会计盈余与现金流量在预测股票收益上的比较

会计盈余与现金流量在预测股票收益上的比较

【摘 要】 文章应用交叉分组法来研究和比较会计盈余与现金流量在预测股票未来收益率上的能力，结论认为会计盈余的预测能力高于现金流量。通过两次有效性检验，证明了使用交叉分组法来研究和比较影响因素的显著性是可行的，且该方法得到的结果直观有效，可以运用到其他研究领域。

【关键词】 会计盈余; 现金流量; 未来收益率; 交叉分组法 一、文献综述

会计盈余与现金流量是衡量企业经营能力的两个重要指标。会计盈余是在权责发生制下确定的利润，而现金流量是按收付实现制确定的实际发生的现金流入流出。会计盈余一直被当作会计信息中最重要的概念和决策所依据的重要指标，然而会计盈余中的某些科目需要会计人员的估计，容易被人为操作，因此现金流量的地位日渐凸显。在股票投资中，这两个指标到底哪个更能指导投资者的操作，成为学者们研究的热点。

Ahsan Habib（2008）发现在新西兰市场中，对于证券收益，会计盈余比现金流量有更高的解释力度，但是这个区别在统计意义上并不显著。

臧秀清（2012）、罗胜强（2004）运用回归模型认为会计盈余、现金流量与投资价值间均存在一定相关性，且现金流量与投资价值间的相关性对于会计盈余来说稍差。赵春光（2004）、邹国胜（2006）采用回归方法，发现现金流量的价值相关性低于会计盈余。2001年之后现金流量相对于会计盈余而言具有增量的价值相关性。陆建军、王亚星（2009）根据O-F模型的思想，创造了新的回归模型，研究发现会计盈余与现金流量都具有价值相关性，但是相关性较低。还有学者得出相反的结论，王永锋、肖瑶（2005）基于1999—2000年上海股市小样本数据，发现会计盈余对股票收益不具有显著的解释力。

综上所述，学者们大多使用回归的方法来衡量和比较会计盈余与现金流量的价值相关性，得出的结论不尽相同，而且回归的自变量与因变量为同一期间，不具有预测的功能。

二、研究方法

通过大量的研究发现，学者们之所以得到了不同的结果，排除数据、时间段不同等因素外，最主要的原因是回归模型不同。由于学者们考虑问题的出发点不同，因此对回归模型的各个变量作了不同的处理，加入了不同的控制变量，从而导致了回归模型各式各样。本文首次引入Hemang Desai、Shivaram Rajgopal、Mohan Venkatachalam著的“Value-Glamour and Accruals Mispricing：One Anomaly or Two？”中所应用的交叉分组法来分析和比较影响因素的显著性。交叉分组法的特点是无需加入控制变量，结果更直观可见。为了使得研究具有预测性，计算中的会计盈余、现金流量使用t期数据，而收益率使用t+1期数据。

（一）交叉分组法

本文的目的是比较会计盈余NI与现金流量CFO对股票未来收益率Rt+1的影响。此方法需要每年每个上市公司的NI、CFO、Rt+1，主要有四个步骤：

第一步，交叉分组。先在NI与CFO之间任取一指标NI，将每年的上市公司按照NI的大小进行排序：NI位于前30%的公司归为一组，标记为NI（H）;NI位于中间40%的公司归为一组，标记为NI（M）;NI位于最后30%的公司归为一组，标记为NI（L）。将分出来的每个组再按照CFO的大小进行排序，同样按照30%、40%、30%的比例进行划分归类。例如，将NI（H）里面的公司再按照CFO的大小进行排序：CFO位于前30%的公司归为一组，标记为NI_CFO（H，H）;CFO位于中间40%的公司归为一组，标记为NI_CFO（H，M）;CFO位于最后30%的公司归为一组，标记为NI_CFO（H，L）。

第二步，合并每年的交叉分组结果。交叉分组法可将上市公司分为9组，本文有9年的数据，将这9年都重复使用上述方法，可以得到9个9组，最后将这9年的数据按照对应的组进行合并，例如2003年至2011年的NI_CFO（H，H）组合并在一起形成新的更大的NI_CFO（H，H）组合，而这个组合中的Rt+1则标记为Rt+1，NI_CFO （H，H）。

第三步，分析NI、CFO对Rt+1的影响。这里主要分析四个差值以及它们的显著性。Rt+1，NI （H）-Rt+1，NI （L）、Rt+1，NI_CFO （H，H）-Rt+1，NI _CFO （H，L）、Rt+1，NI_CFO （M，H）-Rt+1，NI _CFO （M，L）、Rt+1，NI _CFO （L，H）-Rt+1，NI _CFO （L，L）。NI（H）组中的Rt+1与NI（L）组中的Rt+1的差如果显著异于0，就说明NI对Rt+1有显著影响。同样，后三个差值如果显著异于0，说明CFO对Rt+1有显著影响。

第四步，比较NI、CFO对Rt+1的影响。重复以上三个步骤，这次先按CFO的大小分组，再按NI的大小分组，同样得到四个差值Rt+1，CFO （H ）-Rt+1，CFO （L ）、Rt+1，CFO_NI （H，H）-

Rt+1，CFO_NI （H，L）、Rt+1，CFO_NI （M，H）-Rt+1，CFO_NI （M，L）、Rt+1，CFO_NI （L，H）-

Rt+1，CFO_NI （L，L）以及它们的显著性。如果第三步和第四步一致得到NI（或者CFO）显著而CFO（或者NI）不显著，那么就可以得出NI（或者CFO）比CFO（或者NI）对Rt+1的影响大。如果第三步和第四步得到的结果不一致，或者NI与CFO都显著，那么交叉分组法无法比较NI、CFO对Rt+1的影响。