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现金股利政策与上市公司经营业绩之间的相关性分析——来自零售业上市公司的经验数据

2020-05-17 来源:意榕旅游网
Q: Science and Techn0lOgy Innovation Herald 学术论坛 现金股利政策与上市公司经营业绩之间的相关性分析 来自零售业上市公司的经验数据 王杏’ 高峻 魏慕婧 盛莹 (1.武汉科技科技大学管理学院;2.武汉科技大学管理学院;3。武汉科技科技大学管理学院 武汉43008 1) 摘要:本文以零售行业上市公司为样本,从经营业绩着手,运用多元线性回归分析方法,深入分析经营业绩与现金股利政策的关系,得出 现金股利政策与公司的经营业绩有显著的正相关性。 关键词:现金股利 每股分缸 经营业绩 零售业 中图分类号:F 2 2 4 文献标识码:A 文章编号:1674--09 8X(2011)02(b)--O251--02 经营业绩是衡量企业运营与发展前景 的重要指标,其好坏直接影响了企业利润 的分配。利润的分配方式主要有弥补亏损、 提取盈余公积和分配现金股利,分配现金 市公司作为研究样本,深入分析公司经营 传递了企业未来业绩增长的信息;如果是 减少,则传递了未来发展前景存在衰退的 倾向。因此我们认为在公司经营业绩较好 业绩与现金股利政策的相关性。 1研究设计与实证分析 (1)研究假设:根据股利信号传递理论, 时,会分配的较高的现金股利,反之越少。 即,公司经营业绩与现金股利政策存在的 股利作为利润分配的一种重要形式,主要  受到契约性限制、法律限制、信号传递、股 在非完善的市场机制下,公司管理者和投 正相关性。权结构、公司规模、成长性、风险水平、经营 资者之间存在着信息不对称的情况,管理 反映公司经营业绩的指标主要有:每 业绩、现金流量、生命周期等的影响。本文 者会利用股利政策来传递有关公司未来前 股收益、净资产收益率、营业利润率、销售 从经营业绩这一因素着手,选取零售业上 景的信息,即,若现金股利分配的较多,则 净利率、成本费用净利率、销售毛利率、每 表1 分配现金股利的上市公司 均值 最大值 最小值 每股收益 0.4770 1.55l0 0.1300 分配现金股利的卜市公司 均值 最大值 最小值 O.3l89 1.4500 一O.4OHDO 股现金流量等,本文根据以往大量文献,选 取常用的每股收益、净资产收益率、销售毛 利率来作为代表经营业绩指标,用每股分 红(即每股所分派的现金股利)来衡量公司 的现金股利政策,在并作出以下假设: H 1:每股分红与每股收益呈正相关关 净资产收益率 销售毛利率 l1.889l 22.40O0 3.3900 22.2125 61.4576 6.15l4 表2 9.4750 43.O0oo l7.1600 l8.5332 33.1075 O.9866 系。因为每股收益高的公司通常意味着现 金流比较充裕,这为分配现金股利创造了 条件,即我们认为,每股收益高的公司会倾 向于分配较高的现金股利。 Coeffieients Unstandard{zed Coeffieients Standardized Coefficients H2:每股分红与净资产收益率呈正相 Mode 8 Std Error 29o 040 ∞{ 03{ Beta 830 13毒 一 3{3 ,{ 2.S{5 S.8oo {。O50 -2 489 Sii O{ Ooo .302 0lg .一728 234 OOl O7 8  关关系。因为净资产收益率是衡量企业利 用自由资本活力能力的重要水平,通常认 为净资产收益率高,投资回报率高,公司倾 向于分配较高的现金股利。 H3:每股分红与销售毛利率呈正相关 关系。因为销售毛利率高代表着企业盈利 空间大,弥补期间费用和形成利润的能力 强,企业就有更多的盈余资金来分配现金 股利。 (2)模型建立:本文采用多元线性回归 零科潮壤长率 _1。o1 现金流量 .050 Ooo 128 表3 一.43S —3 1o8 ,疆》4 048 387 701 Ooeff;c ientsa Unstandardized Stmulardized Coefficients Coefficients Model B 257 ooO O27 ∞l O69 O l ,。Std Errot" 357 oo{ a38 .∞O ,71 ∞ Dot= .O87 _ {O9 一 38 一.o6, .701 , .720 434 7o9 _2 76 一 柏2 3 839 Sig 477 667 483 O37 691 ,oo1 的方法建立模型,考虑到每股分红同时还 受到其他因素影响,根据惯例我们选用以 一往文献中常用的几个变量:负债程度、资产 规模、现金流量和成长性作为控制变量,并 分别用资产负债率,log10(总资产),经营活 一。动产生的现金流量净额/总资产,净利润增 表4 Coefficlerlt譬 Ungtm ̄lardi≈-日d C0efficients Standardized Coefficients 长率来表示。同时我们也对控制变量对每 股分红的影响进行了假设:资产负债率越 高,每股分红越低。该比率越高说明企业的 债权人对企业的影响较大,债权人为了维 t ’.549 si辩 {3l Model ’(Consta.t) 8 Std Error 6o1 .388 砸It■ 护自己的利益,会通过制定协议等来限制 公司发放现金股利;资产规模越大,每股分 红越高。资产越大,则代表着公司的政治成 本越高,公司扩张的欲望就不会太强烈,就 会倾向干分配较多的现金股利,现金流量 资产蓁负使羹翠兰 ∞率 IO o0l6o o8 O O4o12lo . 一 。 瑚128 376 {6 一, o43s7 79S 32 .1o3t71 磊鑫鎏翥率 .o22o 3 .1∞{88 232428 1 2.,3057S8 { O8帖 S 越大,每股分红越大。现金流量越大,代表 科技创新导报Science and Technology Innovation Herald 251 ! 鱼: SCfence and TechnoIogy InnoV8rion HeraId 学术论坛 公司有比较充裕的现金用于支配,则代表 在66家零售业中选取了分配了现金股利的 公司倾向于分配较高的现金股利;净利润 的经营业绩与现金股利的分配有着显著的 38家公司,本文采用S10SS统件软件,运用多 正相关性。结合零售业的特点,我们可以得  增长率越高,每股分红越低。因为净利润是 元线性回归的方法进行进一步分析。出,零售业公司的现金股利的分配受到经 代表公司成长性的重要指标,成长性越高 分析上面的实证结果可以看出,由表 营业绩的影响较大。 的公司需要大量的资本来维持公司的持续 高速发展,则倾向于分配较少的现金股利。 在此基础上建立多元线性回归模型为:Y= c【+p 1X1+D 2X2+13 3X3 4-13 4X4+ 5X5, 二可得,每股分红与每股收益的线性关系 (2)建议:经营业绩与现金股利表现出 来的强相关性,验证了本文的猜想。但对公 司的现金股利分配来说,可能会导致公司 显著。其线性回归模型为:Y=0.728+0. 234Xl+0.00lX2—0.078X3+0.05X4—0. 00lX5验证了Hl的正确性。每股收益和每 股分红呈正相关性。 由表3可得每股分红与净资产收益率 的线性关系显著,其回归模型为:Y=0. 257+0.0llXl-0.027X3一O.069X4—0.001X5 Y代表被解释变量现金股利,本文用x1分 别代表解释变量每股收益、净资产收益率 与销售毛利率。X2,X3,X4X5分别代表控制 变量资产负债率、资产规模、现金流量、净 利润增长率。 的现金股利政策过于依赖经营业绩,即我 们常说的“多利多分,无利不分”的现象,企 业现金股利政策缺乏连续性、稳定性。 4研究局限 (1)我国上市公司的股利政策每年均有 变化,不具有连贯性,受到股市环境和制度 的影响较大。(2)由于股利政策受到宏观环 境的影响较大,例如政策变动,通货膨胀, 资本市场的波动较大,而有些变量无法量 化,本文仅就公司的经营业绩对现金股利 的影响进行研究,无法将其他的变量引入 到模型,其他变量对现金股利政策的影响 (X2系数为0),验证了H2的正确性。净资产 (3)样本选取:本文选取2009年l2月31日 收益率和每股分红呈正相关性。 之前公布的2009年的所有在沪深上市的零 由表4可得,每股分红与销售利润率的 售业企业为研究对象,资料来源于色诺芬 数据库以及新浪财经个股资料,剔除ST, 线性关系显著。其回归模型为:Y=0.60l+O. O03X1+0.O01X2—0.066X3+0.227X4 fX5 S,ST和S公司和变量缺失数据的样本,在进 系数为0),验证了H3的正确性。销售毛利率 行描述性统计时笔者选取了66家零售业公 与每股分红成正相关性。 司为研究样本,在进行多元线性回归分析 时笔者选取了38家公司。 在选用的解释变量中,由于每股收益 本规模缩小,在净利润不变的情况下,每股 受到股东权益变动的影响较大,若公司股 尚无法得知,还有待进一步的研究。 收益依然会升高,在很大程度上受到公司 运营资本能力的影响,所以说单纯用每股 收益来代表经营业绩缺乏稳定性。为了进 一2实证分析 (1)描述性统计分析:本文将20O9家年 零售业所有符合样本要求的上市公司(共66 家)分成分配了现金股利的和未分配现金股 利的两类,并对代表经营业绩的解释变量 配了现金股利的上市公司的解释变量的均 值、最大值、最小值均大干未分配现金股利 的上市公司相应时期的同期值。这就说明 参考文献 【1】中国注册会计师协会.财务成本管理 【M】.中国财政经济出版社,2010版. 步的确定其经营业绩与现金股利的关 【2】薛薇.统计分析与SPSS的应用(第2版) 系,笔者加入了净资产收益率和销售毛利 [M】.中国人民大学出版社. 进行描述性统计(如表1),比较分析发现:分 率这两个比率,进行稳定性检验,均得出与 [3】蒋琰.孔伟婧.上市公司现金股利政策 假设一致的结论,因此我们认为该回归模 型具有较强的稳定性。 影响因素研究[J】.财会通讯,2007(4). 分配现金股利的上市公司的经营业绩要优 3研究结论、建议及局限 于未分配现金股利的上市公司(表2)。 (1)研究结论:本文以现金股利分配为 (2)多元线性回归分析:为了更深入的 研究对象,分析了经营业绩对现金股利政 分析其经营业绩对上市公司的影响,本文 策的影响。根据实证研究结论可得出:企业 (上接250页) 用于再投资的资金较多时,可发放数额较 (5)成长性。近十年来,武商集团都在省 经营业绩不佳、每股收益不高、无股利分配 少的股利;而当公司税后利润显著增加时, 的情况下,还吸引了大批投资者的。 则可适当增加股利,使投资者分享公司业 集团正是炮制如此方式,在2001—2008年间 内各地增开量贩连锁网点,争做当地零售 业的龙头企业。2006~2009年,重建老武汉 绩增长的好处。这样既可以维持股利的一 商场大楼,把新武商建成华中地区最好的 3对武商集团股利政策的建议 定的稳定性,避免因公司改变了股东认同 商场;为保证网点需求,建设现代化的物流 通过对武商集团历年股利政策变迁的 的股利政策,而出现“用脚投票”的情况,也 配送中心;武商“摩尔”扩建项目建设全面 探究,发现导致其现金分配股利较低,缺乏 有利于是企业达到目标的资本结构。 启动。以上可以看出,也正如武商集团在 连续性的主要原因是200l~2008年间经营 2009年年度报告中所说,公司现阶段正处 补亏,以及公司正处在不断扩张发展中。而 参考文献 fl】蓝发钦.中国上市公司股利政策论【M】. 北京:华东师范大学出版社,2010 于快速发展期,应当考虑少发现金股利,增 公司的快速发展反过来增加了公司经营支 加留存利润,用于再投资,这样可以加速企 出,影响了公司的盈利。 业的发展,增加未来收益。这种股利政策也 根据信号传递理论,稳定的现金股利 【2】杨奇原,李礼.我国上市公司股利政策 符合武商集团的发展战略。 政策可以向传递投资者公司经营业绩稳 的影响因素研究[J】.求索,2006(9). 2.2股东因素 定、风险较小的信息,有利于保持股价稳 [3 J倪效聃.我国上市公司股利政策与可持 我国税法规定,现金股利按照20%的税 定。目前,武商集团经营状况开始好转,利 续发展【J】.会计之友,2O10(26). 率征收个人所得税,而股票交易尚未征收 润也保持稳定持续增长。所以,在改革开放 资本利得税。因此,出于避税考虑,股东往 三十年后,我国证券市场逐渐成熟,投资者 往要求限制股利的支付。而股价上涨获得 投资越来越理性化的趋势下,建议武商集 资本利得,也比分得股利更具有吸引力。我 国许多上市公司通过少发股利、积累利润 使股价上涨,以此方式帮助股东避税。武商 团未来可以采用低正常股利加额外股利政 策。这种股利政策具有较大的灵活性。当公 司税后利润较少或虽然税后利润可观,但 252 科技创新导报Science and Technology Innovation Herald 

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