科技型中小企业资本结构影响因素研究

科技型中小企业资本结构影响因素研究

赵鹏举

摘要：融资结构问题一直伴随着中小企业的成长与发 展。融资模式的选择，是科技型中小.企业必须面对的现实问 题。本文选用全国中小企业股份转让系统中的统计数据，以 二十家科技型中小企业为例，建立多元线性回归模型，对影 响中国科技型中小企业融资能力的因素进行实证分析。结 果表明，公司规模、无形资产比率与资产负债率正相关，内部 积累水平和企业盈利能力与资产负债率呈负相关，企业成长 性与资产负债率的关系不确定。最后对我国科技型中小企 业的健康发展提出一些可行性的意见和建议。

关键词：科技型中小企业；资本结构；融资能力；面板数据

1. 引言

随着经济的发展，科技创新的重要性越发显著，科技型 中小企业是科技创新的重要组成部分。改革开放后,我国科 技型中小企业贡献了我国76%的髙新技术产品和64%的专 利。因此，科技型中小企业的发展日益受到广泛关注，逐渐 成为国民经济发展的主要组成部分。

科技型中小企业是实现高新技术产业化的重要渠道，同 时,高新技术的广泛应用又是科技型中小企业发展壮大必不 可少的条件。然而科技型中小企业与其他企业的不同之处 在于，它对技术水平的要求较高，技术和资金的互相支撑是 技术进步和科技成果转化的关键。虽然科技型中小企业具 有收益性高、成长性高、创新性强和髙质量人才密集型等优 点，但同时也具备高风险性、高投人性等特点，除此之外高科 技中小型企业还受到金融环境的制约和自身发展初期的条 件限制，融资效率制约我国高科技型产业的发展，因此融资 仍然是我国科技型企业发展的首要问题。

本文将通过实证研究，找出影响科技型企业融资的因 素,为解决融资难问题提供思路，提出适合科技型中小企业 的融资方式，以改善科技型中小企业融资困境，本文的研究 结论，可以为政府提供解决中小企业融资难问题的管理理 思路D

2. 文献综述

本文中的科技型中小企业是指从事高新技术产品研究 开发和生产的中小型企业，目的是科技创新，以无形资产商 品化为目标的人才密集型和技术密集型经济实体。

当前科技型中小企业的主要融资方式包括内源融资、债 务融资、股权融资和吸引风险投资等。目前我国已经形成了

包括银行信贷、创业板市场以及公司债市场等成体系的资金 市场，可以满足不同阶段的科技型中小企业的融资需求。而 何种资本结构更加适合科技型中小企业则是本文将要研究 的主题。

Perez( 2002)的研究指出了金融资本在促进科技创新

发展过程中所起到的重要作用。而Asch( 2000)的研究则提 出了中小型高新技术企业所面临的融资困难问题。他指出 以高新技术为主的中小企业与大企业相比，建立初期所需资 金较少，回报周期长，银行等其他金融机构因为小规模企业 发放贷款的成本较高，故更倾向于为大企业提供贷款，因此 科技型中小企业面临着融资渠道狭窄的困境。

我国学者近年来对科技金融的研究成果很丰富,一个普 遍的到学术界认可的事实就是中小企业融资难的问题。科

技型中小企业融资难的成因很多,包括融资制度不完善、金 融市场发展水平制约，融资渠道狭窄等等。由于我国科技型 中小企业面对的直接融资渠道较少，银行又因为风险方面的 考虑对中小企业惜贷，因而我国中小企业在初创期主要通过 自有资金来解决融资问题,风险投资和抵押贷款等甚少（尹 珍丽，2005)。鲍海静，张会玲（2010)的研究得出了类似的 结果。

破解中小企业融资难问题需要深人研究科技型中小企 业资本结构的影响因素，进而提出解决方案。本文以国内金 融市场的基本情况为基础，深人研究国内科技型中小企业资 本结构的影响因素，并通过实际数据对融资效果进行分析研 究，最后提出有助于科技型中小企业提高融资效率的可行性 建议。

3.模型及变量

本文研究的问题属于科技型中小企业资本结构问题，因 此被解释变量是企业的资产负债率。选择影响企业融资能 力的盈利性、成长性企业规模等作为解释变量。具体分析见 下文。

3. 1变量选择和基本假设

通过分析和总结国内外相关文献的研究成果，本文选取 以下几个变量用来解释科技型中小企业融资能力的影响因素。

(1)盈利能力

根据啄序融资理论,企业在选择融资方式会优先选择以 自身的留存收益为企业提供日常生产运营所需的资金，内源 融资具有方便快捷,成本费用较低、安全性髙等优点，从而出

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现外源融资少的现象。也就是说，企业盈利水平越高，企业 选择的内源融资占比越高。

由此提出假设一：企业的盈利能力与资产负债率负 相关。

(2) 成长性

银行在对企业做征信水平测试时，更多的会考虑其成长 性。体现在财务因素上便是主营业务收入增长率这一指标， 其中营业收人增长率越高，表明企业的经营状况越好，发展 前景越可观。

由此提出假设二：营业利润增长率与资产负债率正 相关。

(3) 内部积累水平

一般来说，企业内部积累水平的提高，也就是企业内部 留存利润的增加，往往能够向银行争取到更髙的贷款数额， 这是因为此时银行相信企业是能够在规定的期限归还贷款 的,从而致使其资产负债率提高。故而，我们推测企业内部 积累水平的提高，会减少企业选择外源融资方式的机会，从 而使负债减少，资产增加。

由此提出假设三:内部积累水平与资产负债率负相关。(4) 企业规模

规模越大的企业，大都意味着已经完成从初创期到成熟 期的过渡阶段，经营状况更加成熟稳定、信息透明度高、破产 可能性小，因此,投资者更愿意相信大企业能够带来投资回 报，更愿意投资规模大的企业。

由此提出假设四:企业规模与资产负债率正相关。(5) 可抵押资产

科技型中小企业区别于其他企业，侧重于技术水平的创 新以及知识型人才的培养,从而提高市场竞争力，这就意味 着其固定资产比重较小。另一方面，银行等金融机构往往要 求企业在贷款时需提供固定资产作为抵押物，从而降低 风险。

由此提出假设五：可抵押资产比重与资产负债率正 相关。

综上所述，五个假设分别是，营业利润增长率与资产负 债率正相关;内部积累水平与资产负债率负相关;企业规模 与资产负债率正相关;可抵押资产比重与资产负债率正相 关;企业的盈利能力与资产负债率负相关。

3. 2样本选取与数据来源

由于“全国中小企业股份转让系统”是经政府官方认定 的全国性证券交易场所，其数据具有权威性。因此,本文选 取在我国新三板上市交易的“彩讯科技”等二十家科技型中 小企业作为样本数据来源，整理出2007 -2017年的相关数 据进行分析，样本企业选取具体按照如下原则进行：(1)为了排除新股上市对企业财务数据方面的影响，在 进行样本选择时,选取了 2006年12月31日以前上市的公

司，以此作为原始样本。

(2)

遵循随机抽样的原则，登录全国中小企业股份转让

系统，分别从软件和信息技术服务业、科技推广以及医药制 造业所属行业中随机选取二十家科技型中小企业，以此代表 科技型中小企业总体情况。

(3) 剔除了数据缺失以及数据存在异常值的样本企业。最终，共采用“全国中小企业股份转让系统”挂牌的二十家科技型中小企业2007 -2017年的数据作为此次实证研究 的全部样本。

3. 3变量定义及模型介绍

本论文的研究主题是找出影响高科技中小型企业融资 的影响因素,选取了资产负债率作为被解释变量，从资产负 债率的高低能够推测出企业内源融资和外源融资所占比重 的大小，从而找出影响企业融资的影响因素

模型的解释变量分为五大类，共6个解释变量。可抵押 资产的代理变量两个，一是固定资产率，二是无形资产率，以 体现高科技中小型企业为获得贷款做抵押的能力；除此外， 采用净资产收益率、未分配利润占总资产的比重、营业收人 增长率以及对公司总资产取对数作为解释变量，分别表示企 业盈利能力、内部积累水平、成长性和公司规模。

根据以上分析，构建基于面板数据的多元回归模型 如下：

y = c+ptx, +^2X1 +^3*3

系列假设。

4. 模型分析

4. 1描述性统计分析

+ft*5 +A*6

+e

( 1)

下文将对该模型进行回归分析，以检验本文所提出的一

样本显示，固定资产比率的均值为13. 31% ,表明高技术 中小型企业的固定资产占企业总资产的份额不大，这也符合 科技型企业的自身特点，主要以技术和人才为主。而无形资 产占总资产的比重均值为11. 86% ,高于一般企业，符合科技 型中小企业的特征。

在企业的负债比重方面,其资产负债率虽然在32. 64% -82. 06%之间变化，变化区间较大，但其均值只有32. 35% , 比值不大,这从侧面说明了科技型中小企业的负债水平普遍 较低，暗示其以内源融资为主，外源融资为辅。

在企业的盈利能力方面，根据统计结果显示，样本中科 技型中小企业净资产收益率最低为-77. 05%,即企业出现 亏损的情况，平均处于10. 16%的较低水平。而主营业务收 人增长率的标准差为0.6013,波动幅度较大,这也恰好说明 了前文提到的由于科技型中小企业的市场具有不确定性，其 融资也会受到一定的影响。

4. 2单位根检验

对各变量进行单位根检验，以判断面板模型回归数据的 平稳性，预防伪回归现象的存在，检验结果表明所有变量的

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FINANCE & ECONOMY 金融经济

P值都小于0.05,故不能接受存在单位根的原假设,各变量

的序列是平稳且有效的，接着可进行下一阶段的多元回归 分析。

4.3多元回归分析

面板数据回归模型主要包括两种，分别是固定效应回归 模型和随机效应回归模型。因此，在对面板数据进行回归分 析之前，可通过Hausman检验确定应采用哪种模型，原假设 为随机效应模型。

检验结果显示，Hausman统计量的值是0. 44 ,相对应的 概率是0• 107,大于0.05的显著性水平，因此不能拒绝原假 设，因而选择随机效应模型。

选择随机效应模型回归结果如下表所示：

表3-1回归结果

5.结论与政策建议5. 1研究结论

本文通过选取全国中小企业股份转让系统挂牌的二十 家科技型中小企业进行实证分析，得出以下结论：

(1) (2)

无形资产比例将影响中小科技企业的融资能力，固 盈利能力、内部积累水平越高,高科技中小型企业的

定资产比例不再是银行发放贷款的刚性指标。

资产负债率越低,此时企业更多的依靠内部留存收益产生的 利润进行融资。

(3)

企业规模的提升可以显著提髙科技型中小企业的融

资能力，但公司成长性的作用并不显著。

5. 2相关建议(1)

完善有关鼓励高科技中小型企业发展的政策和制度

体系，保障其发展与成长处于一个公平适当的金融环境中，

指标

常数净资产收益率主营业务收入增长率未分配利润占总资产比重

企业规模无形资产比率固定资产比率

系数-0.636-0.0260.054-0.0770.0510. 1240.041

标准误差0.2330.0120. 1780.0220.0130.0530.014

t

-2.732-2.2290.303-3.5194. 1082.3462.760

Pr> Itl

0.0070.0200.2660.0000.0000.0000.002

关注为中小企业提供信用担保的机构的建设,创新融资担保 新模式，从而尽可能的提高高科技型中小企业的融资能力。

(2)

政府应发布能够促进科技型中小企业健康发展的政

策法规。如颁布保护科技型中小企业知识与专利产权的法 律法规、重视对科技型企业在技术创新方面的额外奖励、在 税收方面给予政策支持。

(3)

银行应改变传统观念,提髙无形资产抵押贷款的门

槛。根据企业的财务状况是否正常、资金用途是否符合企业 的发展方向、髙技术型人才是否充足等进行评估，建立一个 评估科技型中小企业还贷能力的部门,从而准确恰当的选择 是否对科技型企业提供资金。

(中原工学院系统与工业工程研究中心，河南郑州 450007)参考文献：

[1 ] Perez C. Technological Revolutions and Financial Capital -

调整后的《2为0.464,综上，面板数据回归得到的结 果为：

F = - 0. 636 - 0. 026义 + 0. 053X2 - 0. 077尤3 + 0• 051X4

+ 0. 124& +0. 041JST6

由上式可知，在企业的盈利能力和内部积累水平方面, 其对应的两个指标均通过显著性检验,且均与资产负债率呈 显著的负相关关系，则假设一和假设三成立。这可以解释 为，对于科技型中小企业来说，可供选择的融资渠道少，在融 资时首先会选择以自身的留存利润所得来对企业提供日常 运营所需的资金，另一方面则体现在外源融资比重小。

作为衡量企业成长性的一项指标,主营业务收人增长率 并没有通过显著性检验,假设二不成立，这归因于高科技中 小型企业自身的局限性，即市场前景的不确定性较大。

在公司规模方面，公司规模大小是影响企业融资能力的 重要因素之一,企业规模越大，资产负债率越高，这可能是因 为规模较大的企业越能获得银行等金融机构的信任,从而获 得更多的股权融资或债务融资,则证明假设四成立。

在抵押资产性质方面，固定资产通过5%的显著性水平 测试，表明银行等金融机构为企业提供资金支持仍然比较注 重可抵押品的质量和数量。另一方面，无形资产比率也通过 了 5%的显著性检验，且回归系数为正数，这表明无形资产比 率越高，则企业选择内源融资比例越小，外源融资的比例越 大,知识产权质押等无形资产作抵押的新型融资渠道正逐渐 被投资者所接受,则证明假设五成立。

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项目：本论文受到了河南省软科学项目“科技金融结合 模式研究”的资助，项目号182400410148

(责任编辑：汪杨）

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