公司简介：
哈药集团有限公司是国有控股的中外合资企业。拥有2家在上海证券交易所上市的公众公司(即哈药集团股份有限公司和哈药集团三精制药股份有限公司)和27家全资、控股及参股公司。哈药集团融医药制造、贸易、科研于一体，主营业务涵盖抗生素、化学药物制剂、非处方药品及保健食品、中药、生物工程药品、动物疫苗及兽药、医药流通七大产业领域。
哈药集团挌守'打造百年品牌，精制优质良药，的经营理念不断创新营销方式，拓展品牌的展示空间。2008年喜获国家商务部颁发的直销牌照，标志着哈药集团正式进军直销领域。借助哈药集团强大的科研、生产、销售能力以及多年励精图治沉淀下的品牌优势，力争在全新的领域继续延伸哈药集团品牌价值，更为最终撑起民族直销行业的大旗，努力续写着属于哈药人的神话。
哈药集团投入品牌、资金、人才、科研、产品、物流、营销、公关等大量优势资源，组建了专业化的直销事业部门，使“哈药直销”成为“哈药集团”的全新业态，具备爆发性的成长潜力，努力打造民族直销品牌。
哈药直销的任务：以高科技为依托，开发与众不同的符合消费者需求的保健产品。 哈药直销的宗旨：健康您的生活，销售一切与健康相关的产品。
企业责任观：以人类健康为己任，为客户、股东、员工和社会创造价值。
行业背景
1我国生物制药产业宏观环境
1.1生物制品开发已经受到全球大大小小的制药公司的重视，全球生物制品市场在过去的十年里也呈现出快速增长的趋势，更重要的是，在可以预见的将来，这一市场的增长速度将会更快。尽管中国的生物制药企业起步较晚，但在过去的十年里仍旧取得了飞速的发展。同时，中国政府也在不同层面投入资金予以支持，中国的生物制药结构也日趋合理化。全球生物制药市场正在发生着翻天覆地的变化，中国显然也具有自己潜在的优势，尤其是在前沿研究领域，如基因组学和干细胞研究方面优势明显。中国政府已经认识到这些技术的价值，正在提供财政支持和为生物制药行业创造良好的发展环境。
1.2基础设施的改善、国外留学人才的回归、各方的资金支持以及跨国生物技术公司的进入，所有这些因素都加速了中国生物制药行业的快速发展。随着跨国公司需要寻找更多的外部资源，中国大量的科学家和工程师，以及快速增长的中国生物制药市场将会成为这一领域商业往来的理想之地。
1.3在中国所有的生物公司中，大约46%从事生物制品的生产和销售工作，而中国整个生物制药行业主要关注的还是生产。不过，随着越来越多的中国大型制药公司进入这一领域，这种现象可能会有所改变。中国生物制药产业的快速发展还受国内外多种因素的助推，如政府的支持、国内外风险投资的增长、大量跨国生物制药公司进入中国，这些都为中国生物制药产业的发展创造了良好的环境。 2 我国生物制药产业的发展趋势
2.1发展势头乐观
在国家大利推动及企业、科研等社会各方面积极参与下，进入“十一五”时期以来，我国生物制药产业高速发展。生物产业基地快速发展，呈现产业集聚化发展态度。 2.2国家政策大力支持
生物制药行业蕴藏巨大市场机遇，还在于从国家到地方各级政府不断加大力度支持这一行业发展。组织实施产业化重大专项。2007年，国家发改委同有关部门编制的我国第一部《生物产业发展“十一五”规划》，明确提出要将生物制药产业作为国民经济战略性产业予以重点发
展。《规划》把围绕解决重大疾病和重大传染病防治、保障健康和有效缓解广大低收入阶层就医吃药难的问题作为发展重点与任务。大力加强生物制药产业创新体系建设。 3 发展虽快实力仍弱
3.1生物制药所占比重不高
然而，目前我国生物制药产业在整个制药产业中所占的比重还不高，约为7.36%，而全球生物制药业（只包括用于体内治疗的基因工程和抗体工程产品）的销售额已占整个制药行业销售额的10%。并且我国生物制药企业规模较小，实力偏弱。虽然我国的生物制药公司已超过400家，但大部分为研发型公司，产值过亿元的生物制药企业仅有几家。
3.2产品没有明显优势
欧美发达国家制药业50%以上的销售收入来自所谓的年销售额超过10亿美元的“重磅炸弹”药物，而仅生物制药领域就有22个“重磅炸弹”。如果以年销售额超过10亿元人民币作为衡量我国药物“重磅炸弹”的标准，那么到目前为止，我国只有天津天士力集团生产的中药复方丹参滴丸达到这一标准。由此可见，我国整个制药产业的实力偏弱，产品小而散，而生物制药产业更是没有一个在技术和市场上有明显优势的产品，由于普遍缺乏核心技术，我国生物制药产业还处于低水平重复建设阶段。
小结：全球生物制药市场正在发生着翻天覆地的变化，中国显然也具有自己潜在的优势，尤其是在前沿研究领域，如基因组学和干细胞研究方面优势明显。中国政府已经认识到这些技术的价值，正在提供财政支持和为生物制药行业创造良好的发展环境。
尽管中国的生物制药企业还很年轻，但是发展的动力却十足，并且正在稳固发展。随着生物制药行业基础结构的改善，中国生物制药行业与跨国公司合作的加强和寻找不同资源能力的提高，预计中国生物制药产业在未来必定会以更快的速度发展。预计中国生物制药市场未来几年年均复合增长率将达到28%，到2015年，这一市场将达到350亿美元。
哈药集团PEST分析
政治环境：2012年正值从地方到中央各级领导班子换届，新一代领导人上台必将导致一系列的方针政策出台，国内政治环境面临新的变化。十二五规划的出台为医药业的发展提供了新的机会和挑战，“十二五”期间，国家将提高医药产业准入门槛，建立从业人员诚信档案，对严重违规和失信的企业和从业人员实行行业禁入，同时推动制订执业药师法，加大执业药师配备使用力度
中欧关系也面临一些不确定因素：中欧经贸有望维持增长势头，但双方均面临经济增长放缓、消费意愿下降、出口困难等因素，贸易摩擦可能增多；政治合作大体稳定，但在美欧进行战略调整、相互依存度提高的背景下，中欧关系发展中的“噪音”可能增加
在非洲，2012年，包括肯尼亚在内的多个国家将举行选举。肯尼亚国际关系学者韦鲁·马查里亚认为，西方国家将利用选举之机支持对西方更友好的政权上台，以此来削弱中国在这些国家的影响力
经济环境：目前的中国是以出口和投资建立起来的世界第二，仅次于美国的经济体；国内的原材料，物价涨的很厉害，国内的通货膨胀预期，产能过剩
2012年三大需求都会调整。2012年拉动经济调整的主导因素就是出口的明显调整，消费的调整会有所减缓
央行提出，要继续实施稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，进一步增强政策的针对性、灵活性、前瞻性，要根据形势变化，来适时适度进行预调和微调。同时，也要稳步推进利率市场化改革 ，不排除近期可能会继续下调存款准备金率的可能性 社会环境：医疗的问题太多，假药，禁药泛滥，药价过高 ；
社会保障制度不够完善，医疗体系改革还在大步推进中
长期以来，我国人群构成几乎都是“金字塔型”的，富余阶层处于高高的象牙塔顶端，而下面则是一个基数异常庞大的中低收人阶层，中国人均收入不及全球平均一半，愈演愈烈的贫富差距如果得不到有效疏导，暴躁的民怨足以毁掉苦心经营的成果，必然阻碍经济发展，动摇社会稳定，改革的步伐将延缓甚至终止
技术环境：国家对科技创新进一步重视，对科技成果的保护愈加完善，医药领域有很大的创新空间，十二五规划中提出，要完善加强药品安全的科技政策，强化科技对药品安全的支撑作用。实施重大新药创制等国家科技重大专项和国家科技计划，支持和鼓励企业科技创新，提高药品、医疗器械的创新能力。以企业为主体、产学研相结合，推进药品
五力模型分析
新进入者的威胁
进口药将冲击中国生物医药市场。近五年来，我国每年人均药品消费水平呈逐年上升的趋势。1993年为54.17元，1994年为66.67元，1995年为88.33元，1996年为100.12元，1997年为116.86元，每年以16%的幅度增长。另外，我国人口基数庞大，人均药品消费仅为日本的1.6%，为美国的2.3%。这些数据充分说明，我国医药商品市场潜力十分巨大。国外发达国家制药商和药品经销商正是看准了这点，许多国际一流的制药公司纷纷通过向我国直接出口药品、独资办厂、合资控股等方式，\"进军\"我国医药市场。进口药品在我国医药市场所占份额大幅度上升。1993年为11%，1994年为14%，1995年为22%，1996年为33%，1997年为40%。而随着关税的降低和WTO加入的临近，进口药品品种和数量还将进一步增加。国外的研究报告有这样一个令人吃惊的结论：\"如果政府不干预，中国的医药市场将在5年内完全被国际医药大公司操纵。\" 替代产品的威胁 专家认为，人体基因的破译将会导致预防医学发生革命性变化，而人类目前所取得的进展加速了生物技术新药的开发和应用。据统计，仅1999年，就有22种生物技术新药经美国FDA批准上市，使上市的生物技术药物总数达到92种（其中美国占72个），其中包括治疗乳腺癌和其它疑难疾病的单克隆抗体，另有350种生物技术新药已经进入临床试验和几百种药物处于早期开发阶段。而此前的1993年和1994年尽管是这类新药上市最多的两年，但每年也仅有7种。此外，迄今为止，FDA共批准了637种生物技术诊断制剂。目前生物技术药物研究的领域主要有：反义药物、凝血因子、集落刺激因子、歧化酶类、促红细胞生成素、基因治疗药物生长因子、人生长激素、干扰素、白细胞介素、单克隆抗体、重组可溶性受体、组织凝血酶原激活剂、疫苗等。 行业内竞争能力
外资企业直接进入带来的冲击。世界上很多生物制药企业都已直接或间接进入我国市场，它们不仅将自己获得批准的药品迅速来中国注册，同时将生产线建在中国境内生产，有的还将新药开发的临床试验移到中国境内来完成，这对国内相关企业造成很大的威胁。 生物制药是一个需要高投入的新兴行业，1997年美国对生物工程的风险投资已超过500亿美元，而且每年追加的投资都在50亿美元以上。我国在生物制药研究上的资金投入严重不足，在新产品的研究上极其缺乏竞争力，新药开发进程缓慢。在国外，一项基因工程药物的研制就需耗资1亿美元甚至更多，而我国十几年来对生物制药的总投入还不到100亿元人民币。一但国外竞争对手抢先申报药品专利权，就会使国内的前期开发投资落空。 来自供应商压力
制药商生产成本低廉，议价能力高。目前国内基因工程药物大多数是仿制而来，国外研
制一个新药需要5~8年的时间，平均花费3亿美元，而我国仿制一个新药只需几百万元人民币，5年左右时间;再加上生物药品的附加值相当高，如PCR诊断试剂成本仅十几元，但市场上却卖到一百多元，因此许多企业(包括非制药类企业)纷纷上马生物医药项目，造成了同一种产品多家生产的重复现象。我国生物技术制药公司虽然已有200多家，但真正取得基因工程药物生产文号的不足30家。所以，在制定价格上，供应商很有优势。 购买者力量
普通老板姓在购买药品时处于被动接受的地位。药品价格虽然目前由政府管制，但是对于老百姓来说，看病难、看病贵任然是一个严重的问题。由于药品的部分垄断，购买者议价能力低，而对于大批量的批发商而言，议价能力相对较高
SWOT分析：
优势
1.品牌知名度：
提起品牌知名度，可以说，作为医药巨头的哈药，其品牌优势是很多直销企业望尘莫及的。据相关资料显示，经国内品牌价值权威评估机构评估，哈药集团以145亿元的品牌价值成为国内最具价值的医药品牌之一。哈药集团目前拥有“哈药”、“三精”、“世一堂”、“钙中钙”等四个中国驰名商标，创全行业及东北三省之最。2008年，在中国最有价值品牌企业排行榜中，哈药排名16，并成为中国医药行业唯一一家入围20强的企业。以这样的品牌知名度进军直销，其前景可以估量。 2.历史背景：
哈药集团有限公司是国有控股的中外合资企业，但更多时候哈药依然被认为是内资企业。从1989年组建到后来国有企业改制，从黑龙江省医药行业首家上市公司到成为中国资本市场首例上市公司分拆再上市成功个案，哈药一直承担着民族医药企业的责任。 3.研发实力：
20年的发展，哈药已逐步发展成为一个科技含量高的集团公司，先后承担国家及省、市多项科研项目，具有专业化的研发体系，集团所属企业通过多方体系认证。这一系列的研发实力因素，都为哈药生产出高质量的产品奠定了坚实的基础。 4.六大竞争优势
牌照第一，国内首个获得直销牌照的A股上市企业； 品牌第一，国内首个品牌价值超百亿的直销企业； 投资第一，国内首个投资规模数亿元的直销企业；
工厂第一，国内首个拥有多座GMP工厂的直销企业； 产品第一，国内通过卫生部批准产品数量最多的直销企业； 模式第一，国内首个推出电子商务、连锁加盟店和消费者积分返利的直销相结合的创新模式； 劣势
国家调整基本药物零售指导价格 ，部分药物进行了大幅度降价，利润相比之前降低不少普遍缺乏国际认证的产品和国际市场运作的经验 ，在与国际接轨的过程中，我国医药企业主要有三大明显短板：一是获取国际市场尤其是规范市场准入的能力不足。二是企业普遍缺乏国际药品市场运作经验的专业人才，国际化营销能力薄弱，绝大多数企业只做产品，不做市场，没有真正在国外打响自己的品牌。三是在与国际交往的过程当中，对知识产权问题的处理也不尽妥当，经常遭遇尴尬境地。其中，药品知识产权保护一直是我国医药企业发展的薄弱环节，也是与国外企业发生纠纷的多发地带
能耗大、污染重和资源浪费对产业可持续发展形成威胁， 我国医药产业是环保治理的重点行业之一，大部分化学原料药生产能耗较大、环境污染严重、附加值较低，三废处理、环境保护的压力不断加大。 机会
近几年，国家实施系列改革，加快推进基本医疗保障制度建设、初步建立国家基本药物制度、健全基层医疗卫生服务体系、促进基本公共卫生服务逐步均等化等使得医药行业越来越规范，医药市场逐渐扩大
十二五规划将公布，未来五年，生物医药的发展将主要强调用于重大疾病防治的生物技术药物、新型疫苗、诊断试剂、化学药物等创新型药物品种。力争到2015年，百强新药企业销售收入占全行业销售总收入的50%，到2020年，5家企业进入世界医药百强。
一些先导企业实现产业转型，它们将逐步实现向单克隆抗体、疫苗等生物技术药品生产转变。
污染防治能力及成本将成为未来医药工业企业的核心竞争要素，医药产业结构将发生变化，从重污染的原料药向轻污染的制剂转变；一批落后、低水平重复建设、以牺牲环境为代价和依靠廉价劳动力的超标污染企业将难以生存。 威胁
在“十二五”期间，全行业4000多家制药企业全部达到新版GMP标准，其中100家企业有望跻身欧美日主流市场，与跨国药企同台竞技 ，医药行业面临的竞争越来越激烈 近期频发的药品安全事故以及其他事件，导致医药企业的信誉度下降，面临更大的挑战
资产结构分析
（一）现金资产比率
现金资产比率=现金类资产÷资产总计×100%
根据哈药集团有限公司的财务报表数据：
2010年现金资产比率=2,491,578,819.93÷11,762,625,777.41×100%=21.18% 2009年现金资产比率=1,979,258,134.70÷10,007,163,857.07×100%=19.78% 2008年现金资产比率=1,563,667,098.44÷9,683,096,845.90×100%=16.15% 现金是企业直接用于偿还债务、购买材料和应付日常经营支出所必须拥有的资金。其拥有量过多或过少对企业都是不利的。现金是不能产生利润的，因而，过多的占有现金容易造成经营上的浪费，导致现金的闲置，影响企业的获利能力；现金不足又会影响日常支付，造成财务上的困难。从08年到10年企业现金资产比率呈上升趋势，但总体保持在一个较为合理的水平，使得日常支付能顺利进行，并且有较高的资金使用效率。 （二）应收账款和存货资产比率
应收账款比率=应收账款净额÷流动资产合计×100% 存货比率=存货÷流动资产合计×100%
根据哈药集团有限公司的财务报表数据：
2010年应收帐款比率=1,726,638,378.50÷8040535427×100%=21.47%
存货比率=2,387,752,156.25÷8040535427×100%=29.70%
2009年应收帐款比率=1,521,068,421.41÷6551624647×100%=23.22% 存货比率=1,792,176,458.83÷6551624647×100%=27.35% 2008年应收帐款比率=1,335,546,638.07÷6282460471×100%=21.26%
存货比率=1,825,059,924.15÷6282460471×100%=29.05%
存货是流动资产中流动性较差、变现能力较弱的资产，而营收账款由于近年来企业间的相互拖欠较为严重，影响企业这部分资金的回笼。这两项资产在流动资产中的比重大小，关
系着企业流动资产的周转速度，进而影响短期偿债能力。从08年到10年，应收帐款在数量上呈现上升趋势，但是由于流动资产的不同比例上升，应收账款比率呈现先上升后下降的状况，说明09年到10年流动资产上升快于应收账款。而存货比率和存货数量在这三年呈现先降后升的状态，两相中和，变化不大，总和均保持在50%左右。另外，2010年存货数量上升33.23%主要由于库存商品增加，说明销售部门在存货储备量的预测上有待改进。 （三）流动资产比率
流动资产比率=流动资产合计÷资产总计×100%
根据哈药集团有限公司的财务报表数据：
2010年流动资产比率= 8040535427÷11,762,625,777.41×100%=68.36% 2009年流动资产比率= 6551624647÷10,007,163,857.07×100%=65.47% 2008年流动资产比率= 6282460471÷9,683,096,845.90×100%=64.88%
流动资产代表企业的可运用的资金，相对而言具有变现时间短、周转速度快的特点。因此，流动资产比率越高，说明企业流动资产在总资产中占的比例越大，企业资产的流动性和变现能力越强，企业偿债能力也越强，企业承担风险的能力也越强；但从获利能力的角度看，过高的流动资产比率并非好事，企业为了增加收益，必须加快流动资产周转，而加速流动资产周转，一方面取决于销售的扩大，另一方面则取决于流动资产占用的降低。因此，流动资产占用的增多，会影响其周转速度减慢，此时既会增加流动资产的占用成本，而且还会降低其周转价值或收益，从而降低其收益能力。从08年到10年企业流动资产比率有小幅度上升，这种收入伴随这销售收入的上升，是一种合理的增长。而流动资产比率常年保持在60%以上也是由哈药集团佐为制药业的行业特质决定的。 （四）固定资产比率
固定资产比率=固定资产合计÷资产总计×100% 根据哈药集团有限公司的财务报表数据：
2010年固定资产比率=2,414,341,072.28÷11,762,625,777.41×100%=20.52% 2009年固定资产比率=2,419,276,013.47÷10,007,163,857.07×100%=24.18% 2008年固定资产比率=2,419,399,578.08÷9,683,096,845.90×100%=24.99%
固定资产的数量和质量，说明企业的经济实力及生产力发展水平，也反映企业的生产规模，为了满足日益增长的社会需要，企业必须不断更新固定资产，增加必要的固定资产投资，以便用先进的技术装备企业，为提高劳动生产率和扩大生产销售创造条件。当然企业合理的使用固定资产，提高固定资产使用经济效果，可以在不断增加资产的情况下提高生产能力，用现有的固定资产生产更多更好的产品，节约资金消耗，降低产品成本。但固定资产比率过低，企业的生产经营规模受到限制，会对企业劳动生产率的提高和生产成本的降低产生不良影响，反之，适当提高固定资产比率，寻求规模经济，有利于企业总成本的降低，从而提高总资产的获利能力。由于固定资产的流动性和变现能力较差，过高的固定资产比重必然会影响企业的支付能力，从而加大企业的经营风险和财务风险。从08年到09年固定资产合计变化较小，但由于总资产的上升，固定资产比率有小幅度下降，总体保持在一个较为合理的水平。
（五）非流动资产比率
非流动资产比率=非流动资产合计÷资产总计×100% 根据哈药集团有限公司的财务报表数据：
2010年非流动资产比率= 3,722,090,350.02÷11,762,625,777.41×100%=31.64% 2009年非流动资产比率= 3,455,539,209.58÷10,007,163,857.07×100%=34.53% 2008年非流动资产比率= 3,400,636,375.15÷9,683,096,845.90×100%=35.12% 流动资产代表企业长期可使用的资产，需要经过多次周转方能得到价值补偿。而且非流动
资产均属于抵扣一定时期企业受益的资产，资产的弹性亦较差。因此，过高的非流动性资产比率将导致一系列问题：一时产生巨额固定费用增大亏损的风险；而是降低资产周转速度，增大了营运资金不足的风险；三是降低了资产的弹性，削弱了企业的相机调整能力。显然，无论是对于企业的资金运用还是对于资本结构的安全好稳定，或是对于资产风险的回避，非流动资产比率一般应以低为好。从08年到10年，非流动资产合计有小幅度上升，但由于总资产的上升幅度大于非流动资产的上升幅度，非流动资产比率有小幅度下降，保持在一个较为适中的水平。
（六）流动资产与固定资产比率
流动资产与固定资产比率=流动资产合计÷固定资产合计×100% 根据哈药集团有限公司的财务报表数据：
2010年流动资产与固定资产比率= 8040535427÷2,414,341,072.28×100%=333.03% 2009年流动资产与固定资产比率= 6551624647÷2,419,276,013.47×100%=270.81% 2008年流动资产与固定资产比率= 6282460471÷2,419,399,578.08×100%=259.67% 流动资产与固定资产比率受到经营性质、经营规模和风险态度的影响。 （七）无形资产比率
无形资产比率=无形资产÷资产总计×100% 根据哈药集团有限公司的财务报表数据：
2010年无形资产比率=178,175,467.43÷11,762,625,777.41×100%=1.51% 2009年无形资产比率=130,218,358.91÷10,007,163,857.07×100%=1.30% 2008年无形资产比率=135,991,777.99÷9,683,096,845.90×100%=1.40% 总的来看，这个比重越高越好。随着科技进步和经济发展，尤其是知识经济时代的到来，盈资源在企业生存和发展中的作用和相对价值在不断下降，而包括无形资产在内的软资源的作用和相对价值在不断上升。与这个规律趋势相适应，企业必须善于培育和合理配置无形资源。借助无形资产比重指标，可以观察企业只是化和高新技术化的程度，也可以分析企业可持续发展的潜力及综合竞争能力的强弱。虽然从08年到10年企业的无形资产在数量上呈上升趋势，比率整体上也是上升了，但是，拿2010年为例，主要为本部群力办公楼土地使用权增加所致，无任何知识含量。而且这一比重始终保持在较低水平，从可持续发展和提高长期竞争力的角度看，无形资产的培育和配置继续发展。
资本结构
资本结构理论：
I. 净收益理论：利用债务可以降低企业的综合资金成本。由于债务成本一般较低，所以，
负债程度越高，综合资金成本越低，企业价值越大。当负债比率达到100%时，企业价值将达到最大。 II. 净营业收益理论：资本结构与企业价值无关，决定企业价值高低的关键要素是企业的净
营业收益。尽管企业增加了成本较低的债务资金，但同时也加大了企业的风险，导致权益资金成本的提高，企业的综合资金成本仍保持不变。不论企业的财务杠杆程度如何，其整体的资金成本不变，企业的价值也就不受资本结构的影响，因而不存在最佳资本结构。 III. 1958年Modigliani和Miller在“资本成本、公司财务和投资理论”一文中提出
MM资本结构理论，揭示了融资构成的意义，标志着现代资本结构理论诞生并成为现代资本结构理论研究的基石。MM理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，任何企业的价值，不论其有无负债，都等于经营利润除以适用于其风险等级的收益率。风险相同的企业，其价值不受有无负债及负债程度的影响；但在考虑所得税的情况下，由
于存在税额庇护利益，企业价值会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处。于是，负债越多，企业价值也会越大。
MM定理的理想环境： i. 投资者在投资时不存在交易成本 ii. 投资者，包括机构和个人，都可以以统一利率借款和贷款 iii. 不管企业和个人负债多少，其借款或贷款的利率都是无风险利率 iv. 企业不缴纳所得税 v. 不存在个人所得税 vi. 企业的经营风险是可以度量的（用税收前收益EBIT的方差衡量），经营风险相同即
认为风险相同，处于同一风险等级
vii. 企业的投资者与经理层具有完全相同的有关企业的信息，即企业的生产经营信息对
内对外是一致的，信息披露公正。
viii. 企业只发行两种要求权：无风险债券和风险权益 ix. 无破产成本，并不存在代理理论 x. 企业的EBIT预期是等额永续年金
IV. 代理理论：代理理论认为，企业资本结构会影响经理人员的工作水平和其他行为选择，
从而影响企业未来现金收入和企业市场价值。该理论认为，债权筹资有很强的激励作用，并将债务视为一种担保机制。这种机制能够促使经理多努力工作，少个人享受，并且做出更好的投资决策，从而降低由于两权分离而产生的代理成本；但是，负债筹资可能导致另一种代理成本，即企业接受债权人监督而产生的成本。均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。 V. 等级筹资理论： 等级筹资理论认为：（1）外部筹资的成本不仅包括管理和证券承销成
本，还包括不对称信息所产生的“投资不足效应”而引起的成本。（2）债务筹资优于股权筹资。由于企业所得税的节税利益，负债筹资可以增加企业的价值，即负债越多，企业价值增加越多，这是负债的第一种效应；但是，财务危机成本期望值的现值和代理成本的现值会导致企业价值的下降，即负债越多，企业价值减少额越大，这是负债的第二种效应。由于上述两种效应相抵消，企业应适度负债。（3）由于非对称信息的存在，企业需要保留一定的负债容量以便有利可图的投资机会来临时可发行债券，避免以太高的成本发行新股。
从成熟的证券市场来看，企业的筹资优序模式首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股筹资。但是，20世纪80年代新兴证券市场具有明显的股权融资偏好。
短期偿债能力
（一） 可长债资产与短期债务的存量比较 1、 营运资本
营运资本=流动资产-流动负债
营运资本配置比率=营运资本÷流动资产 根据哈药集团有限公司的财务报表数据：
2010年营运资本=8040535427.39-4882832353.66=3157703073.73（元） 营运资本配置比率=3157703073.73÷8040535427.39=39.27%
2009年营运资本=6551624647.49-3,837,420,253.49=2714204394（元） 营运资本配置比率=2714204394÷6551624647.49=41.43%
2008年营运资本=6282460470.75-3,695,080,763.88=2587379706.87（元）
营运资本配置比率=2587379706.87÷6282460470.75=41.18%
从绝对数量上看，哈药集团的营运资本呈上升趋势，似乎偿债能力上升了；但是根据相对数营运资本配置比率看，偿债能力又有了小幅小降，主要体现在2010年和2009年之间。10年和09年相比，流动资产增加了1488910779.9元（增长22.7%），流动负债增加了1,045,412,100.17 元（增长27.24%）,营运资本增加了443498679.73元（增长16.34%）。营运资本的绝对数增加，似乎“缓冲垫增厚了”，但由于流动负债的增长速度超过流动资产的增长速度，使得债务的“穿透力”增加了，及偿债能力降低了。新增流动资产没有保持09年配置41.43%营运资本的比例，只配置了30.79%，其余的70.21%都靠增加流动负债解决，可见，由于营运资本政策的改变使本年的短期偿债能力下降了。
2、 短期偿债能力的存量比率 （1）流动比率=流动资产÷流动负债 根据哈药集团有限公司的财务报表数据：
2010年流动比率=8040535427.39÷4882832353.66=1.65 2009年流动比率=6551624647.49÷3,837,420,253.49=1.71 2008年流动比率=6282460470.75÷3695080763.88=1.70
08到09年流动资产比率上升0.01，但09到10年又下降了0.06，即每一元流动负债提供的流动资产保障减少了0.06元。这和营运资本配置比率反映的偿债能力相同。 （2）速动比率=速动资产÷流动负债 根据哈药集团有限公司的财务报表数据：
2010年速动比率=5,595,007,163.21÷4882832353.66=1.15 2009年速动比率=4,717,138,886.61÷3,837,420,253.49=1.23 2008年速动比率=4,104,207,196.50÷3695080763.88=1.11
08年到09年速动比率上升了0.12，但09年到10年下降了0.08，说明每一元流动负债提供的速动资产保障分别上升了0.12元又下降了0.08元。
（3）现金比率=（货币资金+交易性金融资产）÷流动负债 根据哈药集团有限公司的财务报表数据：
2010年现金比率=2,491,578,819.93÷4882832353.66=0.51 2009年现金比率=1,979,258,134.70÷3,837,420,253.49=0.52 2008年现金比率=1,563,667,098.44÷3695080763.88=0.42 08年到09年现金比率上升了0.1，说明企业每一元流动负债提供的现金资产保障上升了0.1元；09年到08年略微下降了0.01，说明每一元流动负债提供的现金资产保障下降了0.01元。
从流动比率到速动比率再到现金比率，体现衡量短期偿债能力的稳健性和保守性的提高，根据这三个指标我们得出，哈药集团的短期偿债能力在08年到10年的三年间有小幅度的先增后减，但是前两个指标始终保持在一个安全的指数范围内，总体呈现较为保守的状态。不得不指出的是，企业的应收预付款项的比例较大，是资本使用效率不高的表现，同时表明其偿债能力存在较高的不确定性。特别是2010年由于预付货款及工程款的增加使得预付账款增加51.17%，这一项目作为流动资产的一部分实际上对于偿债是无能为力的。
指标 营运资本 营运资本配置比率 流动比率 速动比率 现金比率 2010年 3157703073.73 39.27% 1.65 1.15 0.51 2009年 2714204394 41.43% 1.71 1.23 0.52 2008年 2587379706.87 41.18% 1.70 1.11 0.42
（二） 经营活动现金流量净额与短期债务的比较
现金流量比率=经营活动现金流量净额÷流动负债
根据哈药集团有限公司的财务报表数据：
2010年现金流量比率= 1,152,668,548.04÷4882832353.66=0.24 2009年现金流量比率= 1,851,593,010.90÷3,837,420,253.49=0.48 2008年现金流量比率= 578,587,263.11÷3695080763.88=0.16
08年到10年，现金流量比率经过了上升0.32又下降0.24的变动，也就是说每一元的流动负债的经营活动现金流量保障先上升了0.32元后又下降了0.24元。查找可知，经营活动产生的现金流量净额降低（约37.75%）主要系原材料价格上涨，购买商品、接受劳务所支付的现金增加所致。
考察哈药集团短期偿债能力的比率我们不难得出，哈药集团的短期偿债能力从09年到10年有了小幅度下降，且影响其偿债能力的因素不确定性较强。
长期偿债能力比率
（一）总债务存量比率
1、资产负债率=（总负债÷总资产）×100%
根据哈药集团有限公司的财务报表数据：
2010年资产负债率= （5,217,152,772.81÷11,762,625,777.41）×100%=44.35% 2009年资产负债率=（4,022,906,527.83÷10,007,163,857.07）×100%=40.20% 2008年资产负债率=（3,894,324,071.14÷9,683,096,845.90）×100%=40.21%
从08年到09年资产负债率基本保持不变，但09年到10年有了4.15%的上升，表明企业清算时对债权人利益的保护程度和企业的举债能力都有所下降。另外，08到10三年资产负债率都高于40%，处于较高水平。
2、 产权比率和权益乘数
产权比率=总负债÷股东权益 权益乘数=总资产÷股东权益
根据哈药集团有限公司的财务报表数据：
2010年产权比率=5,217,152,772.81÷6,545,473,004.60=0.80
权益乘数=11,762,625,777.41÷6,545,473,004.60=1.80 2009年产权比率=4,022,906,527.83÷5,984,257,329.24=0.67 权益乘数=10,007,163,857.07÷5,984,257,329.24=1.67 2008年产权比率=3,894,324,071.14÷5,788,772,774.76=0.67
权益乘数=9,683,096,845.90÷5,788,772,774.76=1.67
从08年到09年企业的财务杠杆比率基本保持不变，但09年到10年上升了0.13，说明每一元鼓动权益借入的债务上升了0.13元，表明企业债务增多，偿债能力降低，还表明权益净利率的风险增加，盈利能力下降。
3、 长期资本负债率=[非流动负债÷（非流动负债+股东权益）]×100% 根据哈药集团有限公司的财务报表数据：
2010年长期资本负债率=[334,320,419.15÷（334,320,419.15+6,545,473,004.60）]×100%=4.86%
2009年长期资本负债率=[185,486,274.34÷（185,486,274.34+5,984,257,329.24）] ×100%=3.01%
2008年长期资本负债率=[199,243,307.26÷（199,243,307.26+5,788,772,774.76）] ×
100%=3.33%
08年到09年长期资本负债率基本保持不变，但从09年到10年上升了1.85%，表明企业偿债能力下降主要是由于非流动负债上升了80.24%，而其中子公司医药公司收到大额拆迁补偿所致专项应付款的1579.74%的上升为主要原因。这一比率反映了长期资本结构的变动，也意味着经营风险向债权人身上转移。 指标 资产负债率 产权比率 权益乘数 长期资本负债率 2008年 40.21% 0.67 1.67 3.33% 2009年 40.20% 0.67 1.67 3.01% 2010年 44.35% 0.80 1.80 4.86%
（一） 总债务流量比率
1、 利息保障倍数=息税前利润÷利息费用
=（净利润+利息费用+所得税费用）÷利息费用
根据哈药集团有限公司的财务报表数据：
2010年利息保障倍数=(1,132,706,331.40-22,932,449.13+181,478,494.37) ÷(-22,932,449.13)=-56.31
2009年利息保障倍数=(933,592,461.81+4,427,453.97+153,255,480.95)÷4,427,453.97=246.50
2008年利息保障倍数=(863,653,367.25+18,891,519.92+221,377,046.19)÷18,891,519.92=58.43
08年到09年利息保障倍数上升了188.07 ，表明每一元利息支付增加了188.07倍的息税前利润作保障，反映债务政策的风险减小，长期偿债能力大幅上升，主要的一曲利息费用减少了76.56%；但是09年到10年利息保障倍数下降了302.81成为负数，似乎是债务政策的风险大大增加了，长期偿债能力答复下降了，但事实上，由于2010初归还上年发行的13 亿元短期融资券，年末仅发行了8 亿元短期融资券，由此导致2010年资金占用数量减少、占用时间较短，本年利息支出较上年下降61.31%，由此所致。
2、 现金流量利息保障倍数=经营现金流量÷利息费用
根据哈药集团有限公司的财务报表数据：
2010年现金流量利息保障倍数=1,152,668,548.04÷-22,932,449.13=-50.26 2009年现金流量利息保障倍数=1,851,593,010.90÷4,427,453.97=418.21 2008年现金流量利息保障倍数=578,587,263.11÷18,891,519.92=30.63
08年到09年现金流量利息保障倍数上升了387.58，表明每一元利息费用增加了387.58倍的经营现金净流量作保障，债务政策风险答复减小，长期偿债能力大幅上升；09年到10年则由于上诉原因下降了468.47。
3、 现金流量债务比
经营活动现金流量净额债务比=（经营活动现金流量净额÷债务总额）×100% 根据哈药集团有限公司的财务报表数据：
2010年经营活动现金流量净额债务比=（1,152,668,548.04÷5,217,152,772.81）×100%=22.09%
2009年经营活动现金流量净额债务比=（1,851,593,010.90÷4,022,906,527.83）×100%=46.03%
2008年经营活动现金流量净额债务比=（578,587,263.11÷3,894,324,071.14）×100%=14.86%
08年到09年经营活动现金流量净额债务比上升了30.17%，说明每一元债务中增加了30.17%的经营活动现金流量净额做保障，得益于经营活动现金流量净额的增加的220.02%大大超过债务增加的3.30%；但从09年到10年下降了22.94%，说明每一元债务中减少了22.94%的经营活动现金流量净额做保障，主要由于经营活动现金流量净额减少了37.75%，而债务总额又上升了29.69%。
指标 利息保障倍数 现金流量利息保障倍数 经营活动现金流量净额债务比 2008年 58.43 30.63 14.86% 2009年 246.50 418.21 46.03% 2010年 -56.31 -50.26 22.09% 考察哈药集团长期偿债能力的各项指标发现，企业08到10年的长期偿债能力有所下降，其资本结构的变动及盈利能力的下降对此有直接的影响
营运能力分析 营运能力分析 应收账款周转率 （次/年） 存货周转率 （次/年） 流动资产周转率 （次/年） 营运资本周转率 （次/年） 非流动资产周转率 （次/年） 总资产周转率 =销售收入/应收账款 =销售收入/存货 =销售收入/流动资产 =销售收入/营运资本 =销售收入/非流动资产 =销售收入/总资产 2008 7.259 5.312 1.543 3.747 2.851 1.001 2009 7.02 -3.292% 5.958 1.63 5.638% 3.934 3.09 1.067 6.593% 2010 7.26 3.419% 5.25 1.559 -4.356% 3.97 3.368 1.066 -0.937% 12.161% -11.883% 4.991% 0.915% 8.383% 8.997%
①由于经济迅速增长，企业要想不断扩大经营销售的规模，就必然广泛的采用延期付款的结算方式，这样就会形成企业赊销债权的不断增加。企业赊销数额过大，不仅会造成企业资金周转速度放慢，而且会发生呆账的可能性。造成企业应收帐款过大的原因有以下几个方面：1.在金融形势紧张的情况下，购货单位会以赊购方式做为企业筹措资金的手段。 2.赊货单位由于经营处境的困难，为不断扩展销售业务而不得不放宽销售条件。
3.由于企业不注重对应收账款的管理，不注重抓资金回收工作，而造成应收帐款过大。 应收账款周转率的大小主要取决于企业的销售政策。但从流动性分析来说，应收账款周转率越高越好，这是因为收款迅速不仅表明企业资金流动性高，偿债能力强，顾客信用状况良好；而且可以减少收账费用和坏账损失，节约资金占用，从而相对增加收益。 ②存货往往在企业的流动资产中占有相当大的比重，存货管理好坏对企业流动资产的运用效率有很大影响，如果企业存货资产投资过大，就会给企业带来如下不利影响：
1. 由于存货资金相对固定，不但使企业资金周转困难，而且会增加相应的利息负担。 2. 如一次大量采购形成巨大存货投资，虽然在运费、手续费和有关费用上会相对便宜，但
另一方面又会增加保管、整理等费用，也容易产生损耗、丢失、被盗等损失。
3. 随着时代的进步，科学技术日新月异，新产品、新材料会不断出现，如果企业存货投资
过大，不便于灵活的应对市场的变化。
4. 存货资产投资过大也会给人形成企业管理不善的印象，影响企业的声誉。 形成存货过多的原因往往有如下因素：
一是就供应方面来说，没有合理的采购计划，会出现盲目的大量采购；供应与生产、销售不配套，会形成存货的增加；使用多种材料时，各种材料储备不平衡，会使某些材料储备超过其储备量；为应付材料涨价，或抢购紧俏物资也会形成库存增大。
二是就生产方面来说，生产组织工作不善，投料与生产不配套、生产与销售不配套，产品质量不过关等原因，也会形成库存半成品、在产品积压。
三是就销售方面来说，产品老化，不适应市场需求会形成库存积压；销售基础工作跟不上，如产品包装、发运、运输设备等，不能尽快将产品送给消费者而形成过多库存；未能积极处置积压滞销的产品，也会形成库存过多。
存货周转率是衡量企业销售能力强弱和存货是否过量以及存货流动性的指标。存货周转率以多少为适宜，应根据企业购货所需的时间、销售的商品品种、经营的性质等因素决定，不存在某一绝对标准。一般而言，存货周转率越高越好。存货周转率越高，说明企业存货从投入资金到被销售收回的时间越短，其变现速度越快，短期偿债能力越强，用于存货上的资金越低，资金的利用效率越高，相应的获利能力也越大。
③流动资产周转率是指企业一定时期的销售净额与流动资产平均占用额之间的比例关系。反映企业投入在全部流动资产上的资金的运用效率和周转的快慢，是企业流动性分析的重要指标。流动资产周转率越高，流动资产周转速度越快，周转次数越多，表明企业以相同的流动资产完成的周转额越高，说明企业流动资产的经营利用效果越好，企业的经营效率越高，进而是企业的偿债能力和盈利能力得到增强。
⑥总资产周转率是指企业一定时期的销售净额与全部资产平均占用额之间的比例关系。是反映企业的总资产在一定时期内创造了多少销售收入或周转额的指标。总资产周转率反映了企业全部资产的周转快慢，说明企业全部资产的综合利用效率。因此，该比率指标总是越高越好。该比率指标越高，说明资产的管理水平越高，相应的企业的偿债能力和获利能力就越高。
利润表
1.销售增长率=本年销售收入增长额/上年销售收入总额×100%
近三年销售增长率均大于0，说明企业的产品在销售方面呈现一个良好的态势，并且2010企业的销售增长率达到了近三年的最高，说明企业的成长性很强，市场份额占有正在扩大。
2.主营业务利润率=主营业务利润÷主营业务收入净额×100%
主营业务利润=主营业务收入—主营业务成本—主营业务税金及附加
年份 2008 2009 2010 主营业务收入 9,695,068,092.48 10,677,300,580.66 12,535,439,812.71 主营业务成本 6,592,305,939.04 7,261,594,137.33 8,796,280,365.67 主营业务税金及附加 主营业务利润 主营业务利润率 31．4023194% 31．3405484% 29．2377108% 58,285,904.41 3,044,476,249.03 69,381,887.63 3,346,324,555.70 74,083,805.00 74,083,805.00
主营业务盈利率从主营业务的盈利能力和活力水平方面对净资产收益率给予进一步补充，体
现了企业主营业务利润对利润总额的贡献，以及对企业全部收益的影响程度。从这个指标看，这三年中哈药集团收入中包含的利润较多，产品的附加值高，主营业务市场竞争力强，发展潜力大，获利水平高，而且为提高净资产收益率奠定了基础。
3.销售成本率=营业成本÷营业收入×100% 销售成本率+毛利率=1 年份 2007 2008 2009 2010 2008 2009 2010 主营业务收入 8290269901.03 9695068092.48 10677300580.66 12535439812.71 营业成本 6592305939.04 7261594137.33 8796280365.67 收入增长额 —— —— 1404798191 982232488.2 1858139232 销售增长率 —— —— 0.169451 0.101313 0.174027 销售成本率 67．9965% 68．0096% 70．1713% 营业收入 9695068092.48 10677300580.66 12535439812.71 近三年企业销售成本率基本保持在69%左右，并且2010年企业该指标略有上升，说明企业获利能力在近期未能取得加强，成本管理能力有待提高。企业应该分析成本要素，寻找降低产品成本的有效途径。
新的环保排放标准实行、人民币升值、出口退税下降、粮食等原材料涨价、新《劳动合同法》实施等因素造成医药企业经营及用人成本不断提高导致了经营成本继续不断提高。此外，药品全程监管的启动、药价政策是否改革、招标购药持续加压以及医药分开等政策环境层面的不确定性，也有可能给医药成本造成影响。
4.期间费用中，财务费用具有显著特征。
“财务费用”项目反映了企业为筹集生产经营所需要的资金而发生的费用 年份 财务费用 年份 2008 较上年增减幅度 -63.49% 原因 本年初归还上年发行的13亿元短期融 资券，本年末仅发行了8亿元短期融资券，由此导致本年资金占用数量减少、占用时间较 短，本年利息支出较上年下降61.31%所致。 主要为本年利息收入增加所致 主要为利息支出减少所致 2007 2008 2009 4,427,453.97 2010 -22,932,449.13 51,748,475.47 18,891,519.92 2009 2010
-76.56% -617.96% 5.每股收益=净利润÷年末普通股股份总数 2008 2009 2010 每股收益 0.6943 0.75 0.91 企业相对盈利能力逐年上升，2010年每股收益上升的幅度尤其明显，进一步说明了公司良好的成长能力及盈利能力，为公司进一步发展奠定了基础。
现金流量表
现金流量表是指企业在一定会计期间现金和现金等价物流入和流出的报表。 一、经营活动产生的现金流量： 现金流入小计 现金流出小计 经营活动产生的现金流量净额 08年 8,363,101,251.08 7,784,513,987.97 578,587,263.11 09年 10,697,564,927.75 8,845,971,916.85 1,851,593,010.90 10年 12,169,683,164.62 11,017,014,616.58 1,152,668,548.04 连续三年的经营活动现金流入都大于现金流出，表明企业的持续产生现金能力较强，在不影响正常经营周转的情况下，可以用此现金偿还债务，所以企业还存在扩大经营规模以及对外投资的空间。
二．投资活动产生的现金流量： 现金流入小计 现金流出小计 投资活动产生的现金流量净额 08年 30,448,889.83 487,909,329.90 -457,460,440.07 09年 449,874,132.32 284,172,301.97 165,701,830.35 10年 1,326,472,900.01 1,378,576,548.18 -52,103,648.17
用于购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金流出逐年增长，表明未来现金流量将扩大，经营环境将得到改善，企业将扩大经营规模，未来的经营活动将产生更多的现金流量。分析这连续三年的金额，我们可以发现哈药集团的战略导向是采用外延性的扩大经营规模。
外延式发展:作为内涵发展的对应概念，是以事物的外部因素作为动力和资源的发展模式。它强调的是数量增长、规模扩大、空间拓展，主要是适应外部的需求表现出的外形扩张。
三、筹资活动产生的现金流量： 现金流入小计 现金流出小计 筹资活动产生的现金08年 1,120,000,000.00 1,787,516,265.13 -667,516,265.13 09年 14,000,000.00 1,615,703,804.99 -1,601,703,804.99 10年 14,000,000.00 606,501,334.64 -592,501,334.64 流量净额 连续三年的筹资活动产生的现金流量净额均为负数，说明企业的偿债能力较强，而筹资能力较弱。筹资活动中的现金流入三年都来源于对外举债，09和10年对外举债相比于08年减少幅度较大，筹资能力受到一定的削弱。09年的负数较08年大很多，说明这一年的获利水平相对有保障。
所有者权益变动表
所有者权益变动表是指反映所有者权益各组成部分当期增减变动情况的报表。 1. 资本积累率=本年所有者权益增长额/年初所有者权益×100% 年末所有者权益 5,788,772,774.2008 76 5,984,257,329.2009 24 6,349,895,038.2010 87 年初所有者权益 5,054,143,432.53 5,788,772,774.76 5,909,341,512.10 增长额 资本积累率 734,629,342.20.145351893 8 195,484,554.40.033769608 2 440,553,526.70.07455205 7 08年时资本积累率较高，表明企业的资本积累较多，资本保全性较强，应付风险和持续发展的能力较大。而09年明显大幅下降，10年有所回升，所以仍需提高资本积累率来强化企业资本的保全性。
2. 资本保值增值率=扣除客观因素后的年末所有者权益÷年初所有者权益×100% 年末所有者权益 年初所有者权益 资本保值增值率 2008 5,788,772,774.76 5,054,143,432.53 1.145351898 2009 5,984,257,329.24 5,788,772,774.76 1.033769602 2010 6,349,895,038.87 5,909,341,512.10 1.07455205
连续三年的资本保值增值率都大于1，说明资本得到增值。08年的指标最大，说明08年的资本保全状况最好，所有者权益增长最快，债务人的债务最有保障，企业的发展后劲最有保障。
横向比较
哈药集团 经营范围
医药原料药及制剂、中成药及中药粉针剂、滋补保健品制剂,生物制药和医药商业,生物农药品种“阿维菌素原药”,保健食品、日用化学品的生产和销售(仅限分支机构)项目;卫生用品（洗液）的生产和销售项目。
同仁堂，是提起中药，许多人都不约而同会想到三个字。同仁堂（原名同仁堂药室，同仁堂药铺）是乐显扬创建于中国清朝康熙八年（1669年）的一家药店。是国内最负盛名的老药铺。历经数代、载誉300余年的北京同仁堂，如今已发展成为跨国经营的大型国有企业--同仁堂集团公司。其产品以其传统、严谨的制药工艺，显著的疗效享誉海内外。
江中集团是中国OTC行业的领先企业，一直致力于百姓用药的品质与素质的提高，从而推进中国百姓健康水平的提升。江中集团已经从原来的校办小厂发展成以两家上市公司为运营主体的，集医药制造、保健食品、房地产于一体的现代化综合型企业。集团以两家上市公司
（江中药业和中江地产）为平台，运作江中医贸、时商公司、江中小舟、恒生食业等数家子公司。
上市日期1996-09-23 招股日期1996-08-27 发行量2400.00（万股） 发行价6.80元
首日开盘价10.78元
上市推荐人：君安证券有限公司 主承销商：君安证券有限公司 相对规模比较
哈药的规模最大，盈利最多
哈药集团股份有限公司是全国医药行业首家上市公司。与其他两家比较，股份总数最多 偿债能力分析----债权人
哈药的短期偿债能力最差
主要原因是其应付账款、其他应收款、一年内到期的长期借款太多。
相比较，同仁堂的短期负债能力最强，没有一年内到期的长期负债。企业应合理利用财务杠
杆。
营运能力比较———经营者
总资产周转率
因素分析
应收账款周转率
哈药应收账款及应收票据周转率最低，应收账款周转天数最长，应收账款与收入比最高。 销售的增加引起应收账款的增加。但是应收账款是由于赊销引起的，要注意赊销是否比现销更有利。 存货周转率
同仁堂的存货周转次数最低、周转天数最长、存货收入比最大。可能原因是同仁堂主要经营中药，中药的制作过程较长。
像虎骨酒和\"再造丸\"炮制后，都不是马上就卖，而是先存放，使药的燥气减少，以提高疗效。虎骨酒制成后要先放在缸里存两年，再造丸要密封好存一年。
哈药与江中比较，存货周转天数是江中的1.75倍。存货过多会浪费资金。结合两家企业的相似性，哈药应该加强对存货的管理，力求达到最佳的存货水平，满足流转需要。
哈药的销售净利率最低。同仁堂的销售净利率最高。这正验证了“慢工出细活”。中药的制作过程漫长又复杂，但是疗效好，质量高。
哈药不应该只靠广告宣传，更应该加大对研发的投入，提高产品质量。
在这方面，哈药应该像江中学习。江中坚持市场为导向，依靠科技进步，不断开发新产品，保持企业可持续发展，每年用于高新技术及产品研究开发的经费达到企业销售收入的5%以上。
哈药曾实行直销模式以期提高利润作为国内第一家拿到直销牌照的上市公司，哈药直销“猝死”，对整个直销业的震动是巨大的。南都率先报道在2010年10月就将直销业务“放手”给三生的哈药，于上周的公告中正式宣布已停止直销业务，并构成2.8亿的退款“黑洞”。 而深陷“贿赂门”事件的雅芳，公司最新财报，营收净利润从去年同期的2.295亿美元 “变脸”为40万美元亏损，并于近日再度火速更换中国区CEO。
如是两家巨头的哀鸿声中，商务部最新发布了第30张牌照的归属，又已有公司自行宣称第32张牌照已落入囊中。业内人士称，今年或将成为直销行业“外松内紧”的年份，牌照开闸与监管收紧并存，给发展无比蓬勃的行业带来新的变局。
哈药的销售净利率较低是主要原因。 股东
哈药的权益净利率最高。对于其股权投资者来说，每一元股东权益赚取的净利润最多，企业的总体盈利能力最好
毒胶囊
国家食品药品监管局4月19日在其网站公布第一批胶囊铬含量抽检结果，在抽验的33
个品种42个批次中，有23个批次不合格。药监局责成相关省食品药品监管局对违法违规企业予以严肃处理。第一批检验主要针对媒体曝光的9家药品生产企业，共抽验33个品种42个批次，其中23个批次不合格。
其中一家被曝光的药企修正药业日前于官网挂出“关于疑似铬超标羚羊感冒胶囊处理进程的通告”，解释召回情况和企业处理方案，并公开致歉。
在被曝光后，涉事企业首先想到的是推卸责任，把自己扮演成受害者角色，这种态度令人不耻。
即便是有限的回应，药企也都极力开脱责任，把自己摆到“受害者”的地位，向公众诉苦。比如说涉事的修正药业声称自己产品所选择的胶囊生产企业是资质齐全、符合国家标准的正规企业，可正规企业究竟是谁，却又遮遮掩掩；“修正”还声称，“针对复检结果，将保留依法追究相关供应商责任的权利”。
诚然，生产铬超标胶囊的企业是“罪魁祸首”，药企追究其责任也合情合理合法。但扪心自问，药企难道不该有检测药品包装的责任吗？仅以一句“上了供应商的当”，药企就能为自己免责吗？在被曝光产品有问题后，涉事企业首先想到的是推卸责任，把自己扮演成受害者角色，并不是主动召回产品，也不是向消费者公开道歉，求得谅解，这种态度令人不耻。 而央视记者在胶囊生产企业的暗访无疑更让人愤怒：那些铬超标的胶囊竟是为药企量身定做的，有药企为了追求利润，节省成本，竟弃用达标胶囊，主动选用铬超标胶囊。这哪里是无辜中招，分明是明知故犯。这也足以说明，药企将问题推给胶囊生产商的辩解是多么的不堪一击，他们又有何颜称自己为受害者？
药本是用来治病的，而今这些企业却丧尽天良，药成了害人的毒药。这些企业为了利益不择手段，应该深刻反思
企业只有自觉承担相应的社会责任，才能基业长青 修合无人见，存心有天知。
国内很多网站报道了北京市食品药品监督管理局去年第四季度药品抽检结果，被抽检不合格的产品一共是十个批次，没有针剂，多为胶囊、溶片或中药饮片，提示多为检查、性状、鉴别等项目不合格。其中就包括上海雷允上、通化盛和、哈药集团、武汉健民等大厂的产品。 哈药近年来屡被曝光违法广告。
同修仁德，济世养生。同仁堂的创业者尊崇“可以养生,可以济世者,惟医药为最”,把行医卖药作为一种济世养生、效力于社会的高尚事业来做。历代继业者，始终以“养生”、“济世”为已任，恪守诚实敬业的品德，对求医购药的八方来客，无论是达官显贵 ，还是平民百姓，一律以诚相待，始终坚持童叟无欺，一视同仁。在市场经济的竞争环境中，同仁堂始终认为\"诚实守信\"是对一个企业最基本的职业道德要求，讲信誉是商业行为最根本的准则。 建议
面临的危机之一：新医改政策渐进推动医药制造成本不断上升企业经营压力持续增加 体现在：医院用药购入金额呈现 20％以上的增长速度，近三年哈药企业销售成本率基本保持在69%左右 。
措施：1.实施成本创新战略，优化管控模式，创新管理机制，建设集约高效型企业。
2.探索融合供应链 管理、全面质量管理、成本控制、精益生产 等管理要素，在全供应链上抠细节增效益，化解市场形势变化所带来的各种减利因素。
面临的危机之二：新一轮的经济发展国内医药企业已展开一场抢占新制高点的竞赛 行业将进入一个空前的创新密集 和产业振兴时期市场竞争异常激烈
体现在：国内医药行业近年来平均增长速度是 20% 。
措施：1.实施科技创新策略，提升 现有产品的技术含量。
2.引进研发具有知识产权的关键技术，把低碳医药、绿色技术与企业“转 方式、调结构”结合起来，切实做好节能减排、环境保护、清洁生产等重点工作。 面临的危机之三：
欧洲经济危机欧美经济复苏缓慢国际医药市场需求的持续增长并不乐观，医药出口风险加大 体现在：欧美医药市场需求增长空间有限，新兴医药市场继续大幅增长存在一定的不确定性
措施：1.把握国际医药产业转移契机，加快融入国际医药产业链，逐步实施从产品出口向科研、生产、 投资“走出去”转变的国际化发展战略。
2.努力构建 OEM 国际合作平台、新项目引进国际合作 平台，进一步提升品牌在国内外市场的知名度。
3.同时仍然要提高外贸出口业务的国际竞争力。 针对“十二五”规划，哈药可以：
重点实施品牌、产品、成本、投资、营销、人 才“六大创新战略”，加速推进资源整合，聚焦核心产品、调整产业布局、深入节约挖潜、扩大终端市场覆盖，提升销售增长。
参考资料
【1】百度百科 【2】南方周末 【3】搜狐证券 【4】凤凰评论 【5】南方周末 【6】和讯新闻
【7】上海证券交易所官网 【8】2011注会财管教材
【9】012，4，19《广州日报》 李龙：“毒胶囊”药企何颜自称受害者
小组成员分工
陈希云、杨蕙宁：资本结构、营运能力分析
董颖：资产结构、短期营运能力、长期营运能力分析 万玲：公司概况、pest、swot分析
徐珊珊：利润表、现金流量表、所有者权益分析、建议 徐雨婕：行业背景、五力模型分析、ppt、word整理
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