企 业 财 务 分 析 与 评 价
————以苏宁电器为例
邓婕（20090677）
财务09-3
企 业 财 务 分 析 与 评 价
—以苏宁电器股份有限公司为例
【摘要】：在经济环境日益复杂、竞争日趋激烈的条件下，投资者、债权人、经营者要做出正确的决策离不开企业财务分析。本文运用财务分析相关理论分析了苏宁电器股份有限公司的财务状况和经营绩效，并在对其进行综合评价的基础上针对性地提出了相应的改进措施。
【关键词】：财务指标 改进的杜邦财务分析 财务评价
前 言
随着我国社会主义市场经济体制的建立、发展与完善，我国的宏观经济环境和微观经济体制都发生了很大变化。建立产权清晰、权债明确、政企分开、管理科学的现代企业制度已成为我国企业制度改革的目标和方向。在现代企业制度下，企业的所有者、债权人、经营者和政府经济管理者都站在各自的立场上，或从各自的目的和利益出发，关心企业的经营状况、财务状况和经济效益。国家在宏观经济政策和环境方面也为分析和掌握企业的经营和财务状况创造了条件。
财务报表报告了公司过去的财务业绩和目前的财务状况，并提供了公司经济活动最广泛的会计数据。投资者和利益相关者正是依靠这些数据所产生的信息来了解公司的计划、业绩和管理人员。但是，财务报表有自己的结构、编制要求和反映目的。所以，财务报表所揭示的信息并不是直观地展现在报表使用者面前。要探求财务报表所提供的有价值的信息，就需要对财务报表进行有效的分析。 1 苏宁电器基本情况 1.1 苏宁电器简介
一、公司概况
苏宁电器1990年创立于江苏南京，是中国3C（家电、电脑、通讯）家电连锁零售企业的领先者，国家商务部重点培育的“全国15家大型商业企业集团”之一。经过20年的发展，现已成为中国最大的商业企业集团，品牌价值508.31亿元。 截至2010年，苏宁电器连锁网络覆盖中国大陆300多个城市，并进入中国香港和日本地区，拥有近1500家连锁店，员工15万人，2010年销售收入近1500亿元，名列中国上规模民营企业前三强，中国企业500强第50位，入选《福布斯》亚洲企业50强、《福布斯》全球2000大企业中国零售企业第一。
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以消费者需求为核心，苏宁电器不断创新店面模式，从第一代空调专营店发展到第七代超级旗舰店（EXPO），并形成了以超级旗舰店、旗舰店为主，中心店、社区店、精品店、乡镇店相互补充的店面业态组合，遍布城乡的连锁网络，为中国亿万家庭提供方便、快捷、周到的家电生活服务。目前经营的商品涵盖空调、冰洗、彩电、音像、小家电、通讯、电脑、数码、OA办公、厨卫等综合品类。服务是苏宁的唯一产品，顾客满意是苏宁服务的终极目标。信息化是苏宁电器的核心竞争力。
1.2 公司财务基本状况
苏宁电器股份有限公司经过21年的有效经营，资产总额由成立之初的10万元，增至43,907,38万元。公司已经进入了一个稳定发展的时期。2010年公司流动资产34,475,58万元，固定资产3,914,31万元。2008年实现销售收入49,896,71万元，实现净利润110,12万元；2009年实现销售收入58,300,14万元，实现净利润172,92万元；2010年实现销售收入75,504,73万元，实现净利润1,104,61万元。2010年苏宁电器股份有限公司取得的经营成绩非常显著。
表1 苏宁电器2008-2010年相关财务信息
单位：千元
项目
应收账款 存货 流动资产 固定资产 资产总计 流动负债 负债总计
实收资本（或股本） 所有者权益（或股东） 主营业务收入 主营业务成本 利润总额 净利润 利息费用
经营活动净现金流量
序号 A B C D E F G H I J K L M N O
2010年
1,104,611 9,474,449 34,475,586 3,914,317 43,907,382 24,534,348 25,061,991 6,996,212 18,845,391 75,504,739 62,040,712 4,105,508 1,104,611 360,769 3,881,336
2009年
347,024 6,326,995 30,196,264 2,895,971 35,839,832 20,718,839 20,914,849 4,664,141 14,924,983 58,300,149 48,185,789 2,988,495 347,024 172,924 5,554,942
2008年
110,127 4,908,211 17,188,227 3,316,431 21,618,527 12,478,525 12,506,207 2,991,008 9,112,320 49,896,709 41,334,756 2,259,928 110,127 223,290 3,819,141
资料来源：苏宁电器相关财务报表
2 财务状况分析 2.1 获利能力分析
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企业获利能力指标反映企业运用其所支配的经济资源，从事经营活动，从中赚取利润的能力。无论是投资者、债权人、国家政府部门还是企业的职工都非常关心企业获利能力。企业获利能力也是衡量经营者经营业绩的集中体现。
表2 苏宁电器2008-2010年盈利能力相关指标 单位：千元
序号 a b c d e f g
项目
销售毛利（J-K） 销售毛利率（a/J） 销售净利率(L/J) 资本净利润率(L/H) 总资产利润率(L/E)
所有者权益报酬率(L/I) 净利润现金保证率(M/L)
2010年
13,464,027
17.83% 5.44% 58.68% 9.35% 21.79% 94.54%
2009年
10,114,360
17.35% 5.13% 64.07% 8.34% 20.02% 185.88%
2008年
8,561,953
14.69% 4.53% 75.56% 10.45% 24.80% 168.99%
资料来源：由表1的数据和相关计算得出各项指标
由表2可知，苏宁电器最近3年多的来，产品销售毛利发生巨大变化，2009年产品销售毛利10,114,36万，到2010年公司已经实现产品销售毛利 13,464,027万，比2009年增加产品销售毛利3,349,667万元，产品销售净利率增长了1.3个百分点，大大超越了09年的增长率，说明公司的获利能力有所上升。2010年公司实现所有者权益报酬率21.79%，没有持续下降，资本金利润率58.68%，比往年持续有所下降，这说明公司最近3年净资产获利能力大幅度下降。一定程度上反映企业生产环节效率高低的销售净利率，从2009年到2010年持续上升，且远远超过了同行业长虹电器的1.14%。但近三年来公司的净利润现金保证率大大下降，说明公司实现1块钱的净利润却只收回了9毛钱，从这个角度来说，资产的管理能力有所下降，这可能是公司销售产品的信用政策放宽所决定的。若此现象不改变，很有可能影响到企业的获利能力。 2.2 偿债能力分析
偿债能力是企业生存和健康发展的基本前提。公司迅猛发展的同时伴随着对资本更多的需求。对于股东来说，不能及时偿债可能导致企业破产，但是提高流动性又必然降低盈利性，因此企业应权衡收益和风险。偿债能力的强弱是决定企业财务状况的重要因素之一，比如净营运资本、流动比率、速动比率、即付比率、资产负债率、流动资产比率、流动负债比率和利息保障倍数等。
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表3 苏宁电器2008-2010年偿债能力相关指标
单位：千元
序号 a b c d e f g
项目
净营运资本（C-F） 流动比率(C/F) 速动资产(C-B) 速动比率(c/F)
经营活动净现金比率（N/F） 资产负债率（G/E） 产权比率（G/I）
2010年
9,941,238 1.41 25,001,137
1.02 0.16 0.57 1.33
2009年
9,477,425 1.46 23,869,269
1.15 0.27 0.58 1.40
2008年
4,709,702 1.38 12,280,016
0.98 0.31 0.58 1.37
资料来源：由表1的数据和相关计算得出各项指标
由表3， 从短期来看，2009年的净营运资本从2008年的4,709,70万元迅猛增加到了9,941,23万元，这充分显示了苏宁电器的短期存量偿债能力大幅度增强。其流动比率也逐年上升。但就其2009年的速动比率来说，2010年该指标有轻微的下降，其主要是因为流动负债增加大于速动资产的增加。可见2009年是短期偿债能力的顶峰时期。但同样的问题不可避免，就其经营活动净现金流量来说，其现金偿债能力还是逐年下降。从长期来看，2010年的资产负债率较2008年保持相对稳定的同时稍有下降，则说明企业的长期偿债能力得到了保证。但由于近三年来资产负债率都超过了50%，所以仍然要加强2011年公司的长期偿债能力的管理，以保证该比率进一步下降，从而进一步降低债权人的风险。而产权比例的下降反应了负债增加的比率低于权益增长的比率，则其长期偿债能力不是很不理想。
我们通常认为流动比率2：1比较适合，速动比率比较适合的比率为1：1。我们按行业一般标准来衡量苏宁电器的偿债能力，流动比率与速动比率不仅在逐年下降，而且低于公认的标准，反映出该公司的短期偿债能力较弱。由此，公司经营面临着一定的风险。尽管面临着一定的风险，但是公司2010年还是取得了比较好的收益，说明公司短期融资能力还是比较强。
有以上分析我们不难看出，该公司的短期偿债能力是存在缺陷的。所以在面对风险的同时，该公司应该注意管理好应收账款，如收紧信用政策，增加流动比率，降低风险，以实现偿债能力的提升。
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2.3 营运能力分析
企业营运能力是指企业充分利用现有资源创造社会财富的能力。企业营运能力主要是指企业资产运用、循环效率的高低。资金运用效率高、循环快，则企业可以较少的投入获取比较多的收益。企业的营运能力直接影响和关系着企业的偿债能力和盈利能力，体现着企业的经营绩效。影响企业总资产营运能力的影响因素主要有：各项资产的利用程度以及销售收入的多少。所以要提高企业总资产营运能力，首先要安排好各项资产的合理比例，尤其是流动资产与固定资产的比例关系，防止流动资产或固定资产出现闲置。其次，提高各项资产的利用程度。尤其是流动资产中应收账款、存货项目和固定资金的利用效率。营运能力包括总资产周转率、应收账款周转率（应收账款周转天数）、存货周转率（存货周转天数）、净营运资金存货率、流动资产周转率、固定资产周转率和所有者权益周转率等。 根据相关资料，结合计算得出各项指标，具体见表4、表5：
序号 a b c d e f g h i j k l
表4 苏宁电器2008-2010年营运能力相关指标
项目
总资产周转率（J/E） 总资产周转天数（360/a） 固定资产周转率（J/D） 固定资产周转天数（360/c） 流动资产周转率（J/C） 流动资产周转天数（360/c） 应收账款周转率（J/A） 应收账款周转天数（360/g） 存货周转率（K/B） 存货周转天数（360/e） 营业周期（h+j） 净营运资本周转率
2010年
1.72 209.35天 19.29 18.66天 2.19 164.38天 68.35 5.27天 6.55 54.98天 60.24天 7.60
2009年
1.63 221.31天 20.13 17.88天 1.93 186.46天
168 2.14天 7.62 47.27天 49.41天 6.15
2008年
2.31 155.98天 15.05 23.93天 2.90 124.01天 453.08 0.79天 8.42 42.75天 43.54天 10.60
资料来源：由表1的数据和相关计算得出各项指标
表5 2008-2010年主要营运资金增长变化表
单
位：千元
指标 项目 货币资金 应收账款
比重% 2010年 44.07%
2.52%
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2009年 增长额 增长率 -11.88% 218.31%
61.28% -2,609,140 0.97% 757,587
存货 流动资产 固定资产净值 总资产
资料来源：由附录各项数据和相关计算得出
21.58% 78.52% 8.91% 100%
17.65% 84.25% 8.08% 100%
3,147,454 4,279,322 1,018,346 8,067,550
49.75% 14.17% 35.16% 22.51%
苏宁电器近三年总资产营运能力由强变弱再变强。由表1可以看出，2008年仅21,618,52万元的资产创造出了49,896,70万元的销售收入，其资金周转达到2.31，远远超过了同行业的长虹电器的0.99的周转率，处于行业领先地位。但好景不长，2009年的总资产周转率一下降到1.63，不过2010年又略有回升。其中一个重要的原因是应收账款周转率从2008年的453.8直线下降到2010年的68.5。从表5可以明显看出，应收账款的比重存量增加了1.55%，实际增加了218.31%。应收账款的大幅度增加不仅明显降低了企业短期偿债能力，并且大范围降低了资金的运营能力，相当于闲置了一部分的资金，大大降低了资金的利用效率，从而也对企业的获利能力有着相当负面的影响。然而不可否认的是在竞争日益激烈的环境下，赊销成为了一种扩大销售的重要途径。但是面对国美等企业的压力的同时，苏宁电器也应该权衡利弊，相对收紧信誉政策，否则企业的运营能力将是企业的内部的定时炸弹。
其次，存货的周转率的逐年下降也是造成总资产周转率下降的原因。它所占总资产的比重从2009年的17.65%增加到了2010年的21.58%。存货过多会浪费资金，太少会不能满足流转的需要，从这一点上分析，我们不难看出苏宁电器销售能力下降的问题。而固定资产周转率的趋势和总资产周转率相反。固定资产周转率反应了非流动资产的管理效率。它的小变化对总资产的影响程度不是特别的重大。由此我们可以看出，流动资产周转率的下降是总资产周转能力下降的决定因素，所以公司应注重这方面的缺陷，以获得最大化经济利益的同时也保证企业能够持续性经营。 2.4 成长能力分析
企业发展的核心是企业价值的增长。企业价值增长分析应当是企业发展能力分析的核心。企业成长状况指标包括销售增长率、净利润增长率、固定资产投资扩张率和可持续增长率。
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表6 苏宁电器2008-2010年成长能力相关指标
单位：千元
项目
销售收入
销售收入增长额 销售收入增长率 净利润
净利润增长额 净利润增长率 固定资产
固定资产增长额 固定资产投资扩张率 总资产
总资产增长额 总资产扩张率 所有者权益
所有者权益增加额 资本积累率 留存收益
可持续增长比率
2010年 75,504,739 17,204,590
29.51% 4,105,508 1,117,013
37.38% 3,914,317 1,018,346
35.16% 43,907,382 8,067,550
22.51% 18,845,391 3,920,408
26.27% 10,679,395
54.76%
2009年 58,300,149 8,403,440
16.84% 2,988,495 728,567 32.24% 2,895,971 -420,460 -12.68% 35,839,832 14,221,305
65.78% 14,924,983 5,812,663
63.79% 6,900,782
46.86%
2008年 49,896,709
2,259,928
3,316,431
21,618,527
9,112,320
4,698,758
年均增长
23.18%
34.81%
11.24%
44.15%
45.03%
50.81%
注：可持续增长比率=留存收益/所有者权益
资料来源：由表1的数据和相关计算得出各项指标
从销售收入来看，苏宁电器的销售业绩是突飞猛进的，销售增长率从2009年的16.84%增长到2010年的29.51%，这表明苏宁电器在同行业中具有绝对的优势和良好的市场前景，但是此指标并不能完全代表企业价值的增长，相对来说，净利润增长率更加具有代表性。净利润增长率的增长也是相当的快，达到37.38%。但其资产扩张率和资本累计率的增长率却都在大幅度下降，说明了苏宁电器可能是在实施稳定发展的战略计划，在已经达到一定的规模时，放慢融资速度，以让企业保持持续稳定的发展。而此政策在留存收益可持续增长率增加中可以看出明显的效果。由此也可以看出苏宁电器的抗风险能力和可持续发展的能力都较强。
2.5 综合能力分析——改进的杜邦分析法
杜邦分析法又称杜邦分析体系，是利用各主要财务比率指标之间的内在关系，通过建立一套财务指标的综合模型，来综合、系统地分析和评价企业财务状况及其经济效益的一种方法。应该说明的是，杜邦财务分析体系不是另外建立新
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的财务指标，而是原财务指标进行分解。利用杜邦分析法进行综合分析时，通常是以权益净利率为综合指标，以净经营资产净利率、杠杆贡献率为核心，进行层层分解，让分解后的各个指标彼此发生关联构成一个完整的指标体系。
改进的杜邦财务分析与传统的杜邦财务分析的最主要的区别在于其运用的财务报表都是管理用的资产负债表，现金流量表和利润表。由此更真实的的反映出企业的财务状况和经营成果。对企业的财务状况、经营成果综合体现的财务指标是权益净利率。该指标代表了所有者投入资金的获利能力，反映了企业筹资、投资、资产运营等活动的效率。决定权益净利率高低的三个方面——税后经营净利率、净经营资产周转次数和杠杆贡献率。税后经营净利率、净经营资产周转次数和杠杆贡献率分别体现了企业的盈利能力，资产管理能力和负债比率。杠杆贡献率主要受净财务杠杆的影响。财务杠杆越大，权益乘数越高，说明给企业有较高的杠杆收益，但是给企业带来了较大的风险。税后经营净利率高低的分析，需要从销售额和销售成本两个方面进行。这方面的分析是有关盈利能力的分析。对净经营资产周转次数的分析，则需对影响资产周转的各因素进行分析。除了对资产的各构成部分从占用量上是否合理进行分析外，还可以通过对流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等有关资产部分使用效率的分析，分析影响资产周转的问题出在哪里。下面是利用“改进的杜邦分析体系”进行具体分析： 权益净利率=税后经营净利率×净经营资产周转次数+杠杆贡献率 =税后经营净利润 × 销售收入 +（净财务杠杆×经营差异率） 销售收入 净经营资产
其中：1、税后经营净利润=经营收入-经营成本+营业外收支-所得税+利息抵税-营业税费- 管理费用-销售费用
2、净经营资产=净经营性流动资本+净经营性长期资产
=经营性流动资产-经营性流动负债+经营性长期资产-经营性长期负债 3、净财务杠杆=净负债/股东权益=（金融负债-金融资产）/股东权益 4、经营差异率=净经营资产净利率-税后利息率
通过以上分析，得出公司权益相关指标，见表7。
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表7 苏宁电器2008-2010年所有者权益报酬率及其变动汇总表
单位：元
财务指标 1、净经营资产 2、税后经营净利润 3、销售收入 4、税后利息费用 5、净负债 6、股东权益 7、税后经营净利率（2/3） 8、净经营资产周转率（3/1） 9、净经营资产净利率（7×8） 10、税后利息率（4/5） 11、经营差异率（9-10） 12、净财务杠杆（5/6） 13、杠杆贡献率（11×12） 14、权益净利率（9+13） 2010年 3,831,326,594.66 75,504,739,000.00 (274,181,405.30) 398,582,000.00 18,845,391,000.00 5.07% 3.92 19.91% -68.79% 88.70% 2.12% 1.88% 21.79% 2009年 2,856,876,506.52 58,300,149,000.00 (131,618,493.50) 57,374,000.00 14,924,983,000.00 4.90% 3.89 19.07% -229.40% 248.47% 0.38% 0.96% 20.02% 变动 28.44% 34.11% 29.51% 108.32% 594.71% 26.27% 3.55% 0.83% 4.41% -70.01% -64.30% 450.19% 96.40% 8.80% 19,243,973,000.00 14,982,357,000.00 综合来看，苏宁电器的权益净利率由2009年的20.02%上升到2010年的21.79%，总体水平在同行业来看是较高的，且以8.8%的速度增长。直接反应了股东财富的累积在持续增长。而从表7中我们可以明显看出权益净利率的增长主要是依靠净财务杠杆的近4.5倍的增长从而使杠杆贡献率的增长达到了96.4%，这也是企业的净负债提升了近6倍所致。这充分的表面了企业主要是通过负债的杠杆作用来提升公司的价值。然而财务杠杆具有两面性。在收益好的年度，它可以使股东财富得到潜在的增加，但在收益不好的年度，它却会使股东财富加速下降。这种政策虽然可以提高股东财富，但同时也大大的增加了企业的财务风险。若资金链一断裂，则整个企业将面临倒闭的高风险。作为投资人来说，当然希望通过提高负债比率来增加他们的报酬率，但对于企业经营者来说，此政策是治标不治本的做法，不能使公司持续稳定的发展。而只有净经营资产净利率的增加才能从根本上提高企业价值，增加股东财富。从上表来看，净经营资产净利率在维持到19.5%左右的同时稍有上涨。这表达了企业持续经营的良好态势。进一步分解净经营资产净利率这个指标，发现税后经营净利润的贡献较大。说明企业的盈利能力很强，并且需要进一步提高其资产的营运能力，否则将影响到公司的盈利能力。
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2.6 趋势分析
趋势分析是一种动态的分析，是以历史数据为主要分析的依据，对企业整个经营过程或最近几年的财务状况和经营业绩全方位的考察，全面地把握企业财务状况和经营业绩的变动情况，以确定引起公司财务状况和经营成果变动的主要原因，确定公司财务状况和经营成果的发展趋势对投资者是否有利，预测公司未来发展的趋势。
根据相关数据做出趋势比较表、比较图，并计算得出相应数据，分别见表8、表9和图1、图2、图3、图4。
表8 苏宁电器2009与2010年比较资产负债表
单位：千元
项目
应收账款 存货 流动资产 固定资产 资产 应付账款 流动负债 负债
未分配利润
所有者权益（或股东）
负债和所有者权益（或股东）
2010年 1,104,611 9,474,449 34,475,586 3,914,317 43,907,382 6,839,024 24,534,348 25,061,991 9,932,866 18,845,391 43,907,382
2009年 347,024 6,326,995 30,196,264 2,895,971 35,839,832 5,003,117 20,718,839 20,914,849 6,383,317 14,924,983 35,839,832
2010年比2009年 增加额 增加幅度% 757,587 3,147,454 4,279,322 1,018,346 8,067,550 1,835,907 3,815,509 4,147,142 3,549,549 3,920,408 8,067,550
218.31% 49.75% 14.17% 35.16% 22.51% 36.70% 18.42% 19.83% 55.61% 26.27% 22.51%
资料来源：由附录各项数据和相关计算得出
根据表8，苏宁电器的应收账款增长的幅度最大，整整增加了2.18倍，这充分反映了其应收账款的管理政策出现了漏洞。这与企业制定的“加速营销变革”的政策有关。企业为了增加其市场占有率，不得不不断扩张业务，制定宽松的信用政策从而吸引消费者。同时企业也不断地“加大成本优化”，占用供应商的资金，从而实现企业利润最大化的目标。从其表中，我们还可以看出其未分配利润的增长也不容忽视，这一结果表明企业有较强的自我积累能力。
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表9 苏宁电器2009年与2010年比较利润表
单位:千元
项目
2010年
2009年 58,300,149 48,185,789 271,516 32,335 5,192,356 912,093 -172,924 3,533,136 3,926,367 937,872 2,988,495
2010年比2009年
增加额 增加幅度% 17,204,590 13,854,923
-3,387 43,589 1,616,753 338,218 -187,845 1,166,649 1,475,677 358,664 1,117,013
29.51% 28.75% -1.25% 134.80% 31.14% 37.08% -108.63% 33.02% 37.58% 38.24% 37.38%
一、营业收入 75,504,739 减：营业成本 62,040,712 主营业务税金及附加 268,129 资产减值损失 75,924 营业费用 6,809,109 管理费用 1,250,311 财务费用 -360,769 二、营业利润 4,699,785 三、利润总额 5,402,044 减：所得税 1,296,536 四、净利润 4,105,508 资料来源：由附录各项数据和相关计算得出
总的来看，苏宁电器2010年的营业收入增加1720459万元，增长了29.51%，同时营业成本也增加了1385392万元，增长了28.75%，小于营业收入增长的比例。说明其成本控制比较到位，但还有提升的空间。从而其净利润增加了111701万，增长了37.38%。从以上数据我们可以看出2010年其业绩相当的突出。从其财务费用为负的现象来看，其存款等利息高于实际的财务支出，从而减少期间费用，增加了其营业利润。2010年各项指标的大幅增长预示着企业快速发展的趋势。
图1 苏宁电器偿债能力趋势图
1.61.41.210.80.60.40.202008年2009年
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流动比率(C/F)速动比率(c/F)经营活动净现金比率（N/F）资产负债率（G/E）产权比率（G/I）2010年
由图1可以看出，苏宁电器最近3年的偿债能力波动不大，大致呈“增强-减弱”倒U型。2008年其偿债能力较弱是因为爆发了金融危机，2009年企业为了稳定发展，所以提高了其流动比率和速动比率，增强其偿债能力。但2010年又为了提高其市场影响力，扩张其业务，而使其偿债能力下降。经营活动净现金比率更是进一步下降。一般来说，企业的流动比率维持在2左右，所以此比率还有待提高，进而提高其短期偿债能力。其资产负债率较稳定维持在0.6左右，此比率在我国家电行业是较合理的。但是企业仍然应该适当降低其债务比率，降低其财务风险。
图2 苏宁电器盈利能力趋势图
200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%2008年2009年
从图2可以看出，苏宁电器从2008年到2010年，公司盈利能力经历了一个由低到高的一个发展趋势。公司今后对成本费用进行有效控制，销售收入保持一定的增长，公司今后的盈利能力正朝好的方向发展。
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销售毛利率（a/J）销售净利率(L/J)资本净利润率(L/H)总资产利润率(L/E)所有者权益报酬率(L/I)净利润现金保证率(M/L)2010年
图3 苏宁电器资本营运能力趋势表
25201510502008年2009年
从图3显示，苏宁电器资金营运效率2008年比较低，2009年以后随着销售收入的提高，公司营运效率得到明显改善。今后公司一定要加强应收账款和存货的管理，提高应收账款和存货的周转率，使资金得以快速回收。
图4 苏宁电器发展能力趋势图
70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%销售收入增长率净利润增长率固定资产投资扩张率总资产扩张率资本积累率可持续增长比率2009年2010年总资产周转率（J/E）固定资产周转率（J/D）流动资产周转率（J/C）存货周转率（K/B）净营运资本周转率2010年 从图4可见，苏宁电器从2008年到2010年，公司资本规模和公司盈利能力都有较大幅度的增长，公司整体发展趋势良好。
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3 综合评价与结论
3.1 公司盈利能力有所提高。近三年销售净利率分别为5.44%，5.13%和4.53%，呈明显上升趋势。而资本净利率分别为58.68%，64.07%，75.56%，呈明显下降趋势。这是资本累计到一定的程度，其边际报酬递减的规律所导致的。所有者权益报酬率分别为21.79%，20.02%和24.80%呈大幅下降而稍有回升的趋势。 3.2 成长能力有所增强。销售收入、净利润、总资产、所有者权益年均增长率为分别为23.18%，34.81%，44.15%，45.03%。呈较快增长的可持续发展的态势。 3.3 偿债能力偏低，面临一定财务风险。首先2010年比2009年的货币资金降低了11.88%，而其销售收入却在以23.18%的速度增长，从而使其经营活动净现金比率从2009年的0.27降低到2010年的0.16,大大降低了企业的短期偿债能力。从长期来看，其资产负债率降低了1.7个百分点，但总体水平都在58%左右，超过了行业平均50%，所以企业的长期偿债能力不足从而导致其财务风险较高。 3.4 应收账款过大，现金流短缺。现金对于企业来说，就如血液对于人体一样重要。资金短缺、周转不灵或投资错误等因素往往是让一个看似生机勃勃的企业在瞬间破产的常见原因。苏宁电器的应收账款以218.31%的速度在增长，从占资金比率的0.92%一年之内上升到2.52%，占用了企业的75759万元，大大降低了其速动比率，进而又降低了其短期偿债能力。苏宁电器的应收账款过高，与公司的产品特点、销售方式、客户特点都有一定关系，但深入了解公司内部的运行情况可以发现，主要原因仍是自身管理所致，因此，加强营运管理是解决问题的关键。 3.5 资产负债率偏高。高资产负债率虽然有利于投资者，但不利于企业可持续发展发展。从长远看，公司应该调整其资产负债结构，使其资产负债率下降。 3.6 成本控制不力。销售成本增长率与销售收入增长率相当，说明公司成本控制存在问题，在成本潜力方面有较大空间。企业分析表明，公司生产要素的投入与使用比较合理，因此，在目前的生产规模基础上提高产量，其边际成本很低，而边际利润很高。所以，公司应提高成本管理和控制能力。
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4 改进措施
4.1 公司应该调整资产负债结构。公司一是可以通过债权转股权的方式，这种方法无需增加资金注入便可降低负债率，它一方面改善了企业的资本结构，增加了企业的自有资本金；另一方面，债权转股权后，股权持有者会加强对企业的经营约束，以改善企业的经营状况。
二是通过企业自身发展，从创造的利润中，偿还贷款并增加积累。在一般情况下，这是企业降低负债率的根本性经营策略。
三是可以通过兼并资产负债率低的企业来进行资产重组。但这种方法有些激进，有一定的风险。
4.2提高企业的资产营运能力。针对存货，应该相应减少存货占用资金。苏宁电器可以在不影响其信誉的情况下，可以占用应付供应商的货款，延长付款期。同时也可以采用经济存货订货量的扩展模型，选择最佳持有存货量，估计其日销售量，将存货占用资金降低到最小。
针对应收账款，应该相应收紧面向消费者应收账款信用政策。一可以根据顾客的“5C”标准来制定对应的信用政策，以减少其坏账损失。二是相应缩短信用期间。三是降低变动成本率，从而降低其应收账款的应计利息，进而降低应收账款占用资金的比率。4.3 提高企业的偿债能力。从短期来看，应该把提高企业的流动比率和速动比率作为突破口。应该提高企业的流动资产，如货币资金，应收账款，存货等。其中有以上分析可知2010年的货币资金降低了11.88%。所以应该主要提高货币资金，直到其达到最佳现金持有量。从长期来看，需要降低企业资产负债率，此方法见4.1。
4.4 加强企业成本控制。公司应有效控制成本费用，努力减低销售成本，提高经营管理水平，继续保持增长势头。公司在提高获利能力时，还要特别关注收益质量。只有把净利润建立在与之相对称的现金流量和较高的支付能力的基础上，才能防止由于现金短缺而陷入经营困境的境地。
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[附录]
苏宁电器2009-2010年管理用资产负债表 单位：元
会计年度 货币资金 应收票据 应收账款 预付款项 其他应收款 应收关联公司款 应收股利 存货 其中：消耗性生物资产 一年内到期的非流动资产 其他流动资产 经营性流动资产合计 应付票据 应付账款 预收款项 应付职工薪酬 应交税费 应付股利 其他应付款 应付关联公司款 其他流动负债 经营性流动负债合计 净经营性流动资本 长期应收款 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 工程物资 固定资产清理 生产性生物资产 油气资产 无形资产 开发支出 商誉 长期待摊费用 递延所得税资产 2010-12-31 19,351,838,000.00 2,505,000.00 1,104,611,000.00 2,741,405,000.00 975,737,000.00 0.00 0.00 9,474,449,000.00 0.00 0.00 793,656,000.00 34,444,201,000.00 14,277,320,000.00 6,839,024,000.00 393,820,000.00 201,295,000.00 525,750,000.00 9,397,000.00 1,539,020,000.00 0.00 318,755,000.00 24,104,381,000.00 10,339,820,000.00
130,768,000.00 792,896,000.00 387,134,000.00 3,914,317,000.00 2,061,752,000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,309,337,000.00 22,125,000.00 616,000.00 529,531,000.00 283,320,000.00 2009-12-31 21,960,978,000.00 6,874,000.00 347,024,000.00 947,924,000.00 110,975,000.00 0.00 0.00 6,326,995,000.00 0.00 0.00 455,740,000.00 30,156,510,000.00 13,999,191,000.00 5,003,117,000.00 276,792,000.00 139,530,000.00 301,542,000.00 0.00 666,391,000.00 0.00 235,148,000.00 20,621,711,000.00 9,534,799,000.00
88,450,000.00 597,374,000.00 339,958,000.00 2,895,971,000.00 408,528,000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 764,874,000.00 58,513,000.00 0.00 237,942,000.00 251,958,000.00 第16页 共20页
其他非流动资产 经营性非流动资产合计 长期应付款 专项应付款 预计负债 递延所得税负债 其他非流动负债 经营性非流动负债合计 净经营性长期资产 净经营资产 持有至到期投资 交易性金融资产 应收利息 可供出售金融资产 金融资产 短期借款 交易性金融负债 应付利息 一年内到期的非流动负债 长期借款 应付债券 金融负债 净负债
实收资本（或股本） 资本公积 盈余公积 减：库存股 未分配利润 少数股东权益 外币报表折算价差 非正常经营项目收益调整 归属母公司所有者权益（或股东权益） 所有者权益（或股东权益）合计 负债和所有者（或股东权益）合计 0.00 9,431,796,000.00 0.00 0.00 0.00 34,395,000.00 493,248,000.00 527,643,000.00 8,904,153,000.00 19,243,973,000.00 0.00 0.00 31,385,000.00 0.00 31,385,000.00 317,789,000.00 0.00 0.00 112,178,000.00 0.00 0.00 429,967,000.00 398,582,000.00 6,996,212,000.00 655,288,000.00 746,529,000.00 0.00 9,932,866,000.00 507,202,000.00 7,294,000.00 0.00 18,338,189,000.00 18,845,391,000.00 19,243,973,000.00 0.00 5,643,568,000.00 0.00 0.00 0.00 6,739,000.00 189,271,000.00 196,010,000.00 5,447,558,000.00 14,982,357,000.00 0.00 7,378,000.00 32,376,000.00 0.00 39,754,000.00
0.00 0.00 0.00 97,128,000.00 0.00 0.00 97,128,000.00 57,374,000.00 4,664,141,000.00 2,975,652,000.00 517,465,000.00 0.00 6,383,317,000.00 384,637,000.00 (229,000.00) 0.00 14,540,346,000.00 14,924,983,000.00 14,982,357,000.00
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苏宁电器2009-2010年管理用利润表
单位：元 经营损益： 一、营业收入 减：营业成本 二、毛利 减：营业税金及附加 销售费用 管理费用 勘探费用 三、主营业务利润 减：资产减值损失 加：公允价值变动净收益 投资收益 四、税前营业利润 加：补贴收入 营业外收入 减：营业外支出 五、税前经营利润 减：所得税 六、税后经营净利润 金融损益： 减：利息费用 加：利息费用抵税 七、净利润合计 备注：平均所得税率
75,504,739,000.00 62,040,712,000.00 13,464,027,000.00 268,129,000.00 6,809,109,000.00 1,250,311,000.00 -- 5,136,478,000.00 75,924,000.00 -- 10,625,000.00 5,071,179,000.00 -- 72,465,000.00 102,369,000.00 5,041,275,000.00 1,209,948,405.34 3,831,326,594.66
(360,769,000.00) (86,587,594.66) 4,105,508,000.00 24%
58,300,149,000.00 48,185,789,000.00 10,114,360,000.00 271,516,000.00 5,192,356,000.00 912,093,000.00 -- 3,738,395,000.00 32,335,000.00 -- (3,952,000.00) 3,702,108,000.00 -- 111,578,000.00 60,243,000.00 3,753,443,000.00 896,566,493.48 2,856,876,506.52
(172,924,000.00) (41,305,506.52) 2,988,495,000.00 23.89%
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苏宁电器2009-2010年管理用现金流量表
单位：元 报告年度 净利润 加：资产减值准备 固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 无形资产摊销 长期待摊费用摊销 处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失 固定资产报废损失 公允价值变动损失 财务费用 投资损失 递延所得税资产减少 递延所得税负债增加 存货的减少 经营性应收项目的减少 经营性应付项目的增加 其他 经营活动产生的现金流量净额2 2、不涉及现金收支的重大投资和筹资活动 债务转为资本 一年内到期的可转换公司债券 融资租入固定资产 3、现金及现金等价物净变动情况 现金的期末余额 减：现金的期初余额 加：现金等价物的期末余额 减：现金等价物的期初余额 加：其他原因对现金的影响2 现金及现金等价物净增加额 11,676,465,000.00 13,325,028,000.00 -- -- -- -1,648,563,000.00 -- -- -- 2010-12-31 4,105,508,000.00 75,924,000.00 209,134,000.00 107,714,000.00 205,236,000.00 3,717,000.00 -- -- 1,483,000.00 -10,625,000.00 -31,362,000.00 716,000.00 -3,125,585,000.00 -1,860,597,000.00 4,200,073,000.00 -- 3,881,336,000.00 2009-12-31 2,988,495,000.00 32,335,000.00 186,296,000.00 91,754,000.00 174,611,000.00 403,000.00 -- -- 1,500,000.00 3,952,000.00 -90,903,000.00 1,984,000.00 -1,442,509,000.00 -93,959,000.00 3,702,862,000.00 -1,879,000.00 5,554,942,000.00 -- -- -- 13,325,028,000.00 6,893,738,000.00 -- -- -- 6,431,290,000.00
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