关于影响我国上市公司股利政策的论述

关于影响我国上市公司股利政策的论述

作者：武英珂

来源：《现代经济信息》2011年第04期

摘要：影响公司股利政策的因素很多，这些因素之间往往相互联系，其影响也不可能完全进行定量分析，所以，股利政策的制定很大程度上是依靠对具体条件和环境下进行定性分析以达到各种利益关系的均衡。

关键词：股利政策；边际税赋；股东偏好

中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：1001-828X(2011)02-0186-01

股利是股息和红利的总称，而股利政策是以公司发展为目标，以股价稳定为核心，在平衡内外部相关利益的基础上，对净利润在提取了各种公积金后，如何在应付股利与未分配利润这二者之间进行分配而采取的基本态度和方针政策。上市公司在制定股利政策之前应该权衡各种利弊得失，充分考虑自身实际情况，制定出适合自身发展的股利政策。当前上市公司的股利政策主要有：稳定增长型股利政策、固定型股利政策、剩余股利政策、低经常性股利加额外股利政策；股利分配方式主要有：现金股利、财产股利、负债股利、股票股利。

1.现金股利。现金股利是以现金支付的股利，它是股利支付的最主要方式。一般而言，上市公司的经营效益好，发放的现金股利水平就比较高。但公司以支付现金股利的方式向市场传递信息，通常也要付出较为高昂的代价。

2.财产股利。财产股利是以现金以外的财产支付的股利，主要以公司拥有的其它企业的有价证券，如股票、债券等，作为股利支付给股东。这种股利支付的形式使股东获得股利收入的同时，还可获得持有该资产的收益或转让收益，直接实现股利再投资；虽然这种股利形式虽然减少了公司财产，但它不影响公司现金流量。

3.负债股利。负债股利是公司以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，不得已情况下也可发行公司债券。这种形式会增加公司的负债，改变公司的资本结构。财产股利和负债股利实际上是现金股利的替代。这两种股利支付方式目前在我国公司实务中很少使用，但并非法律禁止。

4.股票股利。股票股利是以增发的股票作为股利的支付方式。新《企业会计制度》考虑了两种情况下的股票股利：利用“可分配利润”而发放的股票股利，或是利用“盈余公积金”而发放的股票股利。对公司而言，股票股利不会导致公司资产的流出或负债的增加，不会对公司股东权益总额产生影响，但会引起资金在各股东权益项目间的再分配。因此，如果公司现金紧张或者需要大量的现金投资，可以考虑采用股票股利的形式。

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一、法律、债务契约等方面的约束

股利分配政策的制定与股东及债权人的利益密切相关，将影响到公司的财务状况和投资机会。为了保护各方的利益，各个国家通过法律法规对企业股利政策的制定进行规范，主要体现在这样几个方面：公司不能因支付股利而引起资本减少；公司股利只能从当期利润和过去累积的留存盈利中支付；公司无力偿付到期债务或因支付股利将使其失去偿还能力时，不能支付现金股利；禁止公司过度保留盈余等。一些国家为了防范企业低额发放股利而超额积累利润，帮助股东避税，往往从法律上规定超额累积要加征额外税款。

我国新《公司法》第一百六十九条规定：“公司的公积金用于弥补公司的亏损、扩大公司生产经营或者转为增加公司资本。但是，资本公积金不得用于弥补公司的亏损”。不能因为支付股利而导致资本的减少，公司股利只能从当期的利润和过去累积的留存利润中支付，也就是公司股利的支付不能超过当期与过去的留存利润之和。公司当年无利润时原则上不得向投资者分配股利，但在用盈余公积弥补亏损后，经股东大会特别决议，可以按照不超过股票面值6％的比例用盈余公积金分配股利。

二、公司内部经营的限制

1.变现能力。公司资金的灵活周转是公司生产经营得以正常进行的必要条件，而公司现金股利的分配应当以不危及公司经营上的流动性为前提。如果一个公司的资产变现能力较强，现金来源较为充裕，则它的股利支付能力也较强。

2.筹资需求和筹资能力。公司的股利政策与其筹资需求相关。如果一个公司的投资机会较多，往往会采用低股利支付率、高盈利再投资比率的政策，特别是成长性较强的公司，投资机会比较多，往往处于资金紧缺状态，一般较少的支付股利。这样不仅可以满足公司的资金需求，还能扩大公司的权益基础，有助于改善资本结构，进一步提高公司的潜在筹资能力。如果一个公司投资机会较少，就有可能倾向于采用较低的盈利留存比率和较高的股利支付率。公司的股利政策也受其筹资能力的限制。如果公司具有较强的筹资能力，随时能筹到所需资金，自然具有较强的股利发放能力。

3.盈利的稳定性。公司的股利政策在很大程度上会受其盈利的稳定性的影响。一般而言，公司的盈利越稳定，则其股利支付率也就越高。这是因为，从稳定股票价格、维持良好的市场形象的目的出发，企业总是力图维持较为稳定的股利政策。公司股利政策的制定从一开始就要

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考虑到此项政策长期维持下去的可能性。盈利稳定的企业对保持较高的股利支付率更具信心。此外，收益稳定的公司由于其经营和财务风险较小，因而比其他收益不稳定的公司，能以较低的代价而且也更容易筹集负债资金。

4.公司规模、所处的行业。上市公司规模大小对其股利政策有较大影响。当上市公司股本规模达到一定程度时，要保持每股净利润的同步增长，则需要很高的成长性。因此，相对来说，小盘股股本扩张潜力较大，会影响上市公司的股利政策。比如，朝阳行业发展速度快，能进行大比例的分红；夕阳产业日益萎缩，难以进行大比例分红。另外，公用事业往往现金充裕，但投资机会较少，因此发放现金股利的可能性较大。

三、企业所处的不同发展阶段的影响

1.初创阶段。处于初创阶段的公司经营风险高，融资能力差，因此，为降低财务风险，公司应贯彻先发展后分配的思想，剩余型股利政策为最佳选择。

2.高速增长阶段。在此阶段，公司产品销量急剧上升，为防止其他竞争者进入，公司要迅速扩大生产能力，达到规模优势。这意味着公司要进行大量投资而不宜宣派股利。由于公司已经具有某种竞争优势，投资者往往有分配股利的要求，公司为平衡这两方面要求，应当采用低正常股利加额外股利型的股利政策，在支付方式上尽可能采用股票股利的方式，避免现金支付。

3.稳定增长阶段。处于该阶段的公司，产品的市场容量、销售收入稳定增长，生产能力扩张的投资需求减少，已具备持续支付较高股利的能力。因此，该阶段理想的股利政策应是稳定增长型股利政策。

4.成熟阶段。进入成熟阶段后，市场趋于饱和，销售收入不再增长，利润水平稳定，且公司已经积累了相当的盈余和资金，因此，公司可考虑由稳定增长型股利政策转为固定型股利政策。

5.衰退阶段。有些公司，特别是产品单一的公司，在经过成熟阶段后会进入衰退阶段。此时，公司如要获得新的发展，就要投资新的行业和领域，因此，公司的投资需求增长，此时产品销售收入减少，利润下降，公司不具备支付股利的能力，应采用剩余型股利政策。

四、边际税赋及股东偏好等方面的影响

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1.税负。公司的股利政策会受其股东所得税状况的左右。由于股利收入的税率高于资本利得的税率，如果公司拥有的股东很大比例为富有股东，则股利政策倾向于多留盈利少派股利，给股东们带来更多资本利得收入，达到减少纳税或者递延纳税的目的；如果大多数股东是低收入阶层，其所适用的个人所得税率比较低，这些股东会更重视当期股利收入，宁愿获得没有风险的当期股利，而不愿冒风险去获得以后的资本利得，因而，对这类股东来说，税负状况并不是他们关心的内容，他们更喜欢较高的股利支付率。

2.股权的稀释。高股利支付率会导致现有股东股权和盈利的稀释。如果公司支付大量的现金股利，然后再发行新的普通股以融通所需资金，现有股东的控制权就有可能被稀释。同时，随着新普通股的发行，流通在外的普通股股数必将增加，最终将导致普通股每股收益和每股市价的下降，从而，对现有股东产生不利影响。制定股利政策需要考虑的因素很多，而且这些因素之间往往相互联系和相互制约。因此，找到一个放之四海而皆准的股利政策是不可能的。企业应结合自己的具体情况，制定出某个时期内适当的股利政策。

3.股权控制要求。以现有股东为基础组成的董事会在长期的经营中可能形成了一定的有效控制格局，他们往往也会将股利政策作为维持其控制地位的工具。尤其当公司为有利可图的投资机会筹集所需资金，而外部又无适当的筹资渠道可供利用时，为避免增发新股，打破已形成的控制格局，他们就会选择低股利支付率。如果公司拥有很大比例的因达到个人所得税的某种界限而按高税率课税的股东，则其股利政策将倾向于多留。

参考文献：

[1]秦江萍，王怀栋，中国上市公司现金分红实证分析[J]，财会研究,2004