股利政策相比,在这种决策下,企业对留存利润要心中有数,对公司发展规划可以进行有计划的安排。

参考文献

[1][美]威廉•L•麦金森.公司财务理论[M].大连:东北财经大学出版社,2002. [2]李礼,王曼舒.股利政策由谁决定及其选择动因 [J].金融研究,2006,(1). [3]邵正林,林云.中国上市公司股利政策研究[J].市场周刊•财经论坛,2004,(3).