我国影子银行体系研究

我国影子银行体系研究　纪汉霖　李曙　（上海理工大学管理学院，上海２０００９３）　摘要：自金融危机爆发以来，影子银行成了近两年的热　保公司、信托公司、财务公司和金融租赁公司等进行的“储蓄　转投资”业务；另一部分为民间金融，主要包括地下钱庄、民　间借贷、典当行等。其特点在于其从事类银行金融业务，发挥　点话题　它以证券化的形式进行信贷扩张，并改变着社会融　资渠道、传统的商业银行的运作模式和盈利模式。为了更好　的说明这些问题，本文对影子银行的概念范畴进行了界定，　全面梳理了我国影子银行体系．系统阐述了其发展规模、运　行模式并将之与传统商业银行进行了对比，最后对可以采用　的监管思路进行了总结　了传统银行的信用、期限和流动性转换三大功能，同时又通　过金融工具、产品、制度、模式的创新扩展了传统银行的功　能．具备了高杠杆的特性。　１．２我国影子银行的发展背景　关键词：影子银行；表内资产；表外资产；资产证券化　引言　２０１２年，中国金融业步人了涉及利率汇率、资本市场、　民间融资、银行证券等全方位的改革提速期，金融改革成为　中国经济和社会转型调整大框架的重要组成部分。金融体系　的改革与创新伴随着“金融脱媒”正在进一步深化，这是一个　影子银行是今年来金融市场上颇受关注的话题。由于利　率管制尚未完全消除，因而中国金融体系里货币市场与存贷　款市场是相互割裂的。在利率双轨制和信贷资源稀缺性背景　下．影子银行承担了连接货币市场与存贷市场功能的中介运　作体系，这是对传统银行信用扩张渠道的变相替代或补充，　它仍是一种服务于实体经济的相对原始的信用扩张机制，并　不同于欧美等国家通过叠加型金融衍生产品无限放大杠杆　传统银行功能减弱与直接融资渠道功能增强的过程。在市场　内生发展与金融改革的互动下，银行在资产和负债两端呈现　加速脱媒特征。　从大众的角度来看，中国缺乏多元的投资工具和产品，　在长期负利率背景下饱受资产贬值的压力。存款利率被长　期管制，而且没有什么投资理财的渠道，使得中国储户要长　时间忍受负利率。在通胀的长期压力下，存款纷纷流向其他　替代产品，比如理财产品、信托、民间资金揽储、财富管理平　台等等，使得这些银行表外资产迅速膨胀。而从银行角度来　看．在监管部门信贷额度和信贷投向的严厉管制的背景下，　信贷／货币资源在不同经济主体的分配不均衡，这使得大　量经济实体无法在正常银行体系下获得资金。监管层对银　行的贷款投向也有明确制约（比如控制房地产贷款等），许　的影子银行体系。　１．影子银行概念　１．１影子银行的定义　“影子银行系统”的概念最初是由美国太平洋投资管理　委员会执行董事麦卡利首次提出并被广泛采用，指的是“有　银行之实、无银行之名”的金融机构。它们通过银行贷款证券　化把传统的银行信贷关系演变为隐藏在证券化中的信贷关　系而进行信贷扩张。美国的影子银行规模约为２０－２万亿美　元．占名义ＧＤＰ的１３４％和银行信用的２３０％，若出现杠杆难　以维持或信用或流动性风险时，也将会对经济产生巨大冲　多这类企业只能通过传统银行以外的融资渠道获得资金，　这实质上是一种“监管套利”，是在信贷额度控制与流动性　不均衡下的结果。　２．影子银行发展情况　２．１影子银行的规模　击．典型例子如２００８年引发的次贷危机。　而我国影子银行和国外存在一定的差异，主要在于我国　金融体系基本是受监管的，而不受监管的灰色领域还没有发　达到进行证券化的程度，而且发展模式和证券化工具与国外　较为发达的非金融中介也存有较大的差别。　我国银监会在２０１１年的年报中将国内影子银行定义为　在四万亿刺激政策的重要背景下，直接融资渠道的扩张　使得社会融资结构变化。在２０１２年新增社会融资规模中，人　民币贷款占社会融资总量的比重由２００２年的９２％下降至　５５％左右的水平，而影子银行规模得到了迅速发展，其信用　在传统银行体系之外涉及信用中介的活动和机构。若按照此　定义，在现实市场上，我国的影子银行主要可以分为两部分：　一增量达３．８７万亿元，占比达到２９－２％。随着影子银行规模的　不断扩张。其信用创造活动正在对全社会的融资活动和融资　结构产生重要的影响，也对当前的货币统计与调控政策带来　较大的挑战　部分主要包括银行业内的证券化活动，以银信／银证合作　的理财产品为主要代表．还包括委托贷款、小额贷款公司、担　２５　ＦＩＮＡＮＣＥ　ＥＣＯＮＯＭＹ　金融经济　２ｏｌ２年影子银行规模约为２８万亿元．是名义ＧＤＰ的　５６％，是表内信贷的４１％。其中占比最大的是银行承兑汇票，　存量余额为８．４万亿，约占影子银行存量规模的３０％；其次　是民间借贷规模，余额约为６．５万亿元，占比为２３％；委托贷　款规模５．８万亿元，融资类信托产品余额３．１万亿元，以上四　类信用中介活动成为我国影子银行的主要组成部分，累计占　ＳＰＶ，对贷款进行证券化，再从货币市场为这些证券化了的　信用资产进行融资。这一过程还涉及增级机构对产品进行信　用增级，承销商协助将权利凭证出售给投资者，以及银行作　为管理人负责日后的利息支付、资产清算等管理工作。这个　过程的本质是将传统的银行借贷业务发展成为了一种资本　高效、收费可观的高ＲＯＥ业务。　比达８４％。相比之下，同业代付与信托收益权（与信托产品有　部分重合）、融资租赁、典当、小贷公司、创投基金等主体和活　动参与信用创造的规模相对较小，总共余额约为４．４万亿　元．占影子银行存量规模的１６％。　表１：以银行业为主导影子银行现状　银　ｒ业内让券化活动　现状　银行承兑　：票　银行表外融资主要形式，贴现后人表，存量约为８．４万亿，约占影　子银行规模的３０％左右．占整个社会融资规模的８　７％左右　图２：资产负债表外影子银行体系的运作过程　２－３影子银行与传统商业银行的模式比较　影子银行兴起的过程实际上是传统银行信用中介价值削　委托贷款　资金拥有者将资金委托给银行让其代发放贷款，银行不承担任何　风险，其规模约为５．８万亿，占整个社会融资规模的６％左右　主要涉及通道类融资、　务，信托或者券商提供通道，银行将相关　弱的过程。影子银行替代了传统银行的信用、期限和流动性转　换三大核心功能，降低了其特许经营权价值。商业银行将个人　或公司信用转换成银行信用，实现的是存款合约和贷款合约　期限的平衡，将短期负债转换为长期资产，将流动性低的现金　转换成存款再转换成流动性高的贷款。在履行中介职能过程　银证，银信合作　业务转向券商或者基金渠道　融资类信托业务规模约为３１万亿．　券商资管规模超过９７３５万亿。其中．集合理财产品资管规模超过　１６Ｏ０亿冗．定向资管超过８０００亿元．专项资管约为１００亿元。　资料来源：上市银行年报　２．２我国影子银行运作模式　影子银行主要有三种不同运作模式：一是政府系影子银　中流动性和信用风险溢价是商业银行的利润来源。　而影子银行则通过发行证券化产品进行短期融资（某些　机构也发行中长期票据和债券进行长期融资），并通过授信　业务将资金投资于期限长于负债的信贷和其他长期债券资　产，实现信用转换和期限转换功能，由流动性低的现金转换　成货币市场基金再转换成基础资产。　尽管作为信用中介的传统价值被逐渐削弱，但商业模式　的演变使商业银行价值得到延伸。在运作模式上，商业银行　由传统的“发放贷款一持有至到期”的模式转向“发放贷款一　进行证券化一发行”的模式：在收入模式上，商业银行从“存　贷利差”模式转向“佣金”模式，这两种盈利模式具备不同的　行体系，由政府主导，例如美国的房地美、房利美和联邦住宅　贷款银行，因其与政府保持着紧密的联系并执行某些特定的　政策，受到政府的隐性担保。二是内部影子银行体系，主要采　用金融控股模式，表现为传统银行体系设立的表外实体或结　构，是影子银行体系发展的主要驱动力。三是外部影子银行　体系，由独立、专业的非银行金融机构结成的信用中介体系，　与内部体系不同，外部影子银行体系没有附属的商业银行，　其信用中介主要是独立的金融公司、资产管理公司等非银行　金融机构。　中国式影子银行更接近于第二种运作模式．即内部影子　银行体系。这是由于我国金融体系仍是以银行为绝对主导，　我国银行业总资产约１２６万亿，约占整个金融体系总资产的　８６％；而证券、信托、保险等非银行金融机构总体规模较小、　创新不足、杠杆率低，并不具备国际影子银行体系的特性。中　国式影子银行是以银行为主导的内部影子银行体系，更多表　现为银行资产负债表外的结构。　风险特征。“存贷利差”模式特点是信用风险比较集中、以存　款为主要资金来源。而“佣金”模式的特点是市场风险集中，　依赖货币市场的批发融资，创造并发行证券。商业模式的转　变使资本运用更高效，由于周转率的提升和杠杆率的放大．　银行的净资产收益率水平得以提高。　商业银行体系　蛮地存做台约和贷款含　约期限之　的’Ｆ掰，将　ｌＩＩｊｎ哦转化为饺朗资产　Ｌ　影ｒ银仃体系　期限　转换　通过货币】¨场ｌ儿ｊ』￡行　氪Ｊ期融资，蚌将资金投斑　ｒ觏阻长１ｍ帻的信　流动　性转　Ｍ　现金存款一贷款　脱台一货币市场丛金劬资Ｉ　丛　商业银行利川讲，　【ｌ非　化，　将资产转移出去选　到融资¨的的蜘时，转ｌ辑　贷产的信刖风险　川　砒险　转移　１蛭通吐信川卡ｆ】　、ｆ．　『Ｉ］　保妇和信Ⅲ衙牛Ｊ　乩　洲　竹影　锹｝ｒ情川转移存　缺陷　图１：我国目前仍是以银行为绝对主导的金融体系　资产负债表外影子银行体系的标准运作流程：首先是银　行发放贷款，然后相关的表外载体（可能是信托公司、券商等　非银机构）设立表外管道进行贷款的仓储和积累。表外管道　会通过发行产品的方式，从货币市场或者银行获得资金。然　后这些附属的机构将贷款从表外管道转移到破产隔离的　图３：商业银行和影子银行体系比较　３．影子银行的监管思路　影子银行体系的发展壮大尽管存在一定资金供给和融　资需求的基础，在一定程度上也体现了利率市场化的需求，　但是监管不到位的话容易滋生金融风险。中国的影子银行体　系由于更多依附于传统商业银行，且由于不规范的资产证券　化业务未做到有效的风险隔离，使得银行体系仍承担相关信　用风险。这种体系中。信用风险并未做到有效分散．且某种程　度上还放大了流动性风险。　３．１表外资产表内化　正如前面所提到的，由于我国金融体系处于发展初期。　银行系统处于垄断地位．因此所谓的影子银行实际上并不是　利率市场化进程加快的背景下，发展债券融资，使影子银行　“光明化”不失为一种很好的思路。利率市场化的过程也是一　个对利率合理定价的过程．有利于稳定银行负债和提升商业　银行的风险偏好。　发展直接融资市场的意义在于，一方面让金融风险分散　到不同的金融部门，另一方面在标准化合约和合理信用条款　的基础上，满足中小企业的融资需求，否则，影子银行体系容　易出现“道高一尺、魔高一丈”的局面，如：票据从银行表内转　向理财，监管影响下采用银信合作间接持有，和进一步监管后　采用银证合作出表的过程。这样的转向容易产生“糊涂账”，即　美国式的证券化、直接融资类型的信用中介。而是在信贷额　度受限、贷存比等约束下高风险的信贷资产的表外转移。在　这种情况下，表外资产的表内化是一种可能的监管思路。　事实上，对于我国银行体系的风险防范．可以从摸清影子　通过后来者的进入资金来补偿先入者的收益。目前的“资产　银行的规模人手，建立起检测表外资产的机制。进一步地，影　池”模式在这方面也存在一定隐患。对于影子银行，利用基于　子银行体系的发展，以及直接融资的发展，导致宏观调控手段　信用合约的、标准化的债券市场的发展来解决企业融资问题　一定程度上的“失效”，因而急需丰富监管手段和调控手段。　和追求高收益资金的投资方向问题，不失为一种解决思路，既　表２：我国影子银行相关政策　可以分散银行体系的风险，又可以做到信息相对可控。　综上所述，影子银行体系及其信用创造功能对货币政策　时间　已出台政策　形成了许多挑战，也提出了许多更高的要求，其融资工具也　２０１０年７月　《信托公司净资本管理办法》　随之不断创新。货币政策不应只片面地看待传统间接融资方　银监发［２０１０　３７２号：商业银行将银信合作表外资产年底前转入表　２０１Ｏ年８月　内．并按照１５０％的拨备覆盖率要求计提　式，更应全面地分析金融体系和市场的发展．尤其是更加多　元化的融资方式及其货币政策传导功能。只有加强货币政策　《关于进一步规范银信理财合作业务的通知》：原则合作贷款余额　２０１１年１月　应当按照每季至少２５％的比例子以压缩　业银行未转入表内的银　工具创新及，才能更有效地应对影子银行的现实挑战。　信合作信托贷款，各信托公司照１０．５％的比例计提风险资本　参考文献：　２０《关于规范银信理财合作业务转表范围及方式的通知》，规定商业　［１】．李蔚，苏振天，我国影子银行及其监管研究，学术界，　１　Ｊ年５月　银行不得通过发行短期和超短期、高收财产品变相高息揽储　２０１２年４月Ｎｏ．４　资料来源：ｗｉｎｄ　［２】．周莉萍，论影子银行体系国际监管的进展、不足和出路，　３．２加大重点产品监管　国际金融研究，２０１２年１月．　对于具体产品而言，理财产品和高收益产品应该成为重　［３】．卢川，中国影子银行运营模式研究一基于银信合作视　点监管的对象。理财产品涉及公众利益，高收益产品可能会　角，金融发展评论，２０１２年１月．　引发系统性风险，会对引起金融体系的震荡和经济生活的不　．李波，伍戈，影子银行的信用创造功能及其对货币政策　稳定，因此需要纳入重点监管范围。　的挑战．金融研究．２０１１年第１２期　其实存款理财化是利率市场化过程中一个必然现象，而　ｆ５】．周莉萍，影子银行体系：运行机制与发展，中国社会科学　从目前理财产品的投资标的来看，风险较低的利率产品和债　院金融研究所金融论坛，２０１０午９月刊　券占比达６０％，另外的部分资金也大致运用于同业拆借等货　［６］．葛爽，金融危机中影子银行的作用、机制及风险防范，金　币市场，这些理财产品本身的风险并不大。但是，多个理财产　品的资金形成一个庞大的资金池，然后对应由债券、票据、信　融与经济，２０１０．０７．　托计划等共同组成的资产池，导致单一的短期理财产品难以　『７１．秦岭，美国影子银行的风险与监管，金融法苑，２００９，第　明确对应到相应的长期投资标的，无法明确核算盈亏。可见，　７９辑．　从理财产品资金池与资产池的匹配来看，存在不确定、不透　［８］．巴曙松，加强对影子银行系统的监管，中国金融，２００９，　明的地方，需要加强监管。　第１４期．　２０１１年银行贷款收紧以来，资产规模尤其是信托资产　『９１．何德旭，郑联盛，影子银行体系和金融体系稳定性，经济　规模快速扩张，无论是房地产信托还是政府平台信托，至今　管理．２００９年第ｌ１期．　都维持了零违约记录。２０１２年城投债火爆登场，成为市场投　『１０１．Ｗｉｌｌｅｍ　Ｂｕｉｔｅｒ：Ｌｅｓｓｏｎｓ　ｆｒｏｍ　Ｎｏｒｔｈｅｒｎ　ｒｏｃｋ：ｂａｎｋｉｎｇ　ａｎｄ　资者竞向追捧的宠儿。然而，这些高收益率的资金狂欢都是　ｓｈａｄｏｗ　ｂａｎｋｉｎｇ，Ｐｒｏｃｅｅｄｉｎｇｓ　ｏｆ　ｔｈｅ　Ｕ．Ｓ．Ｍｏｎｅｔａｒｙ　Ｐｏｌｉｃｙ　建立在房地产和土地信用之上，中央继续推行房地产调控，　Ｆｏｒｕｍ　２００８．　加上信托公司的风险管控水平难以适应这类业务的扩张，随　［１　１］．Ｗｉｌｌｅｍ　Ｂｕｉｔｅｒ：Ｌｅｓｓｏｎｓ　ｆｒｏｍ　Ｎｏｒｔｈｅｒｎ　Ｒｏｃｋ：ｈｏｗ　ｔｏ　ｈａｎｄｌｅ　着这类产品规模的膨胀，有可能演绎出金融体系的系统性风　ｆａｉｌｕｒｅ，Ｐｒｏｃｅｅｄｉｎｇｓ　ｏｆ　ｔｈｅ　Ｕ．Ｓ．Ｍｏｎｅｔａｒｙ　Ｐｏｌｉｃｙ　Ｆｏｒｕｍ　２００８．　险，这些都构成了高收益产品需要加强监管的理由。　基金资助：２０１１年度上海理工大学人文社科研究项目资　３．３影子银行“光明化”，发展债券融资　助；２０１１年度市教委重点课程项目（产业经济学）；上海市教　正如前面所提及．虽然我国影子银行规模和美国相比并　委重点建设学科“经济系统运行与调控”（学科编号　不大．但发展速度较快，已经引发监管层相当的重视。在目前　Ｊ５０５０４）。　２７