证券投资理论与实务课程教案
授课题目 第7章 证券投资分析 授课方式（请打） 教学内容与要求 理论课（ √） 讨论课（√ ） 实验课（ ） 习题课（ ） 讨论、参观（ ） 其他（ ） 授课时数 2 理解和掌握认知证券投资的基础 教学重点与难点 证券投资的理念；证券投资的收益和风险；证券投资分析的主要方法 教学内容及时间安排 教学方法及手段 第7章：证券投资分析 1、证券投资分析概述 2、证券制冷分析方法 多媒体讲解以及案例讨论分析 3、证券投资理念 4，案例讨论 共2课时 作业、 讨论、 辅导答疑 阅读投资新闻，添加投资类型网络公众号 课后小结 投资的意义和作用，风险分类 备注 说明：本页用于某一章节或某一课教学实施方案的设计，该表可根据内容加页
【案例导入】
面对股价的上下波动，A感到忐忑不安。证券价格每天都在变化，可谓有涨有跌，那么证券价格波动有哪些规律呢？证券投资分析就是研究证券价格波动规律，主要包括基本分析和技术分析。基本分析侧重于分析股票的长期投资价值，技术分析侧重于分析股票价格的波动规律。
看来A还得好好了解证券投资分析，构建起正确的证券投资理念。 思考与讨论
（1）证券投资的基本分析和技术分析的区别和特点分别是什么？ （2）作为学生，怎么理解证券投资分析的重要性？
第一节 证券投资分析概述
证券投资分析是证券投资过程中不可缺少的重要环节，在证券投资中占有重要地位。证券投资市场是一个既有风险又有收益的市场，投资者要想回避风险，获得最大投资收益，就应该进行必要的证券投资分析，从中寻找风险小、回报大的投资时机。因此，证券投资分析是进行证券投资的依据和前提。 一、证券投资分析的作用和主流理论
证券投资分析是指人们通过各种专业的分析方法和分析手段，对来自各个渠道的、能够影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析，并判断其对证券价格发生作用的方向和力度，以确定证券价值或价格变动的行为。
证券投资是以投资者承担相应的风险为代价而获得回报的。投资者在持有证券期间，预期回报率与所要承担风险之间是一种正向的互动关系。预期回报率越高，投资者所要承担的风险就越大；预期回报率越低，投资者所要承担的风险就越小。 （一）证券投资分析的作用
证券投资分析在证券投资过程中占有相当重要的地位。它是投资者对投资对象所作的进一步、具体的考察和分析，同时也是投资者为证券投资所进行的必不可少的准备。证券投资分析的作用主要有以下几个方面。
（1）有利于提高投资决策的科学性。投资决策贯穿于整个投资过程，其正确与否关系到投资的成败。
（2）有利于正确评估证券的投资价值。投资者之所以投资证券，是因为证券具有一定的投资价值。
（3）有利于降低投资者的投资风险。投资者进行证券投资是为了获得投资回报（预期收益），但这种回报是以承担相应风险为代价的。
（4）科学的证券投资分析是投资者投资成功的关键。进行证券投资的目的是实现证券投资净效用（即收益带来的正效用减去风险带来的负效用）的最大化。因此，在风险
既定的条件下收益率最大化和在收益率既定的条件下风险最小化，是证券投资的两大具体目标。
（二）主流的证券投资理论 1．凯恩斯选美理论
凯恩斯选美理论是由英国著名经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes）创立的关于金融市场投资的理论。凯恩斯用“选美理论”来解释股价波动的机理，他认为金融投资如同选美，投资者买入自己认为最有价值的股票并非至关重要，而只有正确地预测其他投资者的可能动向，才能在投机市场中稳操胜券。同时，他还以类似于击鼓传花的游戏来形容股市投资中的风险。
2．随机漫步理论
1959年，奥斯本（Osborne）提出了随机漫步理论（Random Walk Theory）。他认为股票交易中买方与卖方同样聪明机智，现今的股价已基本反映了供求关系；股票价格的变化类似于化学中的分子“布朗运动”，具有随机漫步的特点，即其变动路径没有任何规律可循。因此，股价波动是不可预测的，根据技术图表预知未来股价走势的说法实际上是一派胡言。
3．现代资产组合理论
1952年，美国经济学家马科维茨（Markowitz）在其学术论文《资产选择：有效的多样化》中首次应用了资产组合报酬的均值和方差这两个数学概念，从数学的角度明确地定义了投资者偏好，并以数学化的方式解释了投资分散化原理，系统地阐述了资产组合和选择问题。这标志着现代资产组合理论（Modern Portfolio Theory，MPT）的开端。该理论认为，投资组合能降低非系统性风险，一个投资组合是由组成的各证券及其权重所确定的，因此选择不相关的证券应是构建投资组合的目标。该理论在传统投资回报的基础上第一次提出了风险的概念，认为风险是整个投资过程的重心，并提出了投资组合的优化方法。正因如此，马科维茨获得了1990年的诺贝尔经济学奖。
4．有效市场假说
1965年，美国芝加哥大学金融学教授尤金·法玛（Eugene Fama）发表了一篇题为《股票市场价格行为》的论文。1970年，他对其进行了深化，并提出有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）。有效市场假说有一个颇受质疑的前提假设，即参与市场的投资者有足够的理性，并且能够迅速地对所有市场信息作出合理反应。该理论认为，在法律健全、功能良好、透明度高、竞争充分的股票市场，一切有价值的信息已经及时、准确、充分地反映在股价走势当中，包括企业当前和未来的价值，除非存在市场操纵行为，否则投资者不可能通过分析以往价格获得高于市场平均水平的超额利润。
有效市场假说是证券市场实证研究的热门课题，支持和反对的证据都很多，已成为目前
最具争议的投资理论之一。
5．行为金融学
1979年，美国普林斯顿大学的心理学教授丹尼尔·卡纳曼（Daniel Kahneman）等人发表了一篇题为《期望理论：风险状态下的决策分析》的文章，建立起人类风险决策过程的心理学理论，成为行为金融学发展史上的一个里程碑。
行为金融学（Behavioral Finance，BF）是将金融学、心理学、人类学等有机结合的综合理论，力图揭示金融市场的非理性行为和决策规律。该理论认为，股票价格并非只由企业的内在价值决定，在很大程度上还受到投资者主体行为的影响，即投资者心理与行为对证券市场的价格决定及变动具有重大影响。 二、有效市场假说
在现代金融市场主流理论的基本框架中，有效市场假说占据着重要地位。 （一）有效市场假说概述
有效市场假说认为，在一个充满信息交流和信息竞争的社会中，一个特定的信息在金融市场上能够迅速被投资者知晓，随后金融市场的竞争会驱使产品价格充分且及时反映该信息，使得投资者根据该信息所进行的交易不能获得非正常报酬，而只能赚取风险调整的平均市场报酬。只要能充分反映现有的全部信息，且市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为有效市场。
有效市场假说表明，在有效市场中，投资者只能获得与其承担的风险相匹配的那部分正常收益，而不会获得高出风险补偿的超额收益。因而在有效市场中，“公平原则”得以充分体现，同时资源配置更为合理和高效。由此可见，不断提高市场效率无疑有利于证券市场的持续健康发展。
但是，市场达到有效应具备两个重要前提：其一，投资者必须具有对信息进行加工、分析，并据以正确判断证券价格变动的能力；其二，所有影响证券价格的信息都是自由流动的。因而，要想不断提高证券市场的效率，促进证券市场持续健康发展，还应做到：一方面，不断加强对投资者的教育，提高他们的分析决策能力；另一方面，不断完善信息披露制度，疏导信息的流动。 （二）有效市场的分类
与证券价格有关的信息非常广泛，既包括国内外的经济、政治、行业、公司等的所有公开可用的信息，也包括个人、群体所能得到的所有私人的、内部的信息。根据证券市场价格对不同信息的反映程度，有效市场假说将有效市场分为以下三类。
1．弱有效市场
有效市场假说认为，如果市场价格已充分反映出所有历史的股票交易信息，包括股票的成交价、成交量、卖空金额、融资金额等，则市场为弱有效市场。
在弱有效市场中，证券价格只能反映所有的历史交易信息，其未来走向与历史变化之间
是相互独立的。同时，投资者无法依靠对证券价格变化的历史趋势进行分析（这种分析主要表现为对证券价格变化的技术分析）而发现的所谓证券价格变化规律来获取超额利润。对弱有效市场假说的大量实验检验表明，扣除交易成本后，市场基本上是弱有效的。
2．半强有效市场
有效市场假说认为，如果价格能反映所有已公开途径得到公开的信息，则市场为半强有效市场。这些信息包括公司经营管理状况、行业信息、相关的宏观信息及其他公开披露的信息等。
在半强有效市场中，证券价格不但完全反映了所有的历史交易信息，而且完全反映了所有的公开发布的信息。同时，各种信息一经公布，证券价格将迅速调整到其应有的水平，从而使得任何利用这些公开信息对证券价格的未来走势所作的预测对投资者来说都将失去指导意义，以致投资者无法利用对公开发布信息的分析（这种分析主要是指对证券的基本分析）来获取超额利润。
3．强有效市场
有效市场假说认为，如果证券价格完全反映了一切公开的和非公开的信息，投资者即使掌握内幕信息也无法获得额外收益，则市场为强有效市场。
在强有效市场中，有关证券的任何信息一经产生就能得以及时公开，一经公开就能得到及时处理，进而在市场上得到反馈。可以说，信息的产生、公开、处理和反馈几乎是同时的。此外，有关信息的公开是真实的、处理是正确的、反馈是准确的。其结果是，在强有效市场上，每一位交易者都掌握了有关证券的所有信息，而且每一位交易者所占有的信息都是一样的、对该证券的价值判断都是一致的，并且都能将自己的投资方案不折不扣地付诸实施。因此，在强有效市场中，不存在不同投资者之间的信息不对称以及由此带来的证券价格波动，即证券价格反映了所有即时信息。
（三）有效市场假说对证券投资分析的意义
如果市场未达到弱有效，则当前的价格未完全反映历史交易信息，那么未来的价格变化将进一步对过去的交易信息作出反应。在这种情况下，人们可以利用技术分析从过去的交易信息中发现未来价格的某种变化趋势，从而在交易中获利。如果市场达到弱有效，则历史交易信息已完全反映在当前的价格中，那么未来的价格变化将与当前及历史交易信息无关。在这种情况下，人们试图使用技术分析从当前及历史交易信息发现未来价格趋势将是徒劳的。如果不使用历史交易序列以外的信息，明天的价格最好的预测值将是今天的价格。因此在弱有效市场中，技术分析将失效。
如果市场未达到半强有效，则当前的价格未完全反映公开信息，那么分析公开资料寻找错误定价就能增加收益。但如果市场达到半强有效，那么仅仅以公开资料为基础的分析将不能提供任何帮助。因为针对已公开的资料信息，目前的价格是合适的，未来的价格变化与已公开的信息毫无关系，其变化纯粹依赖于未来新的公开信息。对于那些只依赖于已公开信息的人来说，明天才公开的信息，他今天是一无所知的，所以明天的价格最好的预测值也就是
今天的价格。因此在这样的一个市场中，已公开的基本面信息无助于发现价格被高估或低估的证券，也就是说基于公开信息的基础分析毫无用处。
强有效市场中的信息既包括所有的公开信息，也包括所有的内幕信息，如企业内部高级管理人员所掌握的信息。如果强有效市场假说成立，上述所有的信息都已经完全反映在当前的价格之中，那么即便是掌握内幕信息的投资者也无法持续获取非正常收益。 三、证券投资分析的信息来源
信息在证券投资分析中有着十分重要的作用，是进行证券投资的基础。来自各种渠道的信息最终都会通过各种方式对证券价格产生作用，导致证券价格上升或下降，从而影响证券投资的回报率。一般来说，证券投资分析的信息主要来自以下四个渠道。
1．公开渠道
公开渠道主要是指各种书刊、报纸、杂志、其他公开出版物以及电视、广播、网络等媒体。对来自这一渠道的信息，可以按照不同的标准进行分类。
从信息涉及的内容范围来看，有关于世界政治经济形势的信息，某个国家政治经济形势的信息，某个地区经济政策方面的信息，某个行业发展状况、产业政策的信息，某个公司生产、销售、管理、财务、股票状况的信息，以及某款产品生产与销售状况的信息。
从信息发布的方式来看，有实时信息和历史信息两种形式。实时信息发布的是与市场同步的信息，如证券交易所发布的各种股票交易价格的信息；历史信息发布的是落后于市场的信息。
2．商业渠道
公开渠道的信息种类繁多，提供的信息量极为庞大，于是某些商业机构便对各种信息进行筛选、分类，使用者在支付一定的费用后，就可以利用这些经过整理的信息，从而节省时间，大大提高工作效率。另外，还有一些包括会计公司、银行、资信评估机构、咨询机构、证券公司等在内的商业机构，也有专门的人员负责信息的收集、整理、分析工作，并撰写研究报告，以有偿的形式将其提供给使用者。
3．实地访查
实地访查也是获得证券分析信息的一个重要渠道。它是指证券投资分析人员直接前往有关的上市公司、证券交易所、政府部门等机构，以实地了解进行证券分析所需的信息。由于在证券投资分析过程中需要用到各种各样的信息，有些信息可以通过公开渠道或者计算机网络获得，有些信息则无法通过公开渠道获得，或者通过公开渠道所获得信息的完整性、客观性值得怀疑，此时就可以通过实地访查进行核实。通过实地访查获取信息的做法，具有较强的针对性，同时信息的真实性也有相当的保障。但是，这种做法花费的时间、精力都比较多，成本也比较高，而且具有一定的难度。因此，通常将这种做法作为前面两个信息来源的补充。
4．其他渠道
对某些投资者来说，家庭成员、朋友、邻居等也是重要的信息来源渠道。
信息的收集、分类、整理和保存是进行证券投资分析的基础性工作，也是进行证券投资分析的起点。分析人员最终提供的分析结论的准确性，除了取决于采用的分析方法和分析手段外，更重要的是取决于所占有信息的广度和深度。
第二节 证券投资分析方法
证券投资分析有三个基本要素，即信息、步骤和方法。其中，证券投资分析的方法直接决定着证券投资分析的质量。
目前，进行证券投资分析所采用的方法可分为三大类：
第一类是基本分析法，即主要根据经济学、金融学、投资学等的基本原理推导出结论的分析方法；
第二类是技术分析法，即主要根据证券巿场自身变化规律得出结论的分析方法； 第三类是证券组合分析法。证券组合分析法的运用与基本分析法和技术分析法并非完全割裂，但在对个别投资对象的研究上有所区别，证券组合分析法以多元化证券组合能有效降低非系统性风险为出发点，且随着自身的不断发展，开始充分利用数量化方法。 一、基本分析法
（一）基本分析法的概念
基本分析法又称基本面分析，是指证券分析人员根据经济学、金融学、财务管理学及投资学的基本原理，对决定证券价值及价格的基本要素，如宏观经济指标、经济政策走势、行业发展状况、产品市场状况、公司销售和财务状况等进行分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，提出相应的投资建议的分析方法。
基本分析法的优点主要是能够比较全面地把握证券价格的基本走势，应用起来也相对简单。缺点主要是预测的时间跨度相对较长，对短线投资者的指导作用比较小；同时，预测的精确度相对较低。因此，基本分析法主要适用于周期相对较长的证券价格预测、相对成熟的证券市场以及预测精确度要求不高的领域。 （二）基本分析法的理论基础
证券投资基本分析法的理论基础主要来自下列学科。
（1）经济学。经济学包括宏观经济学和微观经济学两个方面。经济学所揭示的各经济主体、各经济变量（如国内生产总值、经济增长速度、物价指数、投资规模、居民消费等）之间的关系和原理，为探索经济变量与证券价格之间的关系提供了理论基础。
（2）财政金融学。财政金融政策直接影响着一个国家的证券市场。财政金融学所揭示的财政政策指标（如政府支出、税率、财政赤字、政府债务规模）及货币政策指标（如货币供给、利率水平、汇率水平、贷款规模与结构等）之间的关系和原理，为探索财政政策和货币
政策与证券价格之间的关系提供了理论基础。
（3）财务管理学。财务管理学所揭示的企业财务指标之间的关系和原理，为探索企业财务指标与证券价格之间的关系提供了理论基础。
（4）投资学。投资学所揭示的投资价值、投资风险、投资回报率等因素之间的关系和原理，为探索这些因素对证券价格的作用提供了理论基础。 （三）基本分析法的内容
基本分析法包括三个层次的内容，即宏观经济分析、行业分析和公司分析。 1．宏观经济分析
宏观经济分析主要探讨各经济指标和经济政策对证券价格的影响。经济指标可分为以下三类。
（1）先行性指标（超前指标）。这类指标可以为将来的经济状况提供预示性信息，先于证券价格的变化而出现（如利率水平、货币供给、消费者预期、主要生产资料价格、企业投资规模等）。
（2）同步性指标（吻合性指标）。这类指标的变化基本上与总体经济活动的转变同步（如个人收入、企业工资支出、国内生产总值、社会商品销售额等）。
（3）滞后性指标。这类指标的变化一般滞后于国民经济的变化（如失业率、库存量、银行未收回贷款规模等）。经济政策主要包括货币政策、财政政策、信贷政策、债务政策、税收政策、利率与汇率政策、产业政策、收入分配政策等。
2．行业分析
行业分析是介于宏观经济分析与公司分析之间的中观层次的分析，主要分析行业所属的不同市场类型、所处的不同生命周期以及行业的业绩对证券价格的影响。可以说，行业的发展状况对该行业上市公司的影响巨大。从某种意义上说，投资某个上市公司，实际上就是以某个行业为投资对象。
3．公司分析
公司分析是基本分析法的重点内容，无论什么样的分析报告，最终都要落脚到某个公司证券价格的走势上。如果对发行证券的公司状况没有进行全面的分析，就不可能准确地预测其证券的价格走势。 二、技术分析法
技术分析法是证券投资分析的重要方法，由众多证券投资者在进行证券投资的实践中总结而来，且经过了无数次验证。技术分析法有助于提高证券投资者的判断能力，使投资者准确预测市场未来发展的变化趋势，避免出现明显的错误。对技术分析法的掌握和运用程度，有时会直接影响投资者的切身利益。
（一）技术分析法的概念
技术分析法是相对于基本分析法而言的，是指仅通过证券的市场行为分析证券价格未来变化趋势的方法。证券的市场行为有多种表现形式，其中，证券的市场价格、成交量、价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间是最基本的表现形式。
技术分析法是以市场价格、交易量等历史信息为基础，根据市场本身的变动情况，利用统计学原理，对市场未来的价格变化趋势进行预测的研究活动。技术分析法凭借图表和各种指标来解释、预测市场的未来走势，强调心理因素对证券价格走势的影响。当采用技术分析法作买卖决策的时候，投资者不需要花费时间、精力进行谨慎周密的宏观分析和行业、公司研究，甚至无须知道公司的名称。投资者只要坐在计算机前研究该证券的价格走势和价格变化所表现出来的各种指标及图表，就能够从中把握买卖证券的时机。 （二）技术分析法的假设前提
技术分析法和基本分析法完全不同，基本分析法所使用的信息都已经反映在股票价格和交易量的变化中了，而技术分析法则是依靠过去和现在的市场行为预测价格未来走向。技术分析法自19世纪末产生，虽然它也运用了统计学和心理学的一些成果，但依旧带有浓厚的经验主义色彩，缺乏一定的理论基础。随着技术的不断普及和研究的不断深入，该方法得到了充实、完善和发展，并逐步形成了一套颇为复杂的体系，使人们对其理解也不再肤浅和直观。其实，技术分析法也有它赖以生存的理论基础，概括起来主要包括以下三个假设前提。 （1）市场行为涵盖一切信息。 （2）价格沿一定的趋势变化。 （3）历史会重演。
在上述三个假设前提下，技术分析法有了自己的理论基础。第一个假设肯定了研究市场行为就是全面考虑股票市场，第二个和第三个假设使人们能够找到规律并应用于实践当中。但是，这三个假设前提也有其不合理的地方。第一个假设认为市场行为包含了全部信息，且市场行为反映的信息只体现在价格变动中，但原始信息是有差异的，损失信息也就是必然的。因此在进行技术分析时，还应该适当进行一些基本分析，以弥补技术分析的不足。第二个假设认为股票价格呈趋势变化，实际上，证券市场中的价格变动常常被认为最没有规律可循，股票价格沿某个方向波动时间过长，就会增加反方向的力量，从而使本假设受到冲击。此外，价格变动受到许多因素的影响，有些是人们根本料想不到的，这也使价格的波动表现出无规律特征。在使用第三个假设时，应该注意股票市场变化无常，不可能有完全相同的情况出现，过去已知的结果只能作为预测未来的参考。尽管如此，我们仍不能完全否定这三个假设前提存在的合理性。我们必须承认它们的存在，并注意到它们的不足。 （三）技术分析法的四要素
在证券市场中，价格、成交量、时间和空间，即价、量、时、空是技术分析法的四要素。弄清这四要素的具体含义和相互关系，是正确进行技术分析的基础。
1．价格和成交量
市场行为最基本的表现是价格和成交量。某个时间的价格和成交量反映的是买卖双方在这个时间共同的市场行为，是双方力量暂时的均衡点。随着时间的变化，均衡会不断地发生变化，这就是量价关系的变化。一般来说，买卖双方对价格的认同程度通过成交量的大小得到确认。认同程度小，分歧大，成交量就大；认同程度大，分歧小，成交量就小。价格和成交量的关系具体如下。
（1）成交量是推动股价上涨的原动力。 （2）量价背离是市场逆转的信号。 （3）成交密集区对股价运动有阻力作用。
成交密集区
图7.1 股票的量价关系 图7.2 成交密集区
（4）成交量放大是判断突破有效性的重要依据。 2．时间和空间
在技术分析中，时间是指完成某个过程所经过的时间长短，通常指一个波段或一个升降周期所经过的时间；空间是指价格的升降所能达到的程度。时间指出“价格有可能在何时出现上升或下降”；空间指出“价格有可能上升或下降到什么地方”。
时间体现了市场潜在的能量由小变大再变小的过程，而空间反映的是每次市场发生变动程度的大小，体现了市场潜在的上升或下降的能量的大小。上升或下降的幅度越大，潜在的能量就越大；相反，上升或下降的幅度越小，潜在的能量就越小。
一般来说，对于时间长的周期，今后价格变动的空间也应该较大；对于时间短的周期，今后价格变动的空间也应该较小。时间长、波动空间大的过程，对今后价格趋势的影响和预测作用也大；时间短、波动空间小的过程，对今后价格趋势的影响和预测作用也小。 （四）技术分析法的内容
技术分析法的内容就是市场行为的内容。可以将技术分析法粗略划分为指标、切线、形态、K线和波浪五个流派。
（1）指标，是建立一个数学模型，给出数学上的计算公式，得到一个体现股票市场某个方面的实质数字，这个数字叫指标值。目前，证券市场上的各种技术指标数不胜数。例如，相对强弱指标（RSD）、随机指标（KDJ）、趋向指标（DMI）、指数平滑异同移动平均线（MACD）、能量潮（OBV）、心理线、乖离率等。这些都是很著名的技术指标，在股市应用中可谓长盛
不衰；而且随着时间的推移，新的技术指标仍在不断涌现。
（2）切线，是按一定的方法和原则，在根据股票价格的数据绘制的图表中画出一些直线，然后根据这些直线的情况推测股票价格的未来趋势。切线主要起着支撑和压力的作用。目前，画切线的方法有很多种，著名的有趋势线、通道线等，其他还有黄金分割线、甘氏线、角度线等。
（3）形态，是根据价格图表中过去一段时间走过的轨迹形态预测股票价格未来趋势的方法。著名的形态有M头、W底、头肩顶、头肩底等。
（4）K线，其研究手法是侧重于若干天K线的组合情况，推测股票市场多空双方力量的对比，进而判断股票市场多空双方谁占优势。K线图是进行各种技术分析最重要的图表。 （5）波浪，其思想为股价趋势是大众群体心理的反映，虽然人的心理活动千变万化，难以捉摸，但大众群体合理活动的总体效应却呈现出某种规则。这种总体效应反映在市场上，就形成了价格的波动。通过将数学与图表相结合来分析这种规则，并把握巿场的变化，就能作出正确的投资决策。 三、证券组合分析法
证券组合分析法是根据投资者对收益率和风险的共同偏好以及投资者的个人偏好确定投资者的最优证券组合并进行组合管理的方法。 （1）证券组合分析法的理论基础。
（2）证券组合分析法的内容。根据证券组合管理理论进行投资，首先，基于历史数据计算出所考虑的每一只证券的预期收益率和方差；其次，用线性规划法或其他方法确定有效组合；最后，根据投资者的无差异曲线确定投资者最满意的证券组合。 四、基本分析法与技术分析法的比较
基本分析法的目的是判断股票当前价位是否合理并描绘出其长远的发展空间，而技术分析法主要是预测短期内股价涨跌的趋势。通过基本分析法我们可以了解应购买何种股票，而通过技术分析法我们可以把握购买股票的具体时机。 （一）基本分析法的优点与缺点
基本分析法着重于对一般经济状况以及各个公司的经营管理状况、行业动态等因素进行分析，以此来研究股票的价值、衡量股价的高低。
1．基本分析法的优点
基本分析法具有信息数据的稳定性。基本分析法几乎涵盖了整个国民经济的宏观与微观数据信息，如此浩瀚复杂的数据信息其搜集难度却相对较低，只要杜绝小道消息和传言，从正规渠道发布的信息，就有利于信息数据的搜集与传播，也有利于资料的长期保存、去粗取精与加工整理，从而清晰地反映出规律性的内容，其分析结果就更具说服力和科学性。
2．基本分析法的缺点
（1）信息成本相对较高。信息搜集难度不高，但是其获取、整理、归类和分析的成本不低。投资者为获得第一手资料而进行的长途跋涉，对大量无用、虚假甚至有害信息的剔除，以及信息使用边际效应的递减都会提高信息成本。
（2）信息的时滞效应。人们通过各种渠道搜集信息，不管是第一手资料，还是第二手资料，都要对其进行筛选、整理和加工，这些都需要时间，因而会产生内部时滞效应，其长短根据分析人员的数量、素质和分析方法的不同会发生相应变化。 （二）技术分析法的优点与缺点
技术分析法只关心证券市场本身的变化，而不考虑会对其产生某种影响的经济方面、政治方面等各种外部因素。
1．技术分析法的优点
技术分析法的使用工具随手可得，利用计算机软件即可对证券资料的数据进行处理。技术分析法所采用的图表和公式，它们经长期的实践修正，具有相当的稳定性和明显的规律性，不会因使用者不同而发生变化，其结论是具体、客观的图形与指标。技术分析法的止损方式还可将投资的损失限制在一定的范围内，达到保盈限亏的目的。
2．技术分析法的缺点
技术分析法所用信息都是已经发生的，相对滞后于行情的发展，与现实走势存在一定的时间差距，由此得出的买卖信号便存在超前或滞后的可能。
技术分析法很容易出现“骗线”现象，即由数据图表得出的结论与实际不符，投资者若照此操作，极有可能掉入走势陷阱。这种“骗线”现象，既可以是机构大户有意作为，即利用人们对技术分析结论的偏信，联手炮制出某种明显的买入或卖出走势，以达到让人们上当受骗、为自己抬轿，使自己轻松获利的目的，也可以是市场各因素相互作用导致的“海市蜃楼”，如果机械套用公式则会得出错误结论，难免会造成亏损的结果。 （三）证券投资采用基本分析法与技术分析法应注意的问题
证券分析人员在进行证券投资分析时，应当注意每种方法的适用范围并结合使用。基本分析法的优点主要是能够比较全面地把握证券价格的基本走势，应用起来也相对简单；而其缺点主要是对短线投资者的指导作用较弱，预测的精确度也相对较低。因此，基本分析法主要适用于预测周期相对较长的证券价格，以及相对成熟的证券市场和预测精确度要求不高的领域。技术分析法对市场的反映比较直观，分析的结论时效性较强。就我国的现实市场条件来说，技术分析法更适用于对短期行情的预测。当然，为了使分析结论更具可靠性，还应根据两种方法所得出的结论进行综合判断。
目前，我国证券市场具有鲜明的“资金推动型”特征，证券分析人员应采用“长看基本、中看政策、短看技术”的综合分析手段来探寻中国证券市场波动的内在规律。其中，“长看
基本”指的是我国证券市场在宏观基本面作用下的运行规律。宏观经济对证券市场的长期走势起着决定性的影响与强有力的支撑。“中看政策”指的是从中期来看，国家有关管理部门通过政策性措施有形调控证券市场运行对市场中期发展的影响。政策因素在一定程度上往往会改变证券市场的先前运行轨道，但不会改变证券市场的最终走向。“短看技术”即证券市场的短期走势受技术面的影响较大。在目前我国证券市场中小投资者占有相当比例的情况下，技术指标等各种技术分析方法对投资者的心理影响尤其显著，表现为市场投资心态在短期内的剧烈波动，从而导致股票市场的涨跌。这种分析理念对处于新兴加转轨阶段的我国证券市场来说，具有相当重要的现实意义。 五、证券投资分析步骤
证券投资分析作为证券投资过程中的一个重要环节，对投资的成败起着十分重要的作用。分析结论的正确程度实际上取决于三个方面：第一，分析人员占有信息量的大小以及分析时所使用的信息资料的真实程度；第二，所采用的分析方法和分析手段的合理性与科学性；第三，证券分析过程的合理性与科学性。证券投资分析过程涉及具体分析的步骤安排以及在每个阶段所要进行的主要工作等。
科学合理地确定证券投资分析的各个步骤，安排好每个阶段的各项工作，对提高证券分析的效率、形成相对正确的分析结论有着十分重要的意义。一般来说，比较合理的证券分析应该由信息资料的收集与整理、案头研究、实地考察和撰写分析报告等四个步骤构成。
1．信息资料的收集与整理
信息资料收集与整理阶段的主要工作具体如下。 （1）信息资料的收集。 （2）信息资料的分类。
（3）信息资料的保存和使用管理。 2．案头研究
证券投资信息资料的收集与整理是进行证券投资分析的起点。证券分析人员在占有了证券投资方面的信息资料后，接下来就要进行案头研究这项关键工作。
首先，根据自己的研究主题和分析方向，确定所需信息资料。例如：进行宏观经济分析，就可以寻找各种经济指标的统计资料；进行行业分析，就可以寻找有关行业的法规、政策、发展状况、竞争情况等方面的信息资料；进行公司分析，就可以寻找有关公司的经营管理、财务、销售、市场等方面的信息资料；进行技术分析，就可以寻找股票行情、交易量等相关的数据资料。
其次，利用证券投资分析的专门方法和手段，对掌握的信息资料进行仔细分析。证券投资分析所采用的方法和手段，是科学研究的结晶和长期经验的总结，所揭示的是影响证券价格变化的一些具有规律性的因素。利用这些专门的分析方法和手段，可以发现各种经济指标、行业指标、公司指标及市场指标对证券市场价格走势的影响方向和影响力度。而案头研究的目的，就是要找出这些指标与证券价格走势之间的关系。
最后，得出分析结论，也就是得出有关指标与证券价格之间相关关系的正确结论。 3．实地考察
实地考察是指证券分析人员围绕自己的研究主题到相关部门或企业等进行考察和调查。实地考察的方式主要有：第一，亲自到有关部门和企业与相关人员进行面谈；第二，通过电话、即时通信工具等进行查询核实；第三，通过发放调查问卷的方式进行调查核实。
4．撰写分析报告
证券投资分析的最后一个步骤是撰写分析报告，也就是将证券分析人员的分析结论通过书面形式反映出来。分析报告的种类很多，有关于上市公司、投资基金等投资工具投资价值的分析报告，有关于投资风险的分析报告，有关于某个项目经济效益的分析报告，有关于某项产品市场覆盖程度的分析报告，有关于某个行业发展前景的分析报告，还有关于国家政策、法规对行业、企业及产品影响的分析报告等。
第三节 证券投资理念
证券投资理念是体现投资者进行证券投资时个性特征的，促使投资者正常开展分析、评判，决策并指导投资行为，反映投资者投资目的和意愿的价值观。 一、主流证券投资理念
当前在我国证券市场中，价值挖掘型投资理念、价值发现型投资理念、价值培养型投资理念三者并存。这三种理念的风险类型各不相同，风险度也有较明显的高低之分。随着我国证券市场制度建设和监管的日益完善、机构投资者队伍的迅速壮大，以价值发现型投资理念、价值培养型投资理念为主的理性价值投资已逐步成为主流投资理念。除此之外，巴菲特个人的投资理念也影响了很多投资者。
1．价值发现型投资理念
价值发现型投资理念是一种投资风险共担型的投资理念。在这种投资理念的指导下，投资者所依靠的不是大量的资金，而是市场分析和证券基本面的研究。其确立的主要成本是研究费用，前提为证券的市场价值是潜在的、客观的。相对于价值挖掘型投资理念，价值发现型投资理念给广大投资者带来的投资风险要小得多。
其一，价值发现是一种投资于市场价值被低估的证券的过程，在证券的市场价值未得到高估时，投资获利的机会总是大于风险；
其二，由于某些证券的市场价值与其所在行业的成长、国民经济发展的总体水平有直接或间接的联系，在行业发展及国民经济增长没有出现停滞之前，证券会不断增值，在这种增值过程中又相应地分享着国民经济增长的益处；
其三，随着投资过程的进行，某类符合价值发现型投资理念的证券往往还有一个价值再发现的市场过程，这个过程也许还会将这类证券的市场价值推到一个相当高的价值水平。因
此在价值发现型投资理念的指导下，只要存在行业发展和国民经济增长的客观前提，开展投资就能够较大程度地规避市场投资风险。在实践中，就是要能够发现股票存在着价值或是可投资的机会，因而该理念适合一般投资者。
2．价值培养型投资理念
价值培养型投资理念是一种投资风险共担型的投资理念。在这种投资理念的指导下，投资行为既分享证券内在价值成长，也共担证券价值成长风险。其投资方式有两种：一种是投资者作为证券的战略投资者，通过对证券母体战略投资的方式，培养证券的内在价值与市场价值；另一种是众多投资者参与证券母体的融资行为，培养证券的内在价值和市场价值。在我国，前者如各类产业集团的投资行为；后者如投资者参与上市公司的增发、配股及可转债融资等。
3．巴菲特的投资理念
巴菲特投资后期的证券投资理念概括起来主要包括：①重视基本分析、内在价值分析，不熟悉的行业不涉足。②坚持长期投资，不因短期涨跌而动摇，不想持有十年的股票，一分钟也不要持有。③关注简单型公司，如收费、桥梁等公司。④以自我为主，不追逐热点，喜欢逆向思维。⑤以企业成长性、产品市场占有率为主要选择方向。⑥一旦买进，终生持有。 二、证券投资风格
在上述理性价值投资理念的基础上，根据投资者对风险收益的不同偏好，可将投资者的投资风格大致分为以下三类。
（1）保守稳健型。保守稳健型投资者的风险承受度最低，安全性是其最主要的考虑因素。从投资品种来看，一般可选择以下两种：①投资无风险、低收益证券，如国债和国债回购。这类投资的信息需求主要包括各类无风险证券的特征、到期收益率和期限结构以及与之相关的宏观经济政策等。②投资低风险、低收益证券，如企业债券、金融债券和可转换债券。这类投资的信息需求主要包括发债企业和担保机构的信用等级、财务状况、市场价格走势等。 （2）稳健成长型。稳健成长型投资者希望能通过投资机会获利，并确保足够长的投资期间。从投资品种来看，稳健成长型投资者一般可选择投资中风险、中收益证券，如稳健型投资基金、指数型投资基金、分红稳定持续的蓝筹股及高利率、低等级的企业债券等。这类投资的信息需求更多地体现在所选投资品种的微观层面。
（3）积极成长型。积极成长型投资者能承受投资的短期波动，愿意承担为了获得高报酬而需要面临的高风险。从投资品种来看，积极成长型投资者一般可选择投资高风险、高收益证券。我国证券市场目前还属于弱有效市场，信息公开化不足，虚假披露时有发生，因此这类投资的信息需求很难在理性上得到有效满足。
此外，对风险收益既定型的投资者而言，证券组合投资也是一个不错的选择。这类投资的信息需求主要集中在投资组合产品的各项特征参数及其动态修正上，以保证投资组合的风格与需求一致。
在证券投资过程中，不仅要针对不同的投资品种采用不同的投资风格，还要对处于不
同投资时机（如新股发行时、新股上市时、分红派息前后、多头市场除息期等）的同一投资品种根据具体情况采取不同的投资风格。
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